引言：目前主要經濟發達省份規模以上工業企業復工率已超八成，但復工到復產仍需2周左右，預計3月中旬鋼材下游消費將恢復至相對較正常的水平，屆時鋼材將進入去庫階段。目前市場普遍認為成材庫存巨大，即使進入去庫階段，鋼價也將持續下跌。為了解節后去庫與價格漲跌的關系，筆者對2012—2019年農歷春節后的去庫階段鋼材價格變化進行了分析研究。

　　核心觀點：2012—2015年農歷春節后螺紋鋼去庫階段，螺紋鋼價格呈現下跌局面。2016—2020年農歷春節后螺紋鋼去庫階段，螺紋鋼價格整體呈現上漲局面。農歷春節后的去庫階段，螺紋鋼價格并無明顯的漲跌規律，價格的漲跌取決于下游消費及消費預期。在地產帶動下鋼材原本消費較強勁。疫情導致消費延后，不過在項目趕工以及房企“高周轉”策略下，消費有望在3月中下旬大幅回升，而且逆周期調節加強，基建投資增速將進一步回升，因此鋼材中長期將延續原來的上漲局面。但螺紋鋼總庫存已達到了2037萬噸，庫存壓力巨大，特別是鋼廠庫存已達到了前4年歷史高點的兩倍，短期價格存回調壓力，同時供給端降至歷史低位對回調幅度形成支撐。中長期將重回上漲局面。

　　單邊策略：螺紋鋼2010合約回調至3350左右做多。

　　套利策略：螺紋10—01正套。四季度仍有3862萬噸的鋼鐵置換產能投產，01合約供給壓力大于10合約。逆周期調節主要受益合約為2010合約。螺紋10為消費旺季合約而01為淡季合約。期貨貼水有利于10—01正套。建議10—01正套價差在100—120左右入場。

　　節后去庫階段價格漲跌取決于消費

　　2012年農歷春節后去庫存階段：螺紋鋼社會庫存由903萬噸下降至528萬噸，螺紋鋼價格由4220元/噸下降至3720元/噸。

　　2013年農歷春節后去庫存階段：螺紋鋼社會庫存由1095萬噸下降至597萬噸，螺紋鋼價格由3640元/噸先下跌至3200元/噸，隨后反彈至3480元/噸，去庫階段價格呈現下跌局面。

　　2014年農歷春節后去庫存階段：螺紋鋼社會庫存由1038萬噸下降至508萬噸，螺紋鋼價格由3180元/噸下降至2760元/噸。

　　2015年農歷春節后去庫存階段：螺紋鋼社會庫存由802萬噸下降至459萬噸，螺紋鋼價格由2340元/噸下降至2000元/噸。

　　2016年農歷春節后去庫存階段：螺紋鋼總庫存由966萬噸下降至637萬噸，螺紋鋼價格由1920元/噸上漲至2950元/噸。

　　2017年農歷春節后去庫存階段：螺紋鋼總庫存由1212萬噸下降至622萬噸，螺紋鋼價格由3490元/噸先上漲至3750元/噸，隨后下跌至3280元/噸，去庫末期價格反彈至3760元/噸，去庫階段價格整體呈現上漲局面。

　　2018年農歷春節后去庫存階段：螺紋鋼總庫存由1426萬噸下降至663萬噸，螺紋鋼價格由3860元/噸先下跌至3550元/噸，隨后反彈至4220元/噸。去庫階段價格整體呈現上漲局面。

　　2019年農歷春節后去庫存階段：螺紋鋼總庫存由1359萬噸下降至753萬噸，螺紋鋼價格由3860元/噸上漲至4130元/噸，隨后下跌至3990元/噸，去庫階段價格整體呈現上漲局面。

　　綜合來看，2012—2015年農歷春節后螺紋鋼去庫階段，螺紋鋼價格呈現下跌局面。2016—2020年農歷春節后螺紋鋼去庫階段，螺紋鋼價格整體呈現上漲局面。農歷春節后的去庫階段，螺紋鋼價格并無明顯的漲跌規律。2012—2015年國家提出經濟增速換擋，更注重經濟發展質量，地產調控空前加大，消費下降，鋼價持續下跌。2016—2020年國家提出供給側改革，同時適度刺激需求，消費增加，鋼價持續上漲后振蕩運行。螺紋鋼價格的漲跌取決于下游消費及消費預期。

　　短期鋼價存回調壓力

　　截至2月27日，螺紋鋼鋼廠庫存760萬噸，為近5年新高，較前4年的歷史高點382萬噸高99%。社會庫存1277萬噸，較前4年的歷史高點1082萬噸高18%。總庫存2037萬噸，較前4年的歷史高點1426萬噸高43%。螺紋鋼庫存壓力非常大，特別是廠庫壓力巨大，短期鋼價存較大回調壓力。參考前4年庫存高點的年份2018年，2018年節后去庫階段鋼價下跌310元/噸后開始大幅反彈，本次庫存更高，預計現貨跌幅在500元/噸左右，節后鋼價已下跌300元/噸左右，預計仍有150—200元/噸的跌幅。

　　中長期消費無憂

　　1.鋼材消費原本強勁

　　2019年房地產投資增速9.9%，房地產新開工增速8.5%，均保持較高增速。2019年粗鋼表觀消費94405萬噸，同比增加8.57%，自2016年供給側改革以來鋼材消費持續保持增長，地產強勁帶動鋼材高消費。

　　2.3月中下旬消費有望大幅增加

　　鋼材下游終端企業原計劃1月31日開始逐漸復工復產，但受疫情影響普遍延遲復工。隨著疫情逐漸得到控制，2月10日企業開始逐漸復工復產，目前主要發達經濟省份規模以上工業企業復工率基本已超八成。但復工到復產仍需2周左右，預計3月中旬下游終端企業復產率能達到相對較正常水平，據此推算，疫情導致項目生產開工延遲30—40天，各建筑項目為按時完成工程進度，必將采取趕工措施。同時經過此次疫情，房地產企業的風險意識將加強，資金周轉將加快，房企勢必會采取“高周轉”策略，加快項目開工進度。

　　3.基建將成為對沖疫情影響的主力

　　2020年是全面建設小康社會和“十三五”收官之年，原本今年逆周期調節政策就將加強。現在為減輕疫情對經濟的影響，政府在基建、房地產、制造業以及貨幣流動性方面的逆周期調節將進一步加強

　　4.供給收窄將部分對沖需求減量

　　截至2月27日，螺紋鋼產量241.43萬噸，同比下降25.63%，較節前下降21.50%。產量處于近5年歷史低位，而且3月份鋼廠檢修仍會增加，預計3月產量仍將下滑，有助于庫存的去化。

　　5.估值略偏低

　　截至2月27日，螺紋鋼高爐利潤220元/噸，盤面利潤231元/噸，電爐鋼虧損219元/噸。截至2月27日，螺紋鋼2010合約基差106元/噸。高爐和盤面利潤適中，但電爐虧損，期貨貼水，綜合鋼廠利潤和螺紋鋼2010合約基差，螺紋鋼2010合約整體估值略偏低。

　　6.投資策略

　　2012—2015年農歷春節后螺紋鋼去庫階段，螺紋鋼價格呈現下跌局面。2016—2020年農歷春節后螺紋鋼去庫階段，螺紋鋼價格整體呈現上漲局面。農歷春節后的去庫階段，螺紋鋼價格并無明顯的漲跌規律，價格的漲跌取決于下游消費及消費預期。在地產帶動下鋼材原本消費較強勁，疫情導致消費延后，不過在項目趕工以及房企“高周轉”策略下，消費有望在3月中下旬大幅回升，而且逆周期調節加強，基建投資增速將進一步回升，因此鋼材中長期將延續原來的上漲局面。但螺紋鋼總庫存已達到了2037萬噸，庫存壓力巨大，特別是鋼廠庫存已達到了前4年高點的兩倍，短期價格存回調壓力，同時供給端降至歷史低位對回調幅度形成支撐。中長期將重回上漲局面。

　　(文章來源：期貨日報，作者：蔣維波)