★事件概況

菲律賓北蘇里高省正式簽署文件，外國船舶于3月18日-3月31日將被禁止進入。Dinagat與南蘇里高暫時未公布相關法令。Dinagat與南蘇里高省檢驗檢疫在北蘇完成，因為是通過而沒有裝貨，目前是被允許通過，北蘇地區已經在港裝貨的船暫不受政策影響。

★事件分析

從實際影響看，蘇里高2019年前三季度產量占Tawi-Tawi自治區之外總產量64.2%。其1H19鎳礦離港量占其全國43.2%。蘇里高地區鎳礦出貨在菲鎳礦出口中扮演著重要角色。由于受雨季影響，歷年12月-次年3月，蘇里高地區鎳礦出貨量很少，且北蘇僅占蘇里高地區一部分，本次北蘇里高“禁港”實際影響現階段看很小。

從預期影響看，由于海外疫情防控升級，且菲律賓、印尼等國家疫情仍在快速發展階段，市場難免對菲律賓鎳礦出口，印尼鎳鐵建設及出口產生新的擔憂。市場在定價的時候，對海外供給端潛在干擾將給予更大的定價，這些擔憂在被證實之前，我們認為情緒上對鎳價的支撐將會隨疫情的升級而強化。

★投資建議

海外供給擔憂情緒升級，需求擔憂也將同步激化，但隨著國內不銹鋼產出水平逐漸恢復，國內基本面短期邊際轉好相對確定，這將對鎳價形成更強的托底效應。綜上且考慮到短期宏觀情緒修復，我們認為短期鎳價存在階段反彈的機會。價格方面，短期滬鎳主力期價或反彈至103000元/噸以上，操作上建議逢低做多。套利角度，內強外弱預計將進一步強化，建議內外盤繼續反套為主，鎖匯情況下，滬倫比1.145以下建倉，止盈位1.22以上。

★風險提示

海外疫情防控減弱；國內終端需求恢復較差。

報告全文

1

事件概況

據市場消息，受疫情防控升級影響，菲律賓北蘇里高省正式簽署文件，外國船舶（無論國籍及原國籍）于3月18日-3月31日將被禁止進入北蘇里高省。Dinagat與南蘇里高暫時未公布相關法令，通常Dinagat與南蘇里高省的檢驗檢疫在北蘇里高省完成，因為是通過而沒有裝貨，目前是被允許通過的。值得注意的是，已經在港裝貨的船暫不受政策影響。

2

事件分析

一. 實際影響評估

據菲律賓MGB數據，蘇里高地區主要礦山有：TMC、HMC、PGMC、AMRI等，除PGMC有少量1.6-1.8%的高品礦出口之外，其他礦區主要出口1.3-1.5%及0.9%的中品及低品礦。從產量角度，蘇里高2019年前三季度產量約1389萬干噸，占Tawi-Tawi自治區之外總產量的64.2%。從發運中國的離港量角度，據鐵合金在線數據，蘇里高2019年上半年鎳礦離港量占其全國的43.2%。以上數據說明，蘇里高地區鎳礦出貨在菲律賓鎳礦供給中扮演著重要角色。

從季節性因素考慮，菲律賓Zambales地區雨季時間在每年3月至10月，Surigao/Dinagat地區雨季時間在每年10月至次年的3月，因此，歷史上看，從12月-次年3月，蘇里高地區鎳礦出貨量很少，2019年3月份離港僅2船（約11萬濕噸），這就是說，雖然北蘇里高省于3月18日-3月31日將禁止外國船舶進入，但由于雨季本身沒有太多出貨，對3月份菲律賓鎳礦的實際出口影響不大。

據我們之前調研了解，目前至少有2船在蘇里高地區裝貨，如果這部分不受影響，那么3月份可能仍會有2船出口，如果是這樣，與去年相比，現在看到的政策影響將非常小。

二. 預期影響評估

由于菲律賓蘇里高地區處于雨季末端，鎳礦出口屬于恢復的準備階段。疫情防控的升級將導致市場產生以下擔憂：1. 北蘇里高地區是否能按期恢復通航，如果疫情得不到有效控制，是否意味著禁止靠港的時間會延長，另外菲律賓其他地區接下來是否也會宣布類似政策。2. 海外其他鎳礦主產國是否會出現供給或物流的阻礙。

站在當前時點看，第一個與第二個問題均有出現的可能，而且出現的可能性本身取決于疫情的發展態勢。從菲律賓近期的一系列動作看，疫情的防控顯然是在升級，首都馬尼拉已經實施“鎖城”，北蘇里高省實施“封港”，從最新的數據看，菲律賓累計確診140人，死亡6人，死亡率處于較高水平，這一點看，實際感染人數或遠大于確診人數，換句話說，其疫情還處于快速發展階段。

同樣的問題也在困擾印尼，最新數據，印尼累計確診117人，死亡2人。據新聞報道，印尼交通部長確認感染病毒，且世界衛生組織總干事譚德塞日前致信印尼總統佐科，要求印尼政府采取包括發布國家進入緊急狀態等在內的相關舉措全力抗擊新冠疫情。種種跡象表明，這些國家疫情還處在非常嚴峻的時期，很有可能推出更加嚴厲的防控措施。

對于疫情的發展分析我們并非專業人士，但是只要定性為疫情快速發展的階段，那么后續防控升級的可能性就存在，而這就會給市場以預期防控升級的空間。一是菲律賓的礦供給，二是印尼的鐵供給，這兩者均可能受到疫情防控升級而階段性“停擺”的可能。這無疑會令市場在定價的時候，對供給端潛在干擾給予更強的定價，也就是說這種擔憂在被證實之前，會對鎳價形成預期上的支撐。

3

投資建議

從實際影響角度，北蘇里高“封港”短期對蘇里高地區鎳礦出口的影響并不大，主要原因是該地區受雨季影響，3月份歷史上出貨較少。但從預期影響角度，由于海外疫情的快速發展以及各國陸續采取更嚴厲的防控措施，市場對菲律賓礦的出口，以及對印尼鎳鐵的出口，乃至印尼鎳鐵產能的建設，無疑會產生更大的擔憂，這些擔憂最終將形成預期上的定價，對鎳價形成預期上的支撐。

基本面角度，海外疫情的升級也在沖擊需求預期，海外鎳料需求或因此出現收縮，但驗證這個邏輯需要更長的周期。與此相反，國內疫情防控已開始減弱，復產復工水平不斷提高，雖然國內不銹鋼庫存絕對水平仍處于歷史較高位置，但我們已經看到庫存的邊際變化，以及下游需求逐漸啟動，因此，國內不銹鋼廠預計在3、4月份會將產量逐漸恢復至正常水平，這就是說，國內需求在未來1-2個月將有顯著恢復。這個角度而言，國內基本面邊際改善也會對鎳價形成托底效應。

綜上所述，且考慮宏觀預期在逆周期調控政策下改善，我們認為短期鎳價存在階段反彈的較強支撐，短期向上的彈性恐大于向下的空間。價格方面，我們認為短期滬鎳主力期價或反彈至103000元/噸以上，操作上建議逢低做多。套利角度，由于國內基本面階段改善，且海外疫情導致國內原料進口擔憂及海外需求下行的擔憂，內強外弱的基本面預計將進一步強化，建議內外盤繼續反套為主，鎖匯情況下，滬倫比1.145以下建倉，止盈位1.22以上。

　　(文章來源：東證衍生品研究院)