新年伊始，隨著中東緊張局勢升溫，市場避險情緒再度發(fā)酵，金價一路飆升，一舉上漲至1593美元/盎司附近，黃金再度成為市場熱點品種。

　　全球債務、股市有潛在危機

　　自美聯(lián)儲從2019年9月開始回購操作、10月開始每月600億美元的“非QE”債券購買之后，市場焦點再次回到高漲的股票和債券市場。

　　據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2019年全球債務或創(chuàng)下逾255萬億美元的紀錄高點，若按全球77億人口計算，人均債務接近3.25萬美元。逾255萬億美元債務規(guī)模，相當于全球經(jīng)濟總量的逾3倍，全球近五分之一國家的公共債務占GDP比例超過70%，而世界銀行和IMF關于這一比例的警戒值為65%。

　　自2008—2009年金融危機以來的短短十年間，全球債務增加了100萬億美元。從增加路徑看，主要是次貸危機爆發(fā)后多家央行采取零利率與QE政策，導致發(fā)債融資成本驟降，驅動政府與企業(yè)大量低息發(fā)債融資。目前，越來越多國家主要依靠舉債融資發(fā)展經(jīng)濟，加之不少國家老齡化社會來臨，社會福利開支等增加，使得政府債務規(guī)模持續(xù)激增。而企業(yè)積極利用低息發(fā)債置換此前的高息債券并拓展新的業(yè)務，也令企業(yè)債券規(guī)模快速增加。

　　以美國為例，截至2018年年底，美國的國債規(guī)模達到21.974萬億美元，比2017年多出2萬億美元。進入2019年年底，再度突破23萬億美元，在不到一年的時間，美債規(guī)模就增加了1萬億美元，創(chuàng)下新的增長紀錄。這些債務資金大部分流向了股市、債市和房地產市場，2018年美聯(lián)儲縮減資產負債表導致12月股市暴跌，之后股市走勢的大幅逆轉以及進一步的上漲都是由美聯(lián)儲提供的流動性所引發(fā)的。

　　目前全球經(jīng)濟復蘇依舊存在不確定性，若全球經(jīng)濟未能復蘇，反而繼續(xù)放緩，企業(yè)收入減少和違約風險上升，可能隨時導致以美股為代表的資產價值走向崩潰。美股持續(xù)10年上漲，前期僅出現(xiàn)短暫回調，已將股票估值推高至互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平，考慮到避險資產配置的需求，可能會繼續(xù)推動投資者選擇黃金。

　　全球央行增持黃金儲備

　　世界黃金協(xié)會稱，截至2019年10月底，官方2019年的黃金凈購買量總計為562噸。近幾年黃金市場的一大趨勢是多家央行在增持黃金儲備，除了中國和俄羅斯等幾大買家之外，甚至包括了很多此前許久沒有買入過黃金的央行，近日厄瓜多爾央行也宣布增持了4.98噸黃金儲備，市場傳言有一家或多家西方央行開始積極購買黃金，消息一旦落實，預計將引起相當大的關注。

　　各大央行之所以決定擴大外匯儲備中黃金持有量，主要考慮到黃金安全、流動性強，并可能帶來長期回報，尤其是在當前全球出現(xiàn)大量的負收益率債券的背景下。

　　另外，從央行角度出發(fā)，黃金的角色正在發(fā)生一些變化，美元作為儲備貨幣，在全球有著巨大的影響力，但是一些國家，比如俄羅斯，正在選擇去美元化，各國央行都需要一種和美元不同的儲備貨幣，而黃金正成為一種主流的去美元化的工具。所以，我們看到，各國央行近幾年正在增加黃金儲備，這屬于國家戰(zhàn)略選擇。我們預計2020年各國央行購買量將維持在一定水準，這也構成了金價牛市的重要基礎。

　　通脹抬頭只是時間問題

　　2019年以來，全球貨幣寬松風潮勁吹。隨著美、歐、日、印、俄、澳等央行紛紛放“鴿”，全球宣布降息的央行已近30家。從橫向來看，2019年降息的不僅包括美聯(lián)儲、歐洲央行等發(fā)達經(jīng)濟體央行，也包括印度、土耳其、墨西哥、俄羅斯等多家新興經(jīng)濟體央行。從縱向來看，不少國家甚至采取了多次、大幅的激進降息策略。預計2020年全球各大央行貨幣政策仍將寬松。

　　在2019年12月的預測中，美聯(lián)儲預計2020年通脹率將上升至1.9%。我們認為在美聯(lián)儲的眾多經(jīng)濟監(jiān)控指標中，目前通脹指標最重要，某種程度上將決定美聯(lián)儲利率政策趨向。歐洲央行新任行長拉加德表示，歐洲央行相信，其寬松的貨幣政策最終也將推高通脹。由于經(jīng)濟增長前景不佳，全球各國央行維持極度寬松的貨幣政策，通脹抬頭只是時間問題，在努力推高通脹的情況下，目前通脹指標仍處于偏低位置，通脹本身對于金價影響偏小，但在全球范圍低利率的背景下，不需要太高的通脹就能讓實際債券收益率變?yōu)樨撝担瑢嶋H利率環(huán)境對黃金會更有利。

　　雖然考慮到美聯(lián)儲暫停降息以及2020年11月的美國大選，特朗普有強烈的動機緩和貿易緊張局勢，全球經(jīng)濟也出現(xiàn)了改善跡象，全球貨幣政策可能出現(xiàn)調整，地緣因素也可能出現(xiàn)緩和等短中期因素，會令2020年金價出現(xiàn)波折或者一段時間的盤整，但還有諸多因素將支持金價走高，其中，創(chuàng)紀錄的債務與GDP比率，美聯(lián)儲擴表，全球政治動蕩，全球加速去美元化，股票被高估的程度為史上最嚴重等尤其突出。當前寬松的貨幣政策、金價處于上行趨勢，以及黃金超過其他資產回報，均顯示黃金正處于牛市之中。我們預計2020年金價重心大概率將繼續(xù)抬升。

　　運用期權尋找投資機會

　　2019年12月20日國內黃金期權上市，從實際交投看，市場主要在虛值部分交易。2004合約和2006合約成交量最大，都是行權價在364元/克的看漲合約，也即年度高點阻力區(qū)附近，市場趨于主動買；行權價格最低的虛值看跌期權成交量也較大，投資者趨于主動賣。從交投氛圍不難推測，市場的主流觀點依舊是看漲未來黃金價格。

　　據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲2020年1月維持利率在1.50%—1.75%區(qū)間的概率為97.8%，降息25個基點的概率為0.0%，加息25個基點的概率為2.2%；2020年3月維持利率在1.50%—1.75%區(qū)間的概率為89.3%，降息25個基點的概率為8.7%，降息50個基點的概率為0.0%。

　　黃金期貨期權2004合約在2020年3月25日到期，到期之前會有兩次美聯(lián)儲決議，從當前的市場環(huán)境和利率市場的具體表現(xiàn)分析，大概率會維持不變，全球其他央行通常是美聯(lián)儲的跟隨者，因此全球寬松貨幣政策預計至少會維持到4月。基于這個邏輯，黃金價格跌幅空間相對有限。外盤跌破1400美元/盎司、內盤跌破315元/克概率較小，可以輕倉做一部分賣出看跌期權。

　　從事件推動角度分析，2020年話題不會少，美國總統(tǒng)大選、英國脫歐、貿易話題、美債危機、不確定的全球經(jīng)濟衰退、全球央行不確定的政策、通脹問題、地緣政治話題等。滬金合約，尤其是6月合約，只反映了當前的市場波動，一旦市場有話題炒作，波動率大概率上升，從外盤波動率和未來不確定角度分析，6月合約波動率略被低估，可以考慮做多波動率策略。

　　(文章來源：期貨日報)