我們與信義光能，隆基股份以及新特能源就光伏供應(yīng)鏈上多晶硅、硅片、光伏玻璃及組件的情況進(jìn)行了系列電話會。基于這三家企業(yè)所分享的信息，截止至5月中旬，我們觀察到1)國內(nèi)市場搶裝對于光伏需求帶來些許改善；2)海外市場需求仍舊不高；3)光伏供應(yīng)鏈中的制造企業(yè)依然面臨出貨和價(jià)格壓力。我們認(rèn)為市場目前對于中國市場630搶裝情緒激昂，同時(shí)憧憬海外市場隨疫情恢復(fù)能夠在6月底開始填補(bǔ)中國市場搶裝后的空缺，并對下半年的光伏產(chǎn)品出貨即定價(jià)帶來支撐。然而，根據(jù)光伏企業(yè)目前的信息更新，我們認(rèn)為公司管理層對于海外需求復(fù)蘇持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。在目前市場估值狀態(tài)下，我們認(rèn)為光伏玻璃子版塊在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較佳位置。我們重申對信義光能(968 HK，目標(biāo)價(jià)：6.31港元)買入評級，對隆基股份(601012 CH，目標(biāo)價(jià)：人民幣31.23元)持有評級。

　　產(chǎn)能過剩持續(xù)。受國內(nèi)市場搶裝刺激，光伏需求在4-5月呈改善態(tài)勢，但受訪公司代表認(rèn)為海外市場需求受疫情影響受較大擾動，目前產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)能過剩的情況依舊明顯。在產(chǎn)業(yè)鏈上，1)新特能源表示多晶硅庫存情況自7,000噸降至6,000噸，仍接近一個月的產(chǎn)能水平；2)隆基在硅片端維持出貨順暢(約兩周左右?guī)齑?，但在組件端則累積近1.5個月左右?guī)齑妫?)信義光能則觀察到目前庫存仍在攀升，但尚處于可控區(qū)間(1-2個月左右?guī)齑?。

　　海外市場需求能見度依然較低。對于未來需求展望，受訪公司表述偏向謹(jǐn)慎，部分是由于目前國內(nèi)搶裝僅足以支持需求至6月中，同時(shí)海外市場需求由于疫情發(fā)展及封城解除進(jìn)展尚未明朗。盡管國內(nèi)市場由于競爭激烈，組件銷售定價(jià)顯著較低，隆基股份仍希望將其本年度的組件銷售重點(diǎn)從海外市場導(dǎo)回到國內(nèi)市場以獲得更高的訂單出貨確定性。信義光能也預(yù)期6月中旬將會是決定下一階段光伏玻璃價(jià)格的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，但目前的需求能見度尚不清晰。

　　產(chǎn)能安排仍然不變。盡管面臨較大的需求不確定性，信義光能、隆基股份及新特能源均維持其原訂的產(chǎn)能計(jì)劃安排不變。信義光能及隆基股份均堅(jiān)持氣擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，分別自2020年下半年及二季度開始供應(yīng)更多的光伏玻璃及單晶硅片，這也為近幾周疲弱的產(chǎn)品價(jià)格走勢提供多一重解釋。新特能源方面則希望通過增加產(chǎn)出以彌補(bǔ)目前多晶硅料的價(jià)格下跌，同時(shí)公司也沒有改變其原訂的7月份進(jìn)行產(chǎn)能檢修的計(jì)劃。

　　多晶硅料價(jià)格觸底；但硅片、組件、及光伏玻璃則面臨進(jìn)一步的定價(jià)壓力。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，多晶硅單晶致密料價(jià)格已跌至每公斤人民幣58.5元，年初至今已下跌18.3%。新特能源認(rèn)為多晶硅價(jià)格已經(jīng)觸底，進(jìn)一步價(jià)格壓力將導(dǎo)致多晶硅環(huán)節(jié)停產(chǎn)檢修。在硅片、組件和光伏玻璃方面，價(jià)格展望受海外疫情的不確定性影響并不清晰。由于近期組件招標(biāo)價(jià)格最低已降至極端低價(jià)人民幣1.44元/瓦(含增值稅)，隆基股份指出目前市場報(bào)價(jià)滯后于實(shí)際交易情況。若海外需求復(fù)蘇慢于預(yù)期，公司認(rèn)為將對硅片、電池片及組件價(jià)格帶來壓力。我們認(rèn)為壓力也將向光伏玻璃環(huán)節(jié)進(jìn)行傳導(dǎo)。

　　選股思路：在不確定的市場中尋找確定性。自4月以來，信義光能和隆基股份分別反彈了11.6%及32.3%。在A股市場，結(jié)合隆基股份、通威股份(600438 CH)以及天津中環(huán)(002129 CH)等領(lǐng)先企業(yè)的股價(jià)走勢，我們認(rèn)為市場已需求復(fù)蘇的樂觀展望預(yù)期置入股價(jià)之中，然而海外市場需求復(fù)蘇的進(jìn)度顯然慢于市場樂觀的預(yù)期。結(jié)合目前光伏制造企業(yè)的估值情況，每股盈利增長趨勢，行業(yè)集中性和供應(yīng)鏈中的定位，我們更青睞光伏玻璃生產(chǎn)商。我們的行業(yè)首選是信義光能(968 HK,目標(biāo)價(jià)：6.31港元)。我們認(rèn)為信義光能在2020年上半年能夠?qū)崿F(xiàn)較為顯著的銷售均價(jià)同比增長，同時(shí)在天然氣及純堿兩方面能夠獲得顯著的成本節(jié)約。對于產(chǎn)業(yè)鏈上的其它環(huán)節(jié)，由于其較高的估值水平及較低的需求能見度，我們偏向謹(jǐn)慎。我們對隆基股份(601012 CH，目標(biāo)價(jià)：人民幣31.23元)重申持有評級。

　　(文章來源：招銀國際 )