美豆上漲不易，900美分是重要壓力位，持續(xù)跟蹤美豆出口，關(guān)注美國農(nóng)業(yè)展望論壇對(duì)中國需求和新季作物種植面積的評(píng)估；油脂下跌由短期數(shù)據(jù)利空和需求擔(dān)憂所致，由需求擔(dān)憂引發(fā)的下跌需要在需求恢復(fù)的過程中企穩(wěn)，產(chǎn)地減產(chǎn)的上漲基礎(chǔ)還存在，但后期上漲幅度可能會(huì)受到環(huán)境的限制。關(guān)注肺炎疫情發(fā)展給市場(chǎng)情緒帶來的波動(dòng)。

　　本文為“疫”中糧策——中糧期貨研究院電話策略會(huì)議第1期油脂油料主題演講紀(jì)要。

　　肺炎疫情給國內(nèi)外市場(chǎng)造成的影響仍在持續(xù)，市場(chǎng)參與者都在持續(xù)權(quán)衡疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和需求的影響。對(duì)于美豆市場(chǎng)而言，疫情意味著在本就競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，中國進(jìn)口需求是否會(huì)縮減以及能否切實(shí)完成行中美第一階段協(xié)議約定；對(duì)于油脂市場(chǎng)而言，疫情意味著國內(nèi)油脂需求會(huì)有多少的降幅。

　　在目前的環(huán)境下，美豆短期內(nèi)難以從下跌中修復(fù)過來，我們?cè)诮诘奈恼轮卸啻翁岬剑@由當(dāng)前全球大豆供需格局和南北美出口競(jìng)爭(zhēng)決定，中美在第一階段性中約定中國購買可以基于商業(yè)原則并且可以反映出季節(jié)性規(guī)律，那么也就意味著在沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，中國沒有必要大量進(jìn)口美豆，傳統(tǒng)的美豆采購季一般從10月份開始，不排除中國對(duì)美豆的采購會(huì)集中體現(xiàn)在今年三季度之后，如果這樣，那中美階段協(xié)議利好在當(dāng)前市場(chǎng)年度的體現(xiàn)有限。

　　本周USDA發(fā)布了最新的供需報(bào)告，數(shù)據(jù)發(fā)布以后，盤中CBOT大豆出現(xiàn)短暫波動(dòng)，但隨后走勢(shì)區(qū)域平緩，最終基本收平，USDA上調(diào)美豆出口進(jìn)而調(diào)降美豆庫存，巴西大豆產(chǎn)量調(diào)增至破紀(jì)錄的1.25億噸，市場(chǎng)認(rèn)為美豆庫存下調(diào)帶來的利好基本上被巴西大豆產(chǎn)量調(diào)增所抵消，結(jié)合當(dāng)前美豆的出口銷售進(jìn)度，并考慮到中國肺炎疫情可能會(huì)削弱需求，市場(chǎng)對(duì)中國能否切實(shí)完成中美第一階段協(xié)議持懷疑態(tài)度。USDA在報(bào)告發(fā)布后也通過電話訪談給出了解釋，稱數(shù)據(jù)調(diào)整部分反映了中國對(duì)美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口需求的增加，但是從農(nóng)產(chǎn)品整體出口數(shù)據(jù)來看，變化并不大，原因仍舊是此前USDA白皮書中所提及的測(cè)算時(shí)間范圍和測(cè)算方法的差異。目前美豆出口銷售進(jìn)度67%，慢于去年同期，在未來幾個(gè)月非美豆出口高峰期的情況下，能夠完成接近3%的出口增幅需要得到出口數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證。

　　在目前情況下，春節(jié)前的900美分是美豆重要的壓力位，除了南美產(chǎn)量的調(diào)增，市場(chǎng)也不可能對(duì)中國肺炎疫情造成的影響置之不理。本月底美國農(nóng)業(yè)部即將召開農(nóng)業(yè)展望論壇，市場(chǎng)會(huì)關(guān)注論壇上對(duì)中國進(jìn)口需求和美國新季作物播種面積的預(yù)估，目前的大豆/玉米比價(jià)大概在2.35左右，比價(jià)的下跌始于美豆的本輪下跌，如果近期疲軟的大豆出口和較低的比價(jià)促使美國農(nóng)民傾向于種植玉米，對(duì)未來的大豆走勢(shì)可能是好事，但是美國農(nóng)業(yè)部在本月的供需報(bào)告中下調(diào)玉米出口讓市場(chǎng)有些意外，也可能會(huì)讓農(nóng)民擔(dān)心種植玉米在后期能否取得更好的收益。

　　國內(nèi)豆粕，未來幾個(gè)月國內(nèi)大豆供應(yīng)寬松，疫情會(huì)影響到蛋白需求恢復(fù)預(yù)期，物流和對(duì)疫情的擔(dān)憂拖累了補(bǔ)欄的進(jìn)程和意愿，終端出于對(duì)疫情的擔(dān)憂，出現(xiàn)恐慌性補(bǔ)庫，短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)受到一定支撐，但是隨著油廠逐漸復(fù)工和物流的逐漸打通，問題有望解決，而市場(chǎng)此前認(rèn)為飼料需求對(duì)遠(yuǎn)月豆粕的推動(dòng)可能會(huì)因疫情的影響而延后。豆粕盤面價(jià)格近期預(yù)計(jì)仍難有起色，以窄幅震蕩為主，節(jié)奏上跟隨美豆。

　　油脂在春節(jié)后走出了過山車行情，從春節(jié)后的低點(diǎn)不斷拉漲后，本周再度大幅下跌。從近幾日的下跌中我們可以看出，遠(yuǎn)月合約跌幅要小于近月合約，在過去幾個(gè)月的棕櫚油牛市中，每逢回調(diào)，遠(yuǎn)月合約跌幅要明顯大于近月合約，因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心棕櫚油減產(chǎn)邏輯不再，但目前的情況我們認(rèn)為是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)下需求的擔(dān)憂所致。

　　本周MPOB數(shù)據(jù)公布以后，棕櫚油開始下跌，減產(chǎn)和庫存下降帶來的利好已經(jīng)被市場(chǎng)消化，對(duì)需求的擔(dān)憂開始影響市場(chǎng)，近日SPPOMA產(chǎn)量數(shù)據(jù)的環(huán)比增加和船運(yùn)機(jī)構(gòu)出口數(shù)據(jù)的下降增加了市場(chǎng)空頭氛圍，原油市場(chǎng)的疲軟也影響植物油市場(chǎng)。需求上，市場(chǎng)對(duì)馬來棕櫚油需求擔(dān)憂源自印度和馬來關(guān)系的不和，但是印度目前油脂的低庫存和對(duì)進(jìn)口的高依賴性決定了印度會(huì)將需求轉(zhuǎn)向印尼，不過印尼數(shù)據(jù)滯后嚴(yán)重，我們可以從印度的進(jìn)口側(cè)面驗(yàn)證；中國疫情也導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂，前期市場(chǎng)認(rèn)為疫情對(duì)國內(nèi)油脂需求的衰減有限，但目前看需求的衰減仍舊難以評(píng)估，我們對(duì)需求變化持謹(jǐn)慎態(tài)度，一是基于目前餐飲行業(yè)已經(jīng)遭受重創(chuàng)，二是基于人們公共衛(wèi)生意識(shí)加強(qiáng)以后，即使疫情控制住后，餐飲行業(yè)需求仍有可能在一段時(shí)間內(nèi)恢復(fù)艱難，油廠的逐漸復(fù)工和需求的恢復(fù)很難同步，重點(diǎn)跟蹤國內(nèi)油脂庫存的情況。由需求擔(dān)憂導(dǎo)致的下跌需要在需求的恢復(fù)中才能逐漸穩(wěn)住，今年齋月備貨的開始可能會(huì)看到需求的恢復(fù)，時(shí)間至少要在三月份之后。

　　從中期看，產(chǎn)地減產(chǎn)的邏輯仍會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，去年三季度產(chǎn)地遭遇嚴(yán)重干旱的影響還沒有體現(xiàn)出來，尤其是印尼作為全球最大的棕櫚油主產(chǎn)國，其在去年三季度遭受了比馬來更加嚴(yán)重的干旱，我們認(rèn)為減產(chǎn)對(duì)棕櫚油的上漲驅(qū)動(dòng)尚未走完，對(duì)于上漲高度，從目前的市場(chǎng)環(huán)境來看，我們認(rèn)為9月合約有希望達(dá)到前期高點(diǎn)，但大背景可能會(huì)限制棕櫚油的高度，16年棕櫚油達(dá)到高點(diǎn)的時(shí)候，CBOT大豆價(jià)格在1050美分左右，國際豆棕價(jià)差在120美元/噸左右，而目前美豆價(jià)格僅有不到900美分，國際豆棕價(jià)差也只有15美元/噸左右，從目前的背景來看，美豆和豆棕價(jià)差會(huì)在一定程度上限制棕櫚油的上漲空間。

　　(文章來源：中糧期貨)