鐵礦周初出現回調，市場經過高位持續盤整后選擇向下。經過今日的下跌后，從技術走勢來看前期的798點基本可以確定為鐵礦2009合約本輪上漲行情的高點，后續突破的難度較大。從鐵礦自身的供需情況來看，近期有出現拐點的跡象。成材利潤對鐵水產量的負反饋開始顯現，鋼廠降低了燒結的入爐配比，需求端難以驅動高價鐵礦繼續上行，后續廢鋼可能逐步對鐵水產生擠出效應。隨著淡水河谷伊塔比拉綜合礦區的解禁，市場對巴西礦發運能力的擔憂有所緩解，供應端對盤面的擾動暫告一段落。但短期來看，鐵礦價格仍具韌性，主力合約在高基差低開存的支撐下較難出現流暢的下跌行情。加之近期海運費出現大幅反彈，外礦后續的到港成本將逐步增加，鐵礦后續大概率將呈現抵抗式下跌，價格重心緩步下移。本文旨在逐一剖析影響鐵礦價格后續走勢的重要因素。

　　一.廢鋼對鐵水有較強的替代預期

　　鐵元素的來源只有兩個，即廢鋼和鐵礦石。今年年初以來，受重大公共衛生事件影響，廢鋼供應一度出現停滯，產量出現明顯缺口，但3月份以來鋼廠的產量卻處于加速上升中。在廢鋼供應不足的情況下只能加大對鐵礦石的采購，從而保證鐵元素的供應，這也是鐵礦自4月以來持續上漲的背后主要驅動之一。但近期廢鋼的供應已開始有明顯恢復，而當前鐵礦石價格已處于高位，生鐵成本與廢鋼的價差持續走擴，廢鋼的性價比正逐步顯現。下半年鋼廠很有可能會轉向廢鋼要鐵元素，屆時將對鐵礦的需求形成明顯的擠壓，對鐵礦價格是潛在的重大利空。

　　生鐵成本與廢鋼價格年初至今走勢

　　二.需求端對盤面的上行驅動臨近尾聲

　　1.成材利潤到鐵水產量到鐵礦價格的負反饋傳導開始顯現

　　近期成材消費開始轉入淡季，成材社庫的去庫速度不斷放緩，廠庫開始累積，終端需求對成材價格的拉升作用逐步減弱。而爐料端價格持續上漲，使得長流程鋼廠利潤被壓縮明顯，當前已處于微利狀態。成材利潤對鋼廠產量的負反饋近期已開始顯現，上周的高爐開工率開始出現下降，結束了3月以來的持續上升趨勢，鐵水產量雖仍維持上升但增幅已有明顯縮窄。去年鋼廠利潤提前鐵水產量兩個月見頂，今年鋼廠利潤從4月末開始回落，按此模型推算鐵水產量在本月底有望達到階段性高點，而后鐵礦需求端將逐步走弱，今日盤面已開始提前交易該預期。但值得注意的是去年鐵水產量見頂后，鐵礦價格又過了一個月才開始從高位回落，考慮到今年下游的趕工預期，鐵礦價格維持在高位的時間可能會更長，故當前還不能判定鐵礦價格已進入快速下行通道。但可以確定的是，需求端對鐵礦價格的上行驅動正在邊際減弱，當前處于高位的鐵礦已不具備進一步走強的動能。

　　圖：高爐開工率季節性走勢

　　圖：螺紋噸鋼利潤走勢

　　圖：2019年鋼廠利潤對鐵礦價格的傳導路徑

　　2.燒結入爐比例的下調削弱了需求端對盤面的支撐力度

　　進口礦港口庫存水平近期持續下降，不斷刷新歷史同期最低值，是鐵礦石高估值的主要原因。但值得注意的是進入4月后，港口庫存中塊礦和球團的數量持續增加，性價比逐步顯現。鋼廠在利潤水平不斷下降的情況下，近期明顯提高了對塊礦和球團的入爐比例，同時降低了燒結礦的用量。最近一期燒結礦的入爐比例已經降至72.14%，已接近歷史最低水平。由于日耗下降，鋼廠的進口燒結庫存也出現了被動增加，間接降低了鋼廠的補庫意愿，在一定程度上削弱了需求端對盤面的支撐力度。

　　圖：年初至今塊礦和球團港口庫存變化情況

　　圖：球團，塊礦和燒結的入爐比例變化

　　三.供應端的炒作逐步降溫

　　年初以來巴西礦的發運持續不及預期，使得市場對淡水河谷的發運能力產生了擔憂，成為推升鐵礦價格持續攀升的另一重要驅動。5月末隨著巴西疫情的逐步升級，淡水河谷的伊塔比拉礦區一度出現關停，進一步強化了市場對巴西礦后續供應偏緊的預期。即便淡水河谷一再重申仍將維持全年3.1-3.3億噸的發運目標不變，仍然無法動搖盤面的強烈看漲情緒。但從6月初以來，巴西礦的周度發運量開始出現明顯回升，近期已恢復至去年同期水平，伊塔比拉礦區也解除了禁令，市場對巴西礦發運能力的擔憂情緒開始緩解，供應端的炒作逐步降溫，對盤面的擾動減弱。

　　圖:巴西礦進口量季節性走勢(噸)

　　四.海運費大幅上漲，推升進口礦到港成本

　　隨著巴西鐵礦石發運量的回升，BDI和BCI近期出現了大幅反彈，最近一周的漲幅分別達到了82%和182%。海運費價格也出現明顯上漲，最近一周巴西和西澳到青島的運費均上漲了50%左右。預計巴西礦后續的發運將進一步回升，海運費價格仍有繼續上升的空間。作為進口礦成本端重要的組成部分，海運費的持續上漲將對后續外礦的價格形成一定的支撐。

　　五.高基差低庫存下，短期難現流暢下跌行情

　　近期鐵礦供需雖有出現拐點的跡象，但短期來看港口庫存的大幅累庫較難出現，當前處于絕對低位的庫存水平仍將對鐵礦價格形成支撐。而當前鐵礦近遠月合約的基差仍處于較高位置，也將限制盤面進一步的下行空間。綜合來看，當前鐵礦供需兩端均已不具備明顯的上行驅動，利空因素正在逐步累積，但盤面暫不具備開啟大幅下調的條件。鐵礦主力合約短期仍有一定韌性，后續大概率將呈現抵抗式下跌，價格重心緩步下移。操作上，可以逢高沽空思路應對，多09空01的正套操作仍有較好的安全邊際。(作者單位：方正中期期貨）

　　(文章來源：期貨日報，作者：梁海寬)