近期，大連豆粕在經(jīng)歷短暫的反彈后進(jìn)入振蕩整理期，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)整體弱于期貨，基差持續(xù)走低。在國(guó)際宏觀(guān)面不確定因素較多的背景下，豆粕市場(chǎng)在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間展開(kāi)博弈。

　　大豆近月到港壓力不容忽視

　　從基本面來(lái)看，短期豆粕市場(chǎng)的主要矛盾在于消化巨量進(jìn)口大豆的到港壓力及其預(yù)期影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5—6月的大豆到港量月均為1100萬(wàn)噸，7月到港預(yù)估在1000萬(wàn)噸以上，這意味著5—7月進(jìn)口大豆到港量同比增加近1000萬(wàn)噸。

　　由于壓榨利潤(rùn)尚可，隨著原料供應(yīng)增加，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)壓榨開(kāi)機(jī)率明顯提高，周度維持200萬(wàn)噸以上的壓榨水平，豆粕庫(kù)存低位回升。截至5月29日，國(guó)內(nèi)主流油廠(chǎng)豆粕庫(kù)存總量為66.77萬(wàn)噸，環(huán)比增加25.04%，其中華南、山東和華東庫(kù)存增加相對(duì)較快，華南地區(qū)的個(gè)別油廠(chǎng)一度出現(xiàn)脹庫(kù)停機(jī)現(xiàn)象。前期的豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面基本緩解，且因近期豆粕走貨較好，庫(kù)存暫處于歷史相對(duì)低位。不過(guò)，大豆到港壓力引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，豆粕基差維持弱勢(shì)。

　　四季度大豆供應(yīng)存在隱憂(yōu)

　　然而，在近月巨量大豆到港壓力之中亦隱含著遠(yuǎn)月供應(yīng)不足的隱憂(yōu)。在雷亞爾大幅貶值背景下，中國(guó)商業(yè)采購(gòu)更多傾向于巴西大豆。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2020年4月單月的進(jìn)口量中，巴西大豆占比已然高達(dá)88.64%，而美豆占比僅為9.93%。雷亞爾大幅貶值以及中國(guó)需求高漲激發(fā)了巴西豆農(nóng)的預(yù)售熱情，截至目前巴西陳作大豆已預(yù)售82%—83%，新作大豆預(yù)售比例為理論產(chǎn)量的近40%。巴西大豆庫(kù)存降至四年最低，較上年同期減少700萬(wàn)噸。在持續(xù)放量輸出之后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)巴西大豆在三季度后期至四季度所能給出的供給量達(dá)到上限，這意味著在貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇的背景下，中國(guó)四季度的大豆供應(yīng)或面臨一定的缺口。

　　此外，全球第三大大豆主產(chǎn)國(guó)阿根廷因天氣干旱導(dǎo)致河流水位過(guò)低而使得大豆、豆粕運(yùn)輸受阻，預(yù)計(jì)至9—10月方能緩解，這或影響四季度國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)。

　　生豬飼料需求有所恢復(fù)

　　目前，生豬復(fù)產(chǎn)復(fù)養(yǎng)有序進(jìn)行，但存在新復(fù)產(chǎn)和舊復(fù)養(yǎng)之間的矛盾，即新產(chǎn)能投建如火如荼而舊產(chǎn)能復(fù)養(yǎng)則不及預(yù)期。據(jù)筆者在湖南地區(qū)的調(diào)研情況來(lái)看，預(yù)計(jì)至2020年年底將有近400家萬(wàn)頭以上的豬場(chǎng)投入使用，而舊產(chǎn)能的復(fù)養(yǎng)受限于仔豬短缺以及非洲豬瘟點(diǎn)狀復(fù)發(fā)的困擾，恢復(fù)不及預(yù)期，中小散養(yǎng)戶(hù)觀(guān)望情緒濃厚，當(dāng)前的復(fù)養(yǎng)多集中于大型龍頭企業(yè)所帶動(dòng)的訂單型養(yǎng)殖戶(hù)中。從補(bǔ)欄周期計(jì)算，2019年四季度補(bǔ)欄的能繁母豬需歷經(jīng)配種、產(chǎn)仔、育肥等近10個(gè)月的時(shí)間方能轉(zhuǎn)化為商品豬的存量。由此來(lái)看，當(dāng)前飼料需求仍處于穩(wěn)步回升的籌備期，啟動(dòng)時(shí)間或順延至四季度。

　　綜合來(lái)看，在下游生豬復(fù)產(chǎn)復(fù)養(yǎng)工作穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，豆粕價(jià)格長(zhǎng)期向好。而近期豆粕的上漲則更多來(lái)自于對(duì)未來(lái)供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)。但在預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)之前，其對(duì)價(jià)格的拉動(dòng)效應(yīng)不敵大豆巨量到港的現(xiàn)實(shí)壓力，短期豆粕價(jià)格振蕩的概率較大。

　　(文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào))