銅市場自4月以來持續(xù)反彈，國內(nèi)外銅價于7月更創(chuàng)下近兩年來的新高，這主要是全球流動性寬松，疊加經(jīng)濟重啟下的需求回補式修復共同導致的結(jié)果。然而從諸多指標來看，很多部門如消費、制造業(yè)投資和出口都沒有回到疫情前的水平，歐美經(jīng)濟指標盡管環(huán)比反彈，但是同比依舊負增長，這意味著銅消費需求可能不是銅價上漲的主因，流動性寬松帶來的投資需求才是驅(qū)動因素。

　　短期來看，主導銅市場的還是金融屬性，尤其是7月以來中國A股攀升刺激市場風險偏好，股市周期性板塊補漲，同樣帶動周期性商品銅的上漲。從歷史數(shù)據(jù)來看，除了2015年A股牛市之外，滬深300指數(shù)和銅價走勢基本同向，不過大多數(shù)時間銅價是滬深300指數(shù)的先行指標，這意味著此輪銅價上漲主要是情緒傳導和流動性外溢的結(jié)果。

　　全球經(jīng)濟修復刺激了風險偏好，摩根大通全球制造業(yè)PMI在6月繼續(xù)回升，但沒有回到50榮枯分水嶺上方，僅僅回升到47.8%。環(huán)比來看，摩根大通全球制造業(yè)PMI在5月和6月已經(jīng)連續(xù)兩個月回升，這受益于海外經(jīng)濟體逐步解除隔離措施。

　　流動性寬松推升銅的投資需求

　　而新冠肺炎疫情加重并沒有導致美國大范圍重啟封鎖措施，市場風險偏好并沒有因此受打擊。在疫情加速反彈的形勢下，美國總統(tǒng)特朗普卻堅持要求重新開放經(jīng)濟活動，還要求學校開始上課。美國股市還在創(chuàng)新高，美聯(lián)儲暴力救市，瘋狂地釋放著新增資金，流動性泛濫。與貨幣相關(guān)的幾乎所有指標均處在歷史巔峰。實體經(jīng)濟萎靡不振，實在無法吸收多少新釋出的流動性，于是越來越多的資金追求有限的資產(chǎn)。

　　值得關(guān)注的是美元流動性反彈，疊加美國公共部門債務(wù)膨脹和赤字攀升，美元持續(xù)貶值進一步推升了銅的投資需求。從長期來看美元貶值周期，一般銅價都是上漲的，主要邏輯在于：美元貶值都對應著美聯(lián)儲貨幣寬松，美元流動性反彈，美國經(jīng)濟復蘇壓力增大，美元流動性會從美國外流到新興市場股市和大宗商品市場，帶動通脹預期升溫。

　　另外，疫情干擾南美銅礦供應對銅價也有明顯的提振。根據(jù)智利全國銅礦業(yè)勞動者協(xié)會7月7日發(fā)布的消息，智利主要大型銅礦企業(yè)均有大量礦工和工作人員確診新冠肺炎，累計確診病例已超3500例，其中Cerro Colorado礦山、El Teniente礦山和Chuquicamata礦山的病例數(shù)最多。從銅精礦加工費來看，截至7月14日，25%Min進口銅精礦現(xiàn)貨加工費(TC/RC)為51—58美元/噸，較6月底回落1美元/噸。部分冶煉廠反映，最近銅精礦貿(mào)易商報價稀少，優(yōu)先保障長單供應，國內(nèi)冶煉廠普遍堅守50美元/噸的加工費底線。然而，目前銅礦緊張尚未傳導至銅冶煉環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，2020年6月，被調(diào)研的22家樣本企業(yè)合計生產(chǎn)陰極銅69.9萬噸，同比小幅增長0.6%，環(huán)比增長0.9%。

　　銅價強勢但面臨調(diào)整風險

　　目前銅市場面臨兩大調(diào)整風險：一是國內(nèi)銅供應緊張勢頭開始緩解，銅現(xiàn)貨升貼水回落、銅進口量攀升、精煉銅進口溢價回落和國內(nèi)銅庫存連續(xù)兩周回升，銅進入累庫階段。數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日，包括COMEX、LME和上期所在內(nèi)的三大交易所顯性庫存回升至40萬噸左右，其中上期所銅顯性庫存回到13.7萬噸左右，僅僅略低于去年同期水平。

　　二是投資需求和消費需求都在回落。國內(nèi)消費需求方面，從高頻數(shù)據(jù)來看，包括日耗煤量、土地成交面積、商品房銷售面積、水泥和混凝土價格指數(shù)回落，都意味著消費需求實際上在環(huán)比回落。從月度數(shù)據(jù)來看，與去年同期相比，消費需求實際上是持平甚至還是負增長，積壓訂單回補帶來的消費需求爆發(fā)高峰期已經(jīng)過去。而投資需求則體現(xiàn)為流動性邊際收緊，最近針對股市大漲，以及違規(guī)資金入市和資金空轉(zhuǎn)套利，央行一方面要求銀行自查，另一方面在疫情期間出臺的臨時性措施于6月30日徹底退出，如3000億元再貸款和5000億元追加的再貸款再貼現(xiàn)都已經(jīng)退出。截至7月7日，1萬億元的普惠性再貸款也完成了3747億元，流動性最寬松時期已經(jīng)過去。

　　因此，對于COMEX銅而言，基金投資驅(qū)動的漲勢可能會趨緩，全球銅市場還是要看中國的需求，而中國銅市場面臨再次累庫和流動性邊際收緊的制約，相信銅價加速上漲的階段已經(jīng)過去，正進入擠泡沫的調(diào)整階段，建議投資者關(guān)注COMEX銅期貨合約(合約代碼：HG)，捕捉銅市投資機會。值得一提的是，在3月銅價暴跌時，COMEX銅市場在亞洲交易時段成交量明顯攀升，意味著這個產(chǎn)品對于投資者而言，也是一個重要的風險管理工

　　(文章來源：期貨日報)