過去兩周市場經歷了進一步的榨利去化，在華南基差跌向-80元/噸之后，疊加中美和談意愿增加帶來的匯率升值至半年高位，豆粕現貨壓力最終從基差傳遞到盤面。而本輪2005合約對2730元/噸的破位是發生在月度供需報告之前，進一步說明了市場對空頭方向的迫不及待，也宣告了連粕短期下跌趨勢形成，且美豆已經提前透支季度庫存去化的預期。

　　截至1月15日，美豆期貨及期權凈多持倉在5000手左右。最近美豆的賣壓主要來自中美第一階段協議之后，美豆對華出口的具體細節仍舊沒有落地，美豆出現“賣事實”型的回落。美國農業部相關人士指出，第三筆對美國農民的貿易爭端補貼即將發放，此舉也加速了美豆回落的步伐，但考慮到今年美豆種植成本960美分(按單產47.4蒲式耳/英畝且不含補貼計算)，預計美豆在900—920美分區間存在顯著支撐，大幅下跌的空間有限。而南美天公作美，市場開始猜測1.243億噸的破紀錄的2020年巴西大豆產量。多頭還有“王炸牌”是出口，但有意思的是USDA并不急于承認中美關系好轉對美豆出口的提振。

　　此外，目前阻礙美豆大量對華出口的問題已經不是關稅，即使海關放開，懲罰性關稅完全取消，升貼水的結構也將阻礙美豆對華出口。當下的南美貼水已經到了跌無可跌的局面，通常情況下巴西大豆對美西有20—30美分的質量升水，但目前3月之后的船期升貼水報價是巴西較美西便宜10—20美分，目前巴西145—160美分，美西160—170美分，這個結構回歸之前看不到美豆出口的提升，也就是說南美—美西的價差成為關注美豆對華出口可能性的前瞻指標。目前市場普遍預期在2020年第三季度之前，中國對美豆的采購將比較有限，也就是說至少美豆平衡表因為出口而出現的變動將十分有限，所以市場把目光放在了2月20日左右的美國農作物產量展望論壇上。

　　油脂的階段回落給予本周豆粕一定支撐，回調在技術層面仍在進一步加速。但筆者預計在高榨利背景下，豆粕2005合約反彈很難突破2730元/噸。此外筆者認為上半年豆粕產業的機會在于對現貨基差的抄底，市場逐步出現基差見底的聲音，廣東地區現貨價格周度出現20—30元/噸反彈，至2610—2630元/噸，目前-70—-80元/噸的基差預計下跌空間有限，同時去榨利的壓力也從基差轉向盤面價格，除此以外盤面M5—M9價差出現難得反彈，從前期的-100元/噸以上回落到-88元/噸，正套路徑有望延續。

　　(文章來源：期貨日報)