運用基差貿易模式

　　在2019年“大商所企業風險管理計劃”試點中，踴躍了一大批以客戶實際需求為導向、以產業鏈供需格局為依托、利用創新運用基差貿易、服務實體企業的會員單位。其中，永安期貨股份有限公司(下稱永安期貨)為黑色產業企業提供的“點對點”定向服務引起市場矚目。

　　“焦炭國內貿易主要以買賣雙方直接交易方式為主，大多數鋼廠都要求焦炭采購渠道盡可能明確固定，質量盡可能穩定，買賣雙方以穩定的伙伴關系居多。”永安期貨參與的2019年“大商所企業風險管理計劃”項目負責人葛國棟介紹道。但在實際貿易中，買賣雙方定量不定價的購銷關系，在遇到焦炭價格大漲大落之時，如何敲定合同價格就成為雙方一再談判的事情。

　　葛國棟介紹，根據焦炭買賣雙方的購銷關系和市場定位，永安期貨立足期貨市場，創新服務范圍和理念，在北京旭陽宏業化工有限公司(下稱旭陽宏業)和河北津西鋼鐵集團(下稱津西集團)之間引入基差貿易模式，率先在黑色行業內引入成熟的“點價”模式，解決了雙方購銷活動的定價難問題。

　　據期貨日報記者了解，作為旭陽煤化工集團全資子公司，旭陽宏業主營焦炭貿易，與津西集團為長期的戰略合作關系，主要向津西集團供應焦炭。

　　焦炭購銷的“利潤”難題

　　記者注意到，在黑色產業鏈條整體利潤趨于穩定時，旭陽宏業和津西集團的利潤分配就呈現“蹺蹺板”效應。

　　旭陽宏業和津西集團采用焦炭市場常規做法，一般焦炭貿易合同都是雙方直接簽訂，不經過貿易商，交易環節基本避免增加中轉環節，旭陽宏業的焦炭采用物流直發津西集團的模式。雙方購銷也是按照慣例，采用定量不定價的長協模式。

　　在此供需格局下，焦炭價格快速上漲時，旭陽宏業利潤增加，津西集團生產成本則提升；焦炭價格快速下跌時，旭陽宏業利潤減少，津西集團生產成本則降低，有助于提高利潤率。如何平衡利潤，共謀發展成為擺在旭陽宏業和津西集團面前的一道難題。

　　“在了解企業需求和貿易難題之后，公司為雙方定向設計了基差貿易模式。”永安期貨北京分公司黑色事業部經理李天佑說。

　　據介紹，在設計基差貿易模式時，考慮到買方為津西鋼鐵，賣方為旭陽宏業，津西鋼鐵為基差買方，旭陽宏業為基差賣方。即讓雙方參考生產商間的基差貿易模式，即“正常買賣，定價后置”的模式來確定基差，并簽訂合同。賣方收取100%的全額貨款將貨權轉移給買方，由買方在合同簽訂之日起一個月之內，有權在焦炭期貨合約1909上進行點價。點價同時，賣方套保頭寸平倉，約定最終結算價為期貨點價價格加上雙方商定的基差(可正可負)。在確定結算價后賣方開全額增值稅發票給買方，按照結算價結算，對之前的貨款實行多退少補。

　　而采用基差貿易的目的則是讓旭陽宏業和津西鋼鐵達到各自利益訴求，緩沖雙方貿易中的價格波動矛盾，讓雙方在定價上有更多的選擇性。一方面滿足旭陽宏業的套期保值需求，另一方面為津西鋼鐵購買更低價格的焦炭提供便利。

　　套期保值實現多方共贏

　　據了解，2019年7月，焦炭期貨波動較大，現貨市場庫存較高，下游鋼材庫存大幅累積，價值高估，旭陽宏業存在套期保值需求，鋼廠采購對未來價格存在不確定性。焦炭價格下降兩輪后，買方津西鋼鐵預期焦炭基差將逐步擴大，繼續單邊大量采購焦炭，不利于買方降低生產成本，甚至會導致生產過程中的利潤收縮。基于此，買方津西鋼鐵希望通過基差點價的方式，獲得采購更低焦炭價格的機會；賣方旭陽宏業為了規避近期焦炭現貨兩輪降價導致的利潤收縮，選擇將現貨下跌的風險利用盤面套期保值規避掉。

　　“以歷史數據來核算，雙方每月焦炭貿易長協量在9萬—10萬噸之間，津西鋼鐵按需采購，實時報價實時成交。”李天佑說道，在項目運行過程中，確定基差按照津西鋼鐵的采購需求，以2019年7月23日的當日實時成交價來定，焦炭期貨2154元/噸，現貨2010元/噸，期貨升水現貨。

　　基差貿易合同中，賣方給予買方自2019年7月23日至2019年8月23日的點價期，買方預付貨款后賣方發貨，若買方在點價時間貨款不足15000噸，以實際預付款可以發貨數量為準。買方在點價期內任一交易日都可以點價，點價次數不超過10次，點價可以按照大商所焦炭1909合約即時價格加升貼水(-144元)向賣方點價(承兌價)；若買方過期未點價則視點價期最后一日的收盤價為賣方點價(承兌價)。約定點價當日，買方以電話錄音方式與賣方就期貨盤面價格達成一致后點價，確定本購銷合同的結算基準價格。并在點價后應將點價情況形成傳真，雙方蓋章簽字，各留存一份。

　　據介紹，7月23日，買賣雙方貿易合同簽訂，實時現貨成交價2010元/噸，期貨市場J1909合約2154元/噸，確定基差為(-144)元/噸，不另加升貼水，賣方在期貨市場賣出保值。7月24日，買方付100%貨款作為預付款，旭陽宏業按照生產計劃為津西集團進行排期發貨，并按照預付款開票。隨后的一個月內，大商所焦炭1909合約價格急劇下滑，屬于標準的單邊下跌的驅動式行情，因此點價時間越靠后，對買方越有利。8月23日，期貨下跌至2045元/噸，津西鋼鐵一次性點價，并發函通知旭陽宏業，津西鋼鐵購買了15000噸價格為1901元每噸的一級焦炭，比當時現貨價格節省了109元/噸。

　　8月23日，買方點價后，旭陽宏業平倉建立的套保頭寸，確定最終焦炭結算價格為1901元/噸。通過套保，旭陽宏業也鎖定了109元/噸的焦炭價格下跌風險，規避了價格大幅下跌造成的利潤損失。同時，津西鋼鐵則掌握了采購定價主動權，通過將定價向后推遲，以更低的價格購買到了焦炭，降低了采購成本。

　　打造多元化定價機制

　　“旭陽宏業和津西集團的焦炭基差貿易取得了非常好的效果。”葛國棟說道。

　　葛國棟認為，通過將基差貿易引入到了長協貿易中，針對長協貿易的特點做相應的合同設計，通過期貨盤面定價方式進行基差交易，將焦炭現貨點價模式進行推廣，具有積極的、廣泛的示范效應。通過項目試點，預期實現焦化企業與鋼鐵企業均能獲得一定收益，以此印證點價貿易模式的可行性，進一步促進基差交易在國內的推廣，提高焦化企業和鋼廠運用期貨的科學性，充分發揮期貨價格發現、規避風險的功能，最終實現期貨服務實體經濟的戰略目標。

　　據記者了解，焦化行業中企業相對比較分散，在不考慮品種、品牌差異的前提下可以將焦化行業看成價格相對透明、定價市場化的完全競爭市場。現貨價格波動有規律可循，是很適合做基差點價的品種。

　　對此，葛國棟認為，從產業市場結構角度上看，基差貿易模式應符合雙邊利益關系才可以讓該模式持續長久，因此只有市場參與者足夠多，買賣雙方交易的對手方就會更多，這樣套期保值與基差點價的機會也會更多，市場才會有效。基于市場現狀，期貨市場更需要加大投資者教育宣傳力度，促進焦化行業的參與者積極進入期貨行業，將貿易過程中的定價機制多元化、豐富化，基差貿易可以作為長協貿易中定價的調和劑，為買賣雙方構建新型的貿易關系奠定基礎。

　　(文章來源：期貨日報)