在本周初美聯儲大幅降息至零附近并推出大規模量化寬松舉措后，市場恐慌情緒不降反增，美股本月第三次觸發熔斷，黃金白銀持續遭遇拋售。在周一晚間，全球金融資產遭遇無差別拋售，其中COMEX期銀主力合約盤中一度暴跌20%，至11.7美元/盎司，創自2009年7月以來低位，隨后收跌至12.8美元/盎司。3月17日國內開盤后，滬銀主力2006合約再次封停，跌逾10%至3211元/千克，創下逾五年半新低。

　　“近期全球市場情緒在經濟衰退恐慌與政策刺激救市預期中快速搖擺，各類資產遭遇全面無差別的拋售，當前無論是基本面韌性較強的周期品，還是避險屬性較強的貴金屬都出現抗跌性顯著削弱的情況。”國信期貨有色分析師顧馮達告訴期貨日報記者，由于近期全球權益類資產下跌過猛，包括貴金屬在內的很多其他頭寸被機構拋售以換取現金流，造成各類資產的無差別下跌，需要等到市場對系統性風險的憂慮有所減少、流動性陷阱問題緩解，黃金避險屬性才能強勢回歸，但白銀市場短期正面臨恐慌性超賣拋售風險。

　　“回顧歷次危機，白銀資產的表現可大致分為兩個階段。”中信期貨貴金屬分析師楊力表示，即初期由避險情緒主導，風險資產回落，資金進入避險資產；但是隨著危機的擴大，風險資產跌幅加大，流動性枯竭，導致避險與風險資產差異化減弱，出現量價齊跌。同時，股價下行導致企業融資受限，加大債務違約風險。此外美聯儲長期的低利率貨幣政策，導致企業融資需求很高，結合近期的原油風險事件，金融市場脆弱性不斷顯現。

　　同時，他認為美聯儲長期的低利率環境刺激了企業提升杠桿率，促進了金融市場的繁榮。而當資產出現大幅下跌時，市場只能繼續拋售資產，并向更安全的美元現金、國債轉移，美元和美債收益率的強勢回歸是避險需求的直接體現。而白銀由于其金融屬性弱于黃金，而工業屬性又強于黃金，導致其在本次危機中受到的負面影響更大，價格跌幅更深。

　　在恒泰期貨金屬分析師戴俊生看來，此次白銀大幅下跌，主要原因可以歸結為以下三點。首先，COMEX白銀庫存創歷史新高，從市場信息分析來看，可能是部分持有者進行了賣出套保，近期空頭持倉猛增；其次，白銀的需求結構與黃金不同，目前有70%集中于工業需求，電子制造領域需求超過45%，而疫情蔓延給白銀需求蒙上陰影；最后，白銀價格自上周五跌破5年盤整區間后，持續向下運行，而美元的上漲給貴金屬帶來了非常大的拋壓，資金紛紛離開避險資產，以現金持有為主。

　　從目前來看，華聯期貨金屬分析師殷雙建認為，白銀和黃金已經分道揚鑣，金銀比值越來越高。截至3月16日，國際金銀比值為114.8，遠超1991年的歷史新高。從走勢上看，白銀更像銅等其他工業品，已經跌至2016年的低位，而黃金還在歷史相對高位區間。而從貨幣屬性、金融屬性和工業屬性三個維度分析，白銀和黃金的避險屬性更難以相提并論，因此白銀分析應以工業品屬性為主。

　　從商品屬性來看，由于白銀是其他金屬生產的副產品，因此白銀供給與鉛鋅、銅價格的關系更為緊密。通常鉛、鋅、銅價格處于高位時，礦山資本開支增加，鉛、鋅、銅礦產出增速提升會增加白銀的產量。而在消費方面，白銀下游消費主要由工業需求與珠寶、銀條銀幣和銀器構成，傳統占比分別為59%、20%、15%和6%。2019年，光伏行業的銀消費量再次超過了電氣行業，成為白銀下游最大的一個消費領域，約占總消費的1/3。目前來看，白銀供給總體是穩定的，而庫存壓力越來越大，在疫情影響下白銀工業需求前景持續疲軟。

　　“總體來看，本次貴金屬再次暴跌的背后，通縮預期定價及流動性擠壓仍是主要驅動邏輯。”國泰君安期貨貴金屬研究員王蓉認為，白銀之所以跌幅巨大，主要歸咎于其波動率及交易層面的技術性拋盤。從技術上來看，白銀技術性趨勢轉弱，白銀價格在周一盤中下破自2016年7月以來下跌趨勢線后，拋壓顯著，并很快跌破近10年多個低點，除非技術上重新收復，否則白銀下方幾無支撐。

　　面對貴金屬價格的大幅波動，3月17日，上海金交所發布通知，自3月13日起，Ag(T+D)合約持續大幅波動并連續三個交易日觸及單邊市，根據有關規定，交易所將在3月18日暫停Ag(T+D)的交易一天，并在3月19日起采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員席位提高交易保證金和結算準備金，暫停或限制部分會員席位或全部會員席位開新倉，調整漲跌停板幅度，調整延期費率，調整超期費率，限制出金，限期平倉，強行平倉，停市等措施中的一種或多種化解市場風險。具體保證金比例和漲跌停板限制的調整以3月18日公告為準。

　　(文章來源：期貨日報)