在接連強勢上漲之后，缺乏更多利好刺激，棕櫚油2005合約在6400—6500元/噸遭遇阻力。然而，棕櫚油減產預期繼續兌現，產地庫存回落預期支撐市場做多熱情。此外，印度調降馬棕進口關稅，在國內植物油低庫存的狀態下，積極入場采購馬棕，提振產地報價大幅走升，加劇棕櫚油進口利潤倒掛，對連棕形成較強支撐。

　　印度采購提振產地報價

　　近兩周產地棕櫚油報價大漲，主要受到印度恢復采購的強力驅動。根據前期協議，印度將自2020年1月起下調馬來西亞毛棕櫚油進口關稅至37.5%，精煉棕櫚油進口關稅至45%。關稅調降預期令進口商在過去兩個月間推遲采購，但也使印度植物油庫存跌至多年來低位。在國內供應明顯偏緊的情況下，2019年12月底以來，印度植物油價格上漲明顯，推動棕櫚油進口利潤窗口打開。印度進口商開始增加對馬棕的采購，短期印度補庫需求提振產地報價大漲近50美元/噸，從而加劇中國棕櫚油進口利潤倒掛。

　　雖然近期傳言紛紛擾擾，有說印度非正式要求進口商避免采購馬棕的，有說印度尋求在4月1日開始的新財年中提高精煉棕櫚油進口關稅的，難辨真假，這對近兩日的產地報價略有打壓。不過，筆者認為，印度這個植物油進口大國同時也是發展中國家，很難脫離以價格低廉的棕櫚油為主的進口結構，棕櫚油進口占比高達60%。預計即便傳言為真，也不過是多從印尼或馬來西亞進口，多進口精煉棕櫚油或是毛棕櫚油的問題，實質性利空有限。

　　然而，在我國1月后買船不足的背景下，即便產地報價及馬盤出現調整，當前國內嚴重倒掛的棕櫚油進口利潤將對連棕走勢形成緩沖，限制連棕回調空間。只不過在行情節奏上，豆棕價差或印度政策不利，可能會對產地的階段性出口產生一些影響，但在減產的大背景下，需求端的問題并非主要矛盾，主要矛盾仍在供應端。

　　減產的主線邏輯未改變

　　筆者認為，棕櫚油減產仍是做多棕櫚油主線的邏輯。SPPOMA預計馬棕2019年12月產量環比大降20.60%，MPOA及其他機構預估的減產幅度也在12%以上，對應2019年12月產量135萬噸左右。在馬棕2019年11月產量已大幅低于同期水平的情況下，若環比減產12%以上的預估實現，馬棕12月產量將繼續降至低于2015年、2016年的歷史低位水平，這會令產地供應進一步收緊，但棕櫚油的減產時間還遠未結束。

　　根據前期降雨情況，馬來西亞的降水同比偏少月份分布在1—3月及7—11月，而印尼的降水同比偏少月份在今年的7—11月。按照單產滯后降水10個月推算，馬來西亞的干旱影響自2019年11月起已開始顯現，MPOB11月報告的數據可以形成印證。筆者預計，2019年11月至2020年2月以及5—9月，馬來西亞棕櫚油產量仍將處于干旱影響的范圍內。相應地，印尼對應的干旱減產期將在2020年5—9月，目前影響尚未顯現。鑒于產地棕櫚油減產仍在進行，預計產量恢復至少要到10月以后。在這種情況下，減產幅度的兌現仍有不確定性兼具想象空間，故而現在就談減產炒作的利好兌現為時過早。只不過，在前期價格持續拉升下，需關注市場預期是否有過高的情況，雖然可能會有一定的調整，但只要減產不被證偽，棕櫚油并不存在趨勢性下跌的基礎，仍可看好。

　　展望后市，暫停的印度采購可能成為短期棕櫚油上漲的約束，但國內嚴重倒掛的進口利潤將對連棕形成緩沖保護，限制棕櫚油回調空間。更重要的是，棕櫚油減產的主線邏輯并未改變，依然支撐棕櫚油的做多基礎。只要減產沒有被證偽，依然看好未來幾個月的棕櫚油走勢，回調即是買入機會。

　　(文章來源：期貨日報)