引言：在幾個月的時間里是建不起銅礦，也產(chǎn)不出新一季的玉米和大豆，也就是說供應在短期內(nèi)缺乏彈性，面對即將到來的大規(guī)模需求增長，供應不足的程度很容易被低估。

　　偏緊的庫存能兌現(xiàn)多少漲幅又很難在事前被市場定價，這是市場在突破前博弈加劇的原因。因為很難讓市場直接體會到未來的供求緊張的程度，雖然預期已經(jīng)很長時間了，反而在這個過程中，因為庫存增值，甚至出現(xiàn)兌現(xiàn)利潤，主動去庫的階段，但這樣的局面也會讓后面供需緊張局面實現(xiàn)時價格強勁上行，因為這時渠道庫存是空的。

　　如果市場連對于預期是什么，都有分歧，那么超預期就很正常。

　　我們對5月USDA報告的認識：

　　1、2021/22年度大豆，玉米，棉花等農(nóng)產(chǎn)品平衡表首度公布，但均相對樂觀的給出了單產(chǎn)，如美玉米單產(chǎn)從172蒲式耳每英畝上調(diào)至179.5，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量預估給出超預期的1.44億噸和5200萬噸，作為對比2021年巴西和阿根廷的產(chǎn)量預計僅為1.35億噸和4300萬噸，這在播種未結(jié)束之前，都有很大調(diào)整空間，趨勢單產(chǎn)不足以支撐期末庫存的結(jié)果。

　　21-22年度1.4億蒲的美豆庫存和15億蒲的美玉米庫存是建立在出口項大幅下跌的預估之下(從22.8億蒲大幅調(diào)減至20.75億蒲，但卻對中國下一年度的大豆和玉米進口需求并不悲觀，且并沒有理由表明下一年度美國CNF將顯著高于南美，抑制美國大豆出口。

　　報告或階段給干旱天氣強行降溫，引發(fā)市場階段回調(diào)，但博弈才剛剛進入深水區(qū)，天氣交易將拉開序幕。

　　2、看好后期中國大豆需求，對下一年度的中國大豆市場需求保持樂觀看法，從1億噸上調(diào)至1.03億噸。

　　3、在諸多平衡表中，美豆油和美棉的下一年度庫存都做出了進一步的下調(diào)，在報告后走勢相對偏強。

　　面對未來的思考：

　　4月巴西大豆出口1740萬噸，5月出口預估1400萬噸以上，中國未來的大豆到港量將成為短期的基差強壓力，但另一方面因為油廠榨利顯著偏低，7-9月的大豆買船仍很不足，這將限制遠期的油廠壓榨開機率，有利于基差修復。但從現(xiàn)實的角度上看，現(xiàn)在-150元每噸的豆粕現(xiàn)貨基差仍將制約豆粕漲幅，油粕比或階段持續(xù)上行。

　　疫情之后，政策的傾向更多的關注就業(yè)率，這時這個階段貧富差距放大和社會矛盾可能加劇導致的。對“社會問題”的政策關注很大概率是優(yōu)先于“通脹”等問題的，因此我們理解很大概率是等到總需求全面恢復，證實低收入人群得到妥善喘息之后，才考慮經(jīng)濟政策的收緊。按此邏輯，“通脹”和“經(jīng)濟過熱”的窗口不是轉(zhuǎn)瞬即逝的。

　　高盛預計，在未來6個月，布倫特原油價格將達到80美元/桶。低收入群體的消費恢復對生活資料需求的帶動是明顯的，按我們理解飼料原料，植物油，棉花和白糖等食用農(nóng)產(chǎn)品都將迎來需求上升后的價格上行，從目前的局面看棉花，白糖漲幅是相對較低的。

　　(文章來源：中信建投期貨)