原油價格坍塌，給出下游化工品新的下跌空間，引領化工品在一季度出現一輪快速探底。因需求弱，石腦油持續下跌，并不斷創出新低，石腦油超跌令下游化工品成本進一步下移，PTA價格跌破3100元/噸，MEG價格跌破3000元/噸，雙雙創出歷史新低。

　　1、PTA：高利潤增加產出，下行壓力不減

　　PTA新裝置投產壓力大

　　2019年底，PTA進入新一輪產能投放高峰，新鳳鳴(603225,股吧)220萬噸裝置順利投產。2020年，PTA計劃投產新產能在1600萬噸以上，恒力250萬噸及中泰昆玉120萬噸在今年年初順利投產。

　　全年新產能投產壓力大，具有明顯的節奏。從時間上看，恒力五期計劃在二季度投產，下半年體現供應壓力，三季度沒有新產能投產計劃，四季度有1000萬噸以上的裝置計劃投產，供應壓力將在年底至明年年初體現。因此，從PTA的裝置投產節奏上看，上半年620萬噸裝置全部投產后，供應壓力明顯增加；三季度沒有新增壓力，以消化二季度的新投產為主；四季度計劃投產的幾套裝置，建設進度將在三季度逐漸明朗。因此，二季度需關注恒力五期的投產進度，如果順利投產，無疑加劇市場過剩局面。

　　PTA加工差擴大，刺激生產

　　PX在2019年產能集中投放后，維持偏弱走勢。石腦油價格跌破170美元/噸后，PX跌至440美元/噸。此輪以原油為首的下跌過程中，PX-石腦油價差較春節前后略有回升，但始終維持在300美元/噸以下。

　　PTA在春節后一度暴跌，加工差低至300元/噸以下，但3月份上游原料快速下跌，PTA加工差逐漸修復，3月下旬回到600元/噸以上，4月份擴大至750元/噸以上。

　　PTA在春節后一度暴跌，加工差低至300元/噸以下，但3月份上游原料快速下跌，PTA加工差逐漸修復，3月下旬回到600元/噸以上，4月份擴大至750元/噸以上。

　　加工盈利情況較好，因此逸盛寧波65萬噸、漢邦石化70萬噸等早期投產的成本較高的小裝置也先后重啟，PTA行業裝置負荷提升至90%以上。按照目前的開工數據折算，月度產量在390萬噸以上，在目前消費依舊偏弱的市場格局下，累庫局面延續。二季度裝置檢修計劃不多，目前看只有中石化部分裝置有可能檢修，但對市場供需格局影響有限。在巨大的庫存壓力下，PTA高加工差意味著價格有進一步下跌的空間，為潛在的利空。

　　加工盈利情況較好，因此逸盛寧波65萬噸、漢邦石化70萬噸等早期投產的成本較高的小裝置也先后重啟，PTA行業裝置負荷提升至90%以上。按照目前的開工數據折算，月度產量在390萬噸以上，在目前消費依舊偏弱的市場格局下，累庫局面延續。二季度裝置檢修計劃不多，目前看只有中石化部分裝置有可能檢修，但對市場供需格局影響有限。在巨大的庫存壓力下，PTA高加工差意味著價格有進一步下跌的空間，為潛在的利空。

　　因此，總結來看，PTA進入新產能投放高峰期，價格將維持長期低位震蕩局面。一季度，原油價格下跌，石腦油和PX同步下跌，PTA成本坍塌，與此同時加工利潤好轉，裝置積極生產增加市場供應。高庫存，高利潤，高開工的現狀意味著PTA后市繼續面臨較大的下行壓力。但在價格跌至3000元/噸附近時，如果原油止跌，下游抄底意愿上升，價格可能再度出現反彈。因此，整體看，PTA價格短期有繼續下行的動力，但中長期看PTA進入低位震蕩階段，宜保持區間操作思路。

　　2、MEG：因虧損煤化工檢修，庫存拐點未現

　　原料下跌，MEG市場分化

　　石腦油價格跌至200美元/噸以內后，持續低位震蕩，在此過程中，石腦油一體化MEG的生產利潤好轉，近期維持在90美元/噸的水平，與去年年初相當，突然好轉的利潤令油制路線裝置生產積極性明顯提高。與此同時，外采甲醇和煤化工路線MEG裝置的虧損卻隨著不斷下跌的MEG價格持續擴大，每噸的理論虧損一度過千。

　　持續巨額的虧損令煤化工裝置被迫減產。截至4月17日，國內20套煤化工裝置有11套停車，煤化工負荷降至36.2%，國內乙二醇總負荷降至58.83%。

　　持續巨額的虧損令煤化工裝置被迫減產。截至4月17日，國內20套煤化工裝置有11套停車，煤化工負荷降至36.2%，國內乙二醇總負荷降至58.83%。

　　煤制乙二醇的開工率遠遠低于往年同期水平，但尚未達到歷史最低水平。從圖中數據看，2016年和2017年煤制MEG開工率最低至30%，主要是當時的工藝水平下，裝置負荷難以大幅提高，全年維持50%-70%的開工率，在集中檢修期最低降至30%。但近幾年煤化工工藝大幅提升，新產能投產后短期內可以滿負荷運行，2019年初，整體開工率一度高達90%以上。2020年初最高87%附近，之后不斷下降，3月份開始加速下降，集中檢修時間較往年提前1個月，開工率也大幅低于前2年的水平。在大面積檢修出現后，MEG價格走勢趨于堅挺。

　　MEG國產下降，庫存拐點尚未顯現

　　目前MEG的綜合負荷水平處于近幾年同期低位，按照4月17日數據估算，國內MEG供應缺口在19萬噸，需要通過進口來滿足，粗略估算對應的月度進口量在81萬噸左右可達平衡。實際情況是，4月17日之前，MEG的國內負荷水平略高，國內供應量高于17日的數據估算結果，同時，1-3月份MEG進口量280多萬噸，平均月度進口達93.5萬噸。從目前的數據看，4月份的進口沒有大幅萎縮的跡象。因此，雖然國內裝置負荷大幅下降，4月20日港口庫存也出現小幅下滑，但尚難確認MEG庫存拐點顯現。后期，部分執行原定檢修計劃的裝置，在檢修完成后，依舊有重啟的可能，同時環氧乙烷的消費提升后，油制路線的產出可能會有下降，MEG的綜合開工率繼續下行的空間不大，隨著市場企穩，可能會有回升。

　　投產高峰年內，MEG持續承壓

　　2020年為MEG裝置投產高峰年，年內國內外計劃投產總量877萬噸，其中國內649萬噸，煉化一體化項目355萬噸，煤化工294萬噸。其中二季度計劃投產油制MEG100萬噸，因利潤好，投產的可能性大，煤化工94萬噸，因利潤不佳，不確定性增加。整體看，新裝置投產將持續施壓MEG市場。

　　綜上所述，油價下跌帶動MEG價格走低，在此過程中，傳統油制路線利潤好轉，加大生產，3月進口量因此也出現較大幅度增加；煤化工路線裝置虧損加劇，陸續減產，導致國內MEG綜合開工率大幅下降，令MEG價格短暫獲得提振，但進口維持高位，新裝置將持續投產，MEG庫存拐點難現。

　　3、聚酯因疫情表現分化

　　春節后，國內聚酯市場表現分化，其中占比較大的滌綸長絲因消費集中在紡織服裝行業，受疫情影響萎縮嚴重；聚酯短纖同樣受到紡織服裝市場消費下滑的影響，但3月底4月初，無紡布需求提振了滌短市場；聚酯瓶片市場因飲料消費受到影響萎縮，但防霧瓶片需求增加，彌補部分傳統消費萎縮量。整體看，疫情對聚酯下游消費帶來較大影響，但不同品種表現分化。

　　聚酯長絲消費因疫情萎縮

　　滌綸長絲消費主要集中在紡織服裝市場，疫情于1月底爆發，之后全球蔓延。國內外先后經歷了封城或者封國管理，建議居民居家、減少外出，商場、餐飲、娛樂場所等活動基本停滯，紡織服裝的銷售受到較大沖擊。中國作為最大的紡織服裝品生產國，出口和內銷均受到較大的影響。國家統計局數據顯示，一季度社會消費品零售總額同比下降18.9%，服裝鞋帽針紡織品類零售額同比下降32.2%，服裝類零售額同比下降34.3%，紡織服裝類零售額下降幅度明顯高于社會消費品零售總額。出口方面，一季度國內紡織品出口額同比下降14.6%，服裝類出口額同比下降20.6%。下游春節后的復工時間較往年推遲3-4周，但復工后很快出現了外貿訂單危機。海外消費停滯，品牌服飾紛紛關店，訂單縮水，或者因封國、封城，外商無法按時收貨，國內企業訂單被取消或者延遲發貨，克服重重困難復工的企業從缺乏工人到入無單可做狀態。總之，一季度紡織服裝內銷和出口遭遇嚴重打擊，上游原料消費因此受到影響。

　　從數據上看，滌綸長絲節后庫存持續上升，比節前上升20天，3月底至4月初庫存出現一輪下滑，主要因價格跌至低位后，終端織造企業逢低增加原料備貨，可以認為庫存向下游轉移，但并未全部進入消費市場。目前長絲庫存依舊比較高，但下游織造開工率卻維持在低位，因此預期滌綸長絲庫存將在高位徘徊。與此同時，行業的生產利潤也將維持在偏低水平，開工率受制于庫存和利潤難有大幅提升的空間，意味著對原料PTA和MEG的消耗繼續處于往年同期的偏低水平。

　　聚酯短纖個別品種異軍突起

　　疫情導致口罩的需求激增，與口罩生產相關的無紡布及耳帶市場也受到提振，無紡用滌短市場火爆，市場大量新增或者轉產相關產品。根據CCF統計數據顯示，2019年底，無紡布消費占滌短市場約21%，今年可能提升至40%左右。而滌綸短纖產能占聚酯行業總產能的13%，因此無紡布需求占聚酯市場約5%，對聚酯行業的消費提振有限，而應用于混紡的滌短受到紡織服裝市場萎縮的影響較大。整體看，雖然疫情影響下，滌短個別品種異軍突起，但因占比較小，難以改變聚酯消費萎縮的大局面。

　　聚酯瓶片相對堅挺

　　瓶片傳統消費主要集中在飲料行業，受疫情影響，旅游、酒店、餐飲、電影KTV等娛樂行業停滯，居民居家期間對飲料的消費大幅下降，導致傳統消費疲弱。疫情在全球范圍內蔓延，國內瓶片的出口同樣受到較大打擊。整體看疫情對瓶片市場的消費影響較大。

　　與滌綸短纖相似，瓶片市場因疫情提振了部分消費。瓶片市場中應用于防霧PET的片材訂單火爆，另外消毒液、洗手液等相關消費增長，也對瓶片市場有一定的提振作用。從價格及利潤來看，瓶片市場相比滌絲市場價格相對堅挺，利潤表現也較好。短期瓶片價格的堅挺與市場集中發貨及部分裝置停車有關，長期看，疫情影響導致全球飲料市場消費萎縮的利空將持續拖累瓶片市場。

　　與滌綸短纖相似，瓶片市場因疫情提振了部分消費。瓶片市場中應用于防霧PET的片材訂單火爆，另外消毒液、洗手液等相關消費增長，也對瓶片市場有一定的提振作用。從價格及利潤來看，瓶片市場相比滌絲市場價格相對堅挺，利潤表現也較好。短期瓶片價格的堅挺與市場集中發貨及部分裝置停車有關，長期看，疫情影響導致全球飲料市場消費萎縮的利空將持續拖累瓶片市場。

　　4、后市展望及策略推薦

　　從成本面看，作為原油下游產品，PTA和MEG均受到原油價格下跌的帶動而走低，后市價格重心繼續跟隨原油波動。從供應角度看，PTA和MEG雙雙進入產能投放高峰期，二季度均有新產能投產的壓力，二者目前的庫存水平都處于歷史高位，且供應沒有縮減跡象，累庫還將繼續；從消費市場看，疫情導致下游聚酯行業消費萎縮，進一步加劇市場利空。

　　PTA和MEG基本面雙雙面臨多重利空，其中PTA目前加工費偏高，有繼續下跌的空間，但價格處于歷史低位，3000元/噸一線繼續下行的阻力增大。預期將長期維持低位震蕩格局，策略上建議繼續逢高沽空；PTA繼續作為對沖空頭配置。

　　MEG因煤化工集中減產導致國內產出下降，但進口維持的前提下，累庫局面難改。如果進口因故萎縮，可能會階段性去庫引發價格反彈，可作為后市的重點關注點。因此，MEG價格也以低位區間震蕩為主，操作以波段為主。

　　液體化工品儲罐有限，因此MEG相比PTA風險更大，且該市場貿易商參與度較高，價格波動高于PTA。整體看，PTA和MEG之間套利缺乏趨勢性機會，只能結合市場情況進行短期波段操作，但其實質還是對MEG的投機。

　　(文章來源：國投安信期貨，作者：鄭若金 )