近期,受國內消費季節性走弱影響，銅價回落明顯，但政策寬松、國內外經濟復蘇邏輯未變，加之節后需求偏樂觀，銅價底部支撐仍強。

　　全球經濟復蘇邏輯未變

　　美歐寬松政策仍在延續。去年上半年為應對疫情導致的衰退危機，美聯儲開始無下限地釋放流動性；歐日等國的央行資產負債表開始重新轉頭向上，全球層面大放水。為應對去年下半年的第二輪疫情沖擊，各國央行擴表再度加快。近期，美聯儲、歐央行、英央行議息會議都聲稱會延續寬松政策，維持低利率不變，相應的資產購買計劃延續。最近歐央行宣布與非歐元區央行的流動性安排延長9個月到2022年3月。

　　財政政策方面，市場關注點在于拜登的刺激法案。上周美國參眾兩院通過2021財年財政預算決議，將2021財年赤字規模提高18889億美元，相當于為拜登提出的1.9萬億美元第三輪疫情紓困刺激預留了政策空間，刺激法案只需要獲得參議院過半席位支持即可，不需要獲得60票，這也意味著刺激法案進入快車道，預計政策將于3月初落地。在財政政策落地下，上半年仍將處于財政積極、央行擴表階段，風險偏好仍將積極。

　　國內外經濟處于復蘇步伐中。中國物流與采購聯合會發布的1月全球制造業采購經理指數顯示，雖然指數較上月略有回落，但仍保持恢復態勢，整體運行較為穩定。全球制造業采購經理指數為54.4%，連續7個月保持在50%以上。從產能利用率看，美國工業產能已恢復接近95%，歐元區工業生產指數同比接近轉正。從產能恢復水平看，去年四季度歐元區制造業產能利用率修復至78%，也達到上年同期的95%以上。不僅是發達經濟體，主要的新興和發展中國家生產也在不斷修復。

　　供應偏緊且消費可期

　　銅原料談判小組CSPT敲定的今年一季度TC地板價為53美元/噸，較去年四季度下滑5美元/噸。以國內冶煉廠為例，以長單來測算，TC為59.5，人民幣取6.7，扣減率為3%，銅精礦品位選擇25%。由此，計算出冶煉企業的綜合加工費約為2950元/噸，但考慮財務費用的生產成本在270—3400元/噸，所以說部分冶煉廠是虧損的，以現貨加工費來衡量，虧損比例更甚。銅精礦供應不足、冶煉虧損局面下，冶煉廠邊際產能復產將受限。

　　臨近春節，中下游企業開始放假，我們需關注節后企業的開工情況。相關機構數據統計顯示，放假時間正?；蜷L于往年的主要是基建行業，涉及銅桿、線纜行業等，備貨意愿也較低；放假時間較短的企業主要集中在出口相關的家電，電子行業、服裝箱包以及水暖行業，即漆包線、銅管、銅板帶和銅棒等行業。整體來看，終端消費呈現分化走勢，但在國家對就地過年的鼓勵和號召下，銅消費走弱并不如往年明顯。

　　全球庫存處于低位

　　目前全球庫存處于歷史較低位置，截至2月5日,LME銅庫存為76550噸，上期所銅庫存68588噸，上海保稅區庫存為41.9萬噸。往年春節前后上期所累庫平均約15萬噸，而且目前這個時間點已經開始累庫，但今年累庫仍不明顯。結合上文提到的下游開工較早的可能性，今年累庫將明顯低于往年。在庫存低位背景下，現貨升水也難以走低，1月至今，現貨升水明顯高于往年。

　　綜上所述，在國家對就地過年的鼓勵和號召下，銅消費走弱并不如往年明顯，社會庫存累積幅度或不及預期。操作上，仍以逢低買入為主。

　　(文章來源：期貨日報)