近期油脂再創新高。其中，豆油從2019年低點至今，上漲幅度高于35%。豆油價格上漲與棕櫚油的領漲相關，并且豆油自身的低庫存與偏高的未執行合同也助其獲得可觀漲幅。展望后市，在美豆振蕩區間上移、南美干旱及關稅政策利好美豆、我國大豆庫存降低、豆油未執行合同偏高、鄰盤油脂價格強勢的作用下，豆油繼續上漲的概率較大。

　　中美貿易協定簽署在即

　　2019年12月30日，我國獲批兩種新型美國轉基因大豆；第一階段中美貿易協定將于1月15日簽署。在中美兩國經貿關系向好發展的背景下，CFTC大豆減持凈空單，美豆12月合約上漲幅度接近10%。

　　中美關系改善也體現在出口數據上，本年度迄今，美豆出口檢驗量累計同比上升24.61%。截至2019年12月26日，2019/2020年度美國對中國的大豆銷售量為1109.7萬噸，較上年度同期的429.1萬噸同比增長超過1.5倍。同時，阿根廷新政府將大豆、豆油和豆粕出口關稅上調到30%，價格優勢削弱，利于美豆出口至中國。

　　此外，由于中東局勢引發市場擔憂，美豆期價回落至937美元/磅附近，但從美豆出口跡象、美國農業部或下調大豆產量、南美大豆未上市的情況來看，美豆價格或延續高位。美豆上漲導致大豆進口成本攀升，在粕類價格暫無起色的狀況下，為保證壓榨利潤，豆油價格支撐明顯。

　　南美部分地區單產降低

　　目前巴西大部分地區天氣形勢有利于大豆生長，而巴西東北部及最南部的南里奧格蘭德州需要降雨，土壤墑情不足。其中，巴西東北部約10%的大豆可能無法播種。南里奧格蘭德州2019年12月的降水量僅為正常水平的30%—40%，該地區91%的大豆進入生長期，9%的大豆作物進入花期，因當地少雨和溫度過高，該地區的單產可能會出現降低。此外，皮奧伊州2019年第四季度干旱嚴重，10月播種的部分大豆恰遇開花期，大豆品質受損且不可逆。

　　在春季結束時，阿根廷90%的大豆種植核心區的降雨低于歷史平均水平，科爾多瓦東部、圣達菲南部以及布宜諾斯艾利斯北部地區的降水減少幅度較大。受干旱天氣的影響，南部地區的大豆播種率僅為50%—60%，最北部地區約為10%。美國農業部2019年12月發布的供需報告顯示，阿根廷2019/2020年度大豆產量預計為5300萬噸，同比減少230萬噸。若南美地區干旱持續，則利好美豆與我國豆油價格，后續可關注這一因素的變化。

　　后續到港量將每月遞減

　　2019年12月，我國油廠大豆壓榨810.08萬噸，環比上升13.67%，同比增長6.53%。2020年1月開始，雖然廣東部分地區因豆粕脹庫停機，但因春節假日將至，大豆壓榨開機率為56.78%，延續上升趨勢。

　　天下糧倉數據顯示，后續大豆到港量每月遞減。其中，2019年12月國內港口進口大豆實際到港144船930.9萬噸，2020年1月國內各港口進口大豆預報到港113船740.2萬噸，2月初步預估到港500萬噸，3月初步預估到港510萬噸。截至2020年第1周，國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量為405.04萬噸，較2019年同期590.7萬噸減少31.43%。春節前，油廠壓榨量仍在200萬噸左右的超高水平，預計后續大豆庫存仍有所下降。

　　未執行合同處于最高位

　　自2019年7月中旬開始，豆粕出現脹庫，大豆壓榨率一度下降至歷史同期最低位，并且因豆棕價差縮小，豆油替代效應顯現，豆油日提貨量上升。供應減少疊加需求增加，導致豆油庫存出現明顯下滑。截至1月3日，國內豆油商業庫存總量為92.45萬噸，環比下降12.12%，同比下降41.75%。從近期公布的豆油未執行合同情況來看，目前豆油未執行合同量為151萬噸，處于歷史同期的最高位置，同比上漲25.8%。處于高位的豆油未執行合同，意味著后續豆油的提貨量將繼續上升。因此，即使大豆壓榨率高企，豆油庫存后續降低的概率較大，從而利好豆油價格。

　　綜上所述，在美豆出口增加、南美天氣干旱、美豆振蕩區間上移概率較大的背景下，疊加替代效應提振的需求增加、豆油庫存下降等因素，豆油后續上漲的概率較大。考慮到豆油前期上漲幅度較大，多單需注意高位風險。油脂板塊若有大幅回調，則止盈離場；回調到位后，豆油可多單入場或捕捉補倉機會。

　　(文章來源：期貨日報)