自5月份OPEC+實施減產以來，油價已經完全收復了沙特發動價格戰以來的失地，目前正遇到前期跳空缺口，壓力較大。受OPEC+延長減產預期提振，布倫特原油在6月3日盤中已經沖破40美元/桶關口。反觀燃料油市場，5月漲幅僅為7.34%，進入6月以來，燃料油穩扎穩打，緩慢上行，裂解利潤大幅回落，目前新加坡380cst燃料油較迪拜原油裂解價差跌至-6.67美元/噸。高硫燃油之所以如此弱勢，一方面低硫燃油供應帶來壓力，另一方面是受航運市場低迷的影響。

　　美國原油產量被動式減產規模仍會擴大

　　通常原油價格變化會影響活躍鉆機數，而活躍鉆機下降帶來的是美國原油產量減少，鉆機數一旦上升，則預示著美國原油產量可能再次增長。以2015年原油大跌為例，活躍鉆機數下降速率最高為8%，一旦油價回升至40美元/桶以上，鉆機數不降反升。而今年原油市場令人“大跌眼鏡”，活躍鉆機數下降速率最高12%，5月底鉆機下降速率跌至5%，但仍然足以遏制住美國原油產量上升。需要警惕的是，如果油價一直回升，OPEC+減產所帶來的勝利果實將會被美國頁巖油所侵蝕。相反，如果油價維持在40美元/桶以下的時間更長，那么美國一部分小型頁巖油生產商將被淘汰，未來油價上漲的空間將會更大，對燃料油市場也會形成提振。

　　高低硫價差逐步收窄，高硫燃油性價比偏低

　　IMO2020低硫政策實施之后，我國煉廠開始積極生產低硫燃料油，目前國內燃料油供需格局已經發生翻天覆地的變化。數據顯示，4月份中國低硫燃油出口接近143萬噸，較3月份的107萬噸增長三分之一，略低于今年前兩個月合計156萬噸的水平，達到迄今最高水平。今年1—4月，中國船用燃料油出口量超過400萬噸。作為全球第二大經濟體，目前我國已經全面復工復產，所有商品出口均出現反彈。盡管全球經濟衰退給需求復蘇蒙上了陰影，但我國船用燃料出口卻逆勢增長，逐漸擺脫進口依賴。

　　低硫燃料油供應增加使得高低硫價差大幅收窄，2019年價差最高曾達到400美元/噸，而目前約70美元/噸，市場更傾向于購買低硫燃料油而非高硫燃料油。如果高低硫價差不低于200美元/噸，那么安裝脫硫塔將毫無性價比。此外，由于OPEC+減產，油運市場運價指數大跌，造成國內燃料油走勢疲軟。受疫情影響，航運市場中集裝箱及干散貨市場均不景氣，運價指數低位振蕩，對船用燃料油需求影響偏空。預計后期高硫燃料油價格上漲空間有限。(作者單位：方正中期期貨)

　　(文章來源：期貨日報)