淡水河谷三季度粉礦產量8870萬噸，環比增長31.2%，同比增加2.3%；2020年1-9月份粉礦總產量2.2億噸，同比減少3.5%。球團產量860萬噸，環比增加21.1%，同比減少23.1%。2020年1-9月份球團產量2256萬噸，同比減少30.3%。

　　淡水河谷三季度粉礦和球團總銷量為7423萬噸，環比增加20.4%，同比下降12.8%；2020年1-9月份總銷量1.9億噸，同比下降12.9%。

　　1、三季度生產大幅超預期

　　淡水河谷三季度鐵礦產量增速大幅超預期。7-9月的巴西正處春季，是一年中氣候最為溫和的季節，生產和運輸未因惡劣天氣而發生中斷。位于南部系統的Itabira礦區因員工感染新冠在二季度被迫停產，為期12天的停產影響約100萬噸產能，疫情發生后淡水河谷對防疫更加重視，疫情導致的生產中斷情況也未在Itabira或其他礦區復現。一季度因天氣影響、二季度受疫情沖擊，產量同比、環比均出現顯著下滑，三季度兩大擾動因素基本出清，礦山和球團廠生產效率大幅提高。此外，北部和南部礦區系統維持良好運作也是礦產增產的一大重要影響因素。

　　三季度鐵礦石產量增幅的68.3%得益于北部系統的高效運作，本季北部產量高達5685萬噸，環比增產1439萬噸，增幅為33.9%，其中，位于北部礦區的S11D礦山分別在9月創下830萬噸的月度生產記錄、三季度2440萬噸的季度紀錄，是北部系統增產的主要驅動。東南地區三季度實現產量1631萬噸，環比增長357萬噸，增幅為28.2%，除了因疫情出現臨時停產的Itabira礦區在三季度運作正常外，二季末前后復產的兩大礦區在三季度也維持穩定運行，Timbopeba礦區于6月復產后，7-9月整季維持以年產400萬噸產量生產，Fazend?o礦區在獲得擴大開采面積的許可后也于7月恢復運行。

　　2.三季度中國銷量大增

　　亞洲是淡水河谷的主要銷售地，以中國為代表的鋼鐵大國是Vale的主要銷售對象。三季度，亞洲地區鐵礦銷售占比高達81.9%，同比提升2.6個百分點。其中，中國銷售占比為68.0%，同比提高1.1個百分點，疫情背景下亞洲和中國對Vale銷區的影響地位更加凸顯。

　　Vale三季度鐵礦石銷量大增，中國地區貢獻率高達29.6%。三季度中國鋼鐵需求韌性較強，Vale銷往中國鐵礦6083萬噸，環比增加730萬噸，同比下降646萬噸。國內鋼廠下半年置換產能集中釋放，年化總產能呈小幅增長，預期四季度鐵礦需求將維持平穩，中國地區仍是Vale鐵礦銷量的重要支柱。

　　以日本為代表的其他亞洲鋼鐵主產國，三季度鐵礦需求明顯回暖，Vale在日本實銷量531萬噸，環比增加189萬噸，同比表現持平。目前看以日本為代表的亞洲各國鋼鐵生產基本恢復正常，疫情的影響已經逐漸轉淡，如果能維持當前的防疫成果，預計后市亞洲地區鐵礦銷售將維持強勁。

　　9月歐洲疫情二次爆發影響鋼鐵行業復蘇進程，Vale三季度銷往歐洲共計310萬噸，環比減少53萬噸，同比下滑355萬噸。截至10月末，法德兩國再次采取封城措施以應對失控的疫情，而法國和德國是歐洲鋼鐵生產國，鐵礦需求量大。2019年三季度，德國和法國鐵礦銷量占比達到Vale在歐洲地區總銷量的60.9%，封城計劃為期一個月，而解封后經濟恢復存在時滯，或讓四季度歐洲鐵礦銷量出現進一步下滑。

　　3.三季度現金成本下降

　　淡水河谷三季度鐵礦石C1現金成本為14.9美元/噸，由于固定費用攤薄和滯期費用的正常化，成本環比下降2.2美元/噸。三季度運費成本抬升了2.2美元/噸，漲至15.7美元/噸，主要源自運費的季節性上漲以及燃料油費用的抬升。

　　4.2020年產量目標或難以實現

　　淡水河谷2020年鐵礦生產目標維持在3.1-3.3億噸，截至9月末，2020年鐵礦累計產量達到2.2億噸，前9個月累計產量僅實現年產目標的65.4%-69.6%。根據計劃，四季度位于北部的SerraLeste礦區將快速復產，但截至季報公布，仍未傳出SerraLeste礦區擴產許可得到批復的消息，因此即便樂觀估計SerraLeste礦區在10月末順利復產，未來兩個月維持以600萬噸的年產生產，預計將為四季度帶來額外約100萬噸的鐵礦產量。而在其他礦區維持當前速度高效生產的前提下，四季度鐵礦產量或達到8970萬噸，預估2020年實際年產將為30558萬噸，離年產目標下限3.1億噸仍有近440萬噸的缺口。

　　值得關注的是，四季度巴西迎來傳統雨季，降雨量將從11月開始逐漸達到峰值，極端天氣發生的概率有所提高，通常暴雨天氣有可能會造成鐵礦生產、運輸的中斷，過去兩年淡水河谷四季報數據也側面證實了這種情況。雖然今年拉尼娜現象或減少南美地區降雨量，但仍不能保證不發生異常天氣，鐵礦生產、運輸仍可能面臨威脅。此外拉尼娜的影響通常隨著緯度增加而減弱，北部區域更為受益，但只能代表產量受天氣因素減少的可能性降低，如果沒有額外的提產空間，北部四季度產量很難出現大幅增長；而淡水河谷東南部和南部區域受惡劣天氣概率仍然偏高，四季度產量存在小幅下降的可能。

　　因此綜合來看，淡水河谷在維持現有產量計劃的情況下，天氣對四季度產量存在一定擾動，四季度產量低于8970的概率偏高，全年產量440萬噸的缺口存在低估，四季度產銷壓力較大。

　　5.2021年產能增量較大

　　淡水河谷2020年產能投放進度不及預期，包括Morro1、Timbopeba、Fabrica、MaravilhasIII項目，當前這些項目完工率較高，2021年集中投放概率偏高，加上SerraLesta預計將在今年年末復產，預計2021年，淡水河谷產能增量將達到4700萬噸。

　　二、力拓

　　力拓三季報數據顯示，皮爾巴拉地區鐵礦石總產量(100%權益)為8639萬噸，環比增長3.8%，同比下降1.1%；2020年1-9月產量合計2.5億噸，同比增長1.8%。加拿大鐵礦石公司(100%權益)三季度精礦和球團產量為399萬噸，環比減少15.3%，同比下降20.9%；2020年1-9月產量合計1305萬噸，同比下降3.9%。

　　皮爾巴拉地區三季度鐵礦石發運總量為8210萬噸，環比下降5.3%，同比下降4.6%；2020年1-9月發運合計2.4億噸，同比增長0.4%。加拿大公司三季度精礦和球團發運總量為465萬噸，環比增長0.1%，同比增長3.0%；2020年1-9月發運合計1403萬噸，同比增長10.1%。

　　1、生產和發運狀況

　　盡管三季度皮爾巴拉鐵礦石產銷同比表現下滑，但作為主流產品的PB粉礦，本季發運表現仍較為亮眼，三季度發運4038萬噸，同比增長6.2%，在皮爾巴拉地區發運中占比高達47.8%，也是皮爾巴拉地區同比表現唯一增長的品種。相反，作為力拓的新晉品牌SP10粉礦和塊礦，在國內鋼廠的接受度一直不高，今年以來表現持續低迷，三季度發運同比下滑約60%-70%。

　　2.生產成本

　　2020年力拓的鐵礦石目標成本維持14-15美元/噸的水平不變，相比于2019年14.4美元的單噸成本而言，人力成本、維護費用、運輸距離增加帶來總成本的增加，而規模經濟效益提升和匯率方向的有利變動或對降成本目標的實現提供較大動力。需要注意的是，當前目標成本已經涵蓋了新冠疫情的影響，預計疫情將帶來每噸成本0.5美元的增長。

　　3.全年產量有望達到目標區間上沿

　　上半年因疫情擱置的計劃檢修活動將在下半年陸續開展，受此影響，皮爾巴拉地區三季度產量和發運均有下滑，而這種影響預計將持續到四季度。此外，加拿大鐵礦石公司產量也因檢修和天氣因素出現大幅下滑，原定于6月的計劃檢修因疫情延遲到9月執行，其次天氣因素導致電力和裝置出現問題，也對三季度生產形成拖累。但力拓對加拿大公司四季度信心十足，在歐洲需求恢復的強烈預期下，加拿大公司目前已有5條球團生產線正在全力運行，余下的1條生產線也計劃在2020年底前復產。值得擔憂的是，當前歐洲疫情再次失控，鋼鐵行業復蘇前路漫漫，歐洲地區實際銷量可能不及預期，精粉和球團實際生產和發運或將再次調降，不過這對力拓整體產銷目標的實現影響不大。

　　根據力拓皮爾巴拉地區2020年的計劃發運量，1-9月已累計達到2.4億噸，完成3.2-3.3億噸計劃量的72.4%-74.6%。如果要完成全年目標，皮爾巴拉地區四季度至少需要完成鐵礦發運8230萬噸。而從產銷水平進行評估，2017-2019年力拓全年的生產和發運之間幾乎可以視作平衡，假如皮爾巴拉四季度完成8230萬噸發運、剛好實現全年32400萬噸的發運目標，四季度只需要再產7656萬噸即可實現生產和發運的平衡，從歷年生產數據看四季度絕不會是低產的季節，加上今年高礦價背景下礦商利潤飆升，力拓主動減產可能性偏低，完成2020年產銷目標壓力不大。檢修因素將持續影響到四季度，在不考慮其他因素的前提下，如果四季度維持三季度8639萬噸的產量水平，全年產量將達到33383萬噸，超過本年目標383萬噸，四季度發運或創下9213萬噸的歷史紀錄。

　　但由于今年全球天氣異常，四季度產量仍存在不確定性，雖然皮爾巴拉地區通常在一季度遭受熱帶氣旋登錄的影響，但今年拉尼娜現象的發生將提高皮爾巴拉地區熱帶氣旋的發生概率，因此不排除12月熱帶氣旋提前登錄的可能。考慮到12月熱帶氣旋影響的時間窗口較小，產量和發運數據發生坍塌的概率偏低，預估四季度產量或略小于8639萬噸的水平。

　　因此綜合看，力拓完成2020年產量目標幾乎沒有壓力，而且大概率將實現產量目標的上限，但由于天氣上存在較大變數，超額完成目標仍有一定難度。近期10月發運數據顯示，Dampier港和Walcott港發運量明顯回升對我們的猜測有所佐證(10月后兩周因力拓泊位集中檢修，兩港發運量略有下滑，但10月以來周均發運仍比9月周均高50萬噸，隨著后期檢修減少，預期發運仍將回升)。

　　4.2021年產能變化動態

　　力拓2021年主要有兩個項目將實現投產，包括羅布河谷產能維持項目((WestAngelasC,DandMesaB,CandHatRobeValley)和WesternTurnerSyncline的二期項目，首批礦石仍預計于2021年交付；而原定于2021年交付的Koodaideri更名為Gudai-Darri，產能投放時間將延期至2022年交付。

　　三、必和必拓

　　必和必拓三季度皮爾巴拉地區鐵礦石產量(100%權益)為7415萬噸，環比減少1.9%，同比增加7.1%。必和必拓三季度鐵礦石總銷量(100%權益)7336萬噸，環比下降4.8%，同比增加7.4%；其中粉礦銷量(自有權益部分)4839萬噸，塊礦銷量1706萬噸。

　　1、生產狀況

　　三季度三號卸料車維修工作按計劃完成，對鐵礦產品產量有一定負面影響，但由于金巴布地區三季度產量大幅超預期，整個三季度鐵礦石產量表現基本平穩。金布巴地區三季度產量(自有權益部分)2008萬噸，環比增加21.2%，同比增加41.0%，漲幅超預期，產量打破季度紀錄并創下新高。

　　2.成本

　　2021財年必和必拓的指導成本為13-14美元/噸，而根據BHP計劃，2020年7-12月成本將被壓縮在13美元以下。新冠給BHP帶來的額外成本并未包括在單噸成本內，而是作為非常規項目單獨列出，但據估計BHP測算，新冠疫情帶來的鐵礦成本增加大約為0.3美元/噸。

　　3.四季度預判

　　雖然三號卸料車維修工作完成對四季度生產有促進作用，但四季度將繼續四號卸料車的維修工作,同時MAC和SouthFlank礦區連結工作或將對產量形成一定影響，此外，巴西Samarco礦區依然處于停產狀態,復產依然需要時間，加上天氣的不確定性影響，預計四季度鐵礦產量相對三季度略有下滑，但下滑幅度不會太大。

　　2021財年必和必拓的計劃產量(100%權益)為2.8-2.9億噸，截至2020年9月，BHP實際完成計劃的25.9%-26.9%。但考慮到一季度熱帶氣旋登錄概率的提升，加上當前高礦價的刺激影響，不排除BHP在四季度加速出貨的可能。

　　4.2021年產能變化不大

　　BHP未來產能變化不大，產能項目以新老置換為主。BHP在皮爾巴拉地區的SouthFlank項目預計將在2021年年中執行，屆時將替代楊迪礦8000萬噸的鐵礦產能，有助于其平均鐵品位從61%增加到62%。而位于巴西的Samarco合作項目依然處于停產狀態復產仍需要時間。因此綜合來看BHP2021年產能變化估計不大，對于產量的影響或主要來自天氣和檢修方面。

　　四、FMG

　　FMG三季度鐵礦石產量和發運量創下同期新高。三季度鐵礦生產4600萬噸，環比增長7.7%，同比增長2%；總發運4430萬噸，環比下降6.3%，同比增長5%。

　　分品種看，FMG混合粉發運達1770萬噸，占總發運量的44.0%；超特粉發運1430萬噸，占總發運的32.3%；西皮爾巴拉粉發運量為450萬噸，占比為10.2%；國王粉發運370萬噸，占比8.4%；FMG塊發運量為390萬噸，占比為8.8%。

　　1.成本和產量進度

　　FMG三季度鐵礦石生產的現金成本為12.74美元每濕噸(新冠疫情的相關成本已涵蓋在內)，環比下降2.2%，同比下降1.6%。得益于鐵礦剝離率降低和燃料成本下降，三季度生產成本實現環比、同比雙降，且相比2021財年13-15美元/濕噸的指導目標仍有0.26-0.76美元的增量空間。近期受疫情二次爆發影響，原油價格大跌，能源成本或將進一步下降，暫不考慮其他要素變動，FMG四季度生產成本大概率將維持在指導成本以下。

　　2021財年，FMG計劃完成鐵礦發運1.75億噸-1.8億噸，當前財年已經過1/4，累計實現目標的24.61%-25.31%，鐵礦發運進度基本正常。通常而言，四季度不會是發運的低谷，過去兩年數據表明，四季度發運量環比三季度仍有不少增量，加上今年高礦價刺激的影響和一季度颶風預期增強的影響，預期四季度FMG發運將有所增強。

　　2.未來兩年產能集中投放

　　目前FMG有兩大重要項目正在持續推進，預計將對2021年和2022年產能帶來影響。Eliwana項目在三季度已經取得重大突破，預剝離和儲備項目、鐵路橋梁建設和鐵礦石加工流程設備安裝等工程已基本竣工，預期在2020年12月實現第一批鐵礦石的交付，預計年產能將達3000萬噸，預計西皮爾巴拉粉產量將提升到4000萬噸/年。其次，IronBridge2200萬噸磁鐵礦項目也在推進，當前土方工程已經完成80%，并完成加工設施的第一次澆筑，預期第一批精礦將于2022年上半年實現產出。

　　五、總結

　　總的來說，三季度受到中國需求的強勁提振，四大礦山基本在按年度計劃完成產量任務，其中淡水河谷的高品卡粉及FMG的混合粉產量環比增量較大。但考慮到前三季度的完成進度較差，淡水河谷完成年度最低目標仍具備一定難度。展望四季度，澳洲礦山發運季節性來看有增量預期，巴西則迎來傳統雨季，降雨量將從11月開始逐漸達到峰值，可能會對淡水河谷產運造成一些影響。但整體來看，四季度鐵礦產運預計環比仍將有所抬升，主要仍得益于中國需求的強勁，海外其他國家的需求復蘇仍有一定反復。

　　按產能計劃來看，2021年四大礦山鐵礦新投產量較大，淡水河谷產能增量將達到4700萬噸，力拓及FMG也有計劃投產，預計將對全球鐵礦供應產生新的壓力沖擊。

　　(文章來源：大宗內參)