一、走勢(shì)分析

　　生意社監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，3月初以來(lái)銅價(jià)一路高歌猛進(jìn)，價(jià)格飆漲破7萬(wàn)，3月下旬沖高回落。截止月末，月初銅價(jià)為68803.33元/噸，月末銅價(jià)上漲至71925元/噸，整體漲幅為4.54%，同比上漲4.59%。

　　據(jù)生意社期現(xiàn)圖顯示，3月份銅期貨價(jià)格普遍高于期貨價(jià)格，主力合約是兩個(gè)月后的預(yù)期價(jià)格，未來(lái)銅價(jià)整體看多。

　　據(jù)LME庫(kù)存顯示，3月份LME銅庫(kù)存先跌后漲，截止月末，LME銅庫(kù)存117400噸，較月初下跌3.27%。

　　銅礦減產(chǎn)，銅冶煉企業(yè)抱 團(tuán)減產(chǎn)，供應(yīng)端縮緊，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，抬升銅價(jià)：

　　銅礦減產(chǎn)

　　近幾個(gè)月在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了不少大型銅礦減產(chǎn)的消息，作為全球最大的銅礦之一，Escondida 銅礦的產(chǎn)量受到礦山品位下降以及智利中部干旱等問(wèn)題影響，導(dǎo)致其開(kāi)始減產(chǎn)。還有由于涉嫌違憲，巴拿馬政府命令 First Quantum Minerals 停止其在該國(guó)的 Cobre 銅礦的運(yùn)營(yíng)。此外英美集團(tuán)的銅礦也宣布大幅下調(diào)銅產(chǎn)量預(yù)期等。這些大型銅礦的減產(chǎn)措施，直接影響了對(duì)銅廠的供應(yīng)。我國(guó)銅精礦對(duì)外依存度高達(dá) 80%，使得我國(guó)對(duì)銅的定價(jià)能力較小，因此銅礦減產(chǎn)導(dǎo)致我國(guó)銅精礦冶煉環(huán)節(jié)加工費(fèi)大幅下降。

　　銅精礦加工費(fèi)TC/RC下跌至十年新低

　　由于銅精礦加工費(fèi)TC/RC的持續(xù)下跌，冶煉廠利潤(rùn)陷入虧損后，業(yè)內(nèi)對(duì)減產(chǎn)的預(yù)期在不斷走強(qiáng)。當(dāng)下銅精礦TC為15.29美元/噸，較去年9月時(shí)94美元/噸的高點(diǎn)，已大幅下跌83.73%，為近十年低點(diǎn)。在近期的價(jià)格水平下，冶煉廠虧損逐漸加劇。若冶煉廠采購(gòu)現(xiàn)貨銅精礦來(lái)生產(chǎn)，目前為虧損約1400元/噸，若冶煉廠用長(zhǎng)單銅精礦來(lái)生產(chǎn)，目前為盈利約900元/噸。銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下跌是因?yàn)閲?guó)內(nèi)銅冶煉廠粗煉產(chǎn)能擴(kuò)張速度大于銅精礦的供應(yīng)速度。預(yù)計(jì)加工費(fèi)還是會(huì)持續(xù)走低，有可能到負(fù)數(shù)，即使是國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修也不一定能挽回加工費(fèi)的下滑。

　　銅冶煉企業(yè)開(kāi)會(huì)抱 團(tuán)商議減產(chǎn)

　　在銅精礦冶煉廠承擔(dān)著巨幅虧損下，銅冶煉企業(yè)選擇抱 團(tuán)減產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)。3 月13日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在北京組織召開(kāi)銅冶煉企業(yè)座談會(huì)，國(guó)內(nèi)19家銅冶煉企業(yè)參與會(huì)議，會(huì)上這些企業(yè)在調(diào)整冶煉生產(chǎn)節(jié)奏、嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張等方面達(dá)成共識(shí)，響應(yīng)《中國(guó)有色金屬行業(yè)自律公約》。而這也直接代表著國(guó)內(nèi)銅廠供應(yīng)端在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將出現(xiàn)收緊的節(jié)奏。因此銅價(jià)開(kāi)始了又一波上漲。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期抬升銅價(jià)：

　　2024年雖然并未確定美聯(lián)儲(chǔ)具體降息時(shí)間，但其進(jìn)入降息周期是確定的，并且三月的議息會(huì)議也明確傳達(dá)了偏" 鴿 "的態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)的降息對(duì)整個(gè)大宗市場(chǎng)都有著極大的影響。

　　未來(lái)影響因素：

　　利多：

　　供應(yīng)有望收緊

　　瑞銀表示中國(guó)冶煉廠將在2024年第二季度進(jìn)行更大規(guī)模檢修，影響高達(dá)300萬(wàn)公噸產(chǎn)能。他們認(rèn)為不受長(zhǎng)期合同約束的加工生產(chǎn)將導(dǎo)致銅供應(yīng)趨緊，進(jìn)一步引發(fā)銅價(jià)飆升。并且他們還預(yù)計(jì)今年全球在銅方面將出現(xiàn)7.3公噸缺口。

　　新能源需求增長(zhǎng)

　　截至 2023 年末，我國(guó)銅在新能源產(chǎn)業(yè)上的消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比已經(jīng)增長(zhǎng)至 14%，成為第三大銅需求行業(yè)，僅次于發(fā)電和建筑。在我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)市占率不斷提升以及新能源企業(yè)紛紛出海的背景下，我國(guó)未來(lái)用銅需求也將不斷增長(zhǎng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期

　　海外市場(chǎng)對(duì)銅市的看漲情緒依然不減，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，這對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)成了支撐。

　　利空：

　　下游房地產(chǎn)低迷

　　房地產(chǎn)行業(yè)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比為19%，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降 9.0%；新建商品房銷(xiāo)售面積同比下降 20.5%；住宅新開(kāi)工面積下降 30.6%；住宅竣工面積下降 20.2%；住宅銷(xiāo)售面積下降 24.8%。總體來(lái)看地產(chǎn)市場(chǎng)低迷一定程度上影響了銅的需求。

　　下游畏高情緒加劇

　　目前銅下游消費(fèi)較平淡。下游需求并沒(méi)像銅價(jià)表現(xiàn)的那么好，面對(duì)高價(jià)格加工廠壓力很大，基本都是有訂單按需采購(gòu)。國(guó)庫(kù)存壓力依然高企，現(xiàn)貨市場(chǎng)乏力。

　　炒 作熱情退卻

　　銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)消息逐漸消化，減產(chǎn)規(guī)模以及時(shí)間還不清楚，難以確定產(chǎn)量影響有多大。

　　綜合以上情況看，在國(guó)內(nèi)外多重因素的共同作用下，銅價(jià)穩(wěn)居高位，工業(yè)經(jīng)濟(jì)也展現(xiàn)出積極的發(fā)展態(tài)勢(shì)。但作為第二大下游支柱的房地產(chǎn)低迷，需求不夠強(qiáng)勁，下游畏高情續(xù)也較嚴(yán)重，只采低價(jià)貨源，壓制銅價(jià)。預(yù)計(jì)短期銅價(jià)高位震蕩運(yùn)行為主。

　　相關(guān)上市企業(yè)：江西銅業(yè)(600362)、銅陵有色(000630)、云南銅業(yè)(000878)。