下半年以來，國內外有色金屬價格迭創新高，市場交投氛圍火爆，尤其是銅價表現搶眼，期現貨價格在雙雙突破五萬大關后，上行勢頭強勁未減。滬銅期貨主力合約在本周一單日漲幅接近5%，收盤報52880元/噸，刷新了2018年6月以來收盤價新高。銅價本輪反彈突破上行之后漲勢能否持續？市場人士認為，當前銅市在宏觀和產業共振下快速拉升，短期內有高位整理需求，但在上漲邏輯不被動搖的前提下，中長期仍有望持續性反彈。

　　宏觀主導、多因素共振推動銅價反彈

　　“本輪銅價上漲行情即是出人意料，卻又合乎情理。出人意料的是此前未曾預料到銅價能夠上漲到如此價位，合乎情理的地方在于，銅價上漲的背后其實是有較強的宏觀和供需基本面支撐。”中信建投期貨有色研究員張維鑫告訴期貨日報記者，當下全球主要經濟體都在從疫情下的“至暗時刻”走出來，全球經濟形勢整體趨勢持續向好，尤其是國內各項經濟數據都有超出預期的跡象，這提振了市場情緒。同時，疫情對銅市供應和需求造成時間上的錯配，目前需求已經逐步恢復，但供應仍然面臨較大不確定性，因此造成銅供應偏緊，庫存持續消化。

　　在國泰君安期貨有色分析師季先飛看來，當前宏觀驅動主要體現在兩方面，一是市場流動性充裕，中國央行7月下調再貸款、再貼現利率，降低銀行的資金成本，同時7月抗疫特別國債以及后續地方政府專項債的發行，還有支持基建和中小銀行補充資本金，提升了資金風險偏好；二是通脹預期回升，隨著國內投資增加，市場整體需求恢復，整個工業品價格持續修復，這將強化未來的通脹預期，進而對銅等相關商品形成正向反饋。

　　金瑞期貨有色研究員高維鴻對記者表示，銅價的大幅上漲來源于基本面和宏觀利好形成共振進而形成較大的推動，在各國貨幣政策和財政政策前所未有的刺激下，看到近期歐美及中國宏觀數據均錄得超預期表現，宏觀情緒逐漸轉好，尤其是股市的回暖，帶動市場熱情。

　　“可以說，當前銅價核心驅動因素主要來自宏觀方面，銅價反彈的背后是通脹預期與經濟復蘇預期，因銅的金融屬性偏強，對市場風險偏好較敏感。同時，基本面題材放大了銅價的反彈幅度，例如銅礦供給擾動較嚴重以及下游需求恢復超預期等。”東證衍生品研究院分析師曹洋道。

　　供應擾動威脅銅市供需平衡

　　國信期貨有色金屬分析師顧馮達表示，當前海外疫情對銅市的影響沖擊較大，因全球銅資源供應主要來自南美地區，其中智利和秘魯兩國占全球銅礦資源供應的四成左右。今年以來盡管南美地區政府和大型礦山運營努力維持生產，但近期隨著智利和秘魯兩國新冠肺炎疫情持續升溫，已出現部分新建項目放緩、運營成本和效率下滑，同時多個銅礦工會正醞釀罷工示威。預計在下半年南美地區銅礦干擾因素加大的背景下，后續銅供應增量有限將是大概率事件。

　　“從供應端看，智利銅礦生產擾動增強，預計全年智利銅礦將減少40萬噸，而秘魯礦山開工持續恢復，但銅精礦運輸至中國至少要到8月中下旬，或使得國內對海外原料依賴較大的銅冶煉廠產量受限。”季先飛表示。從消費端來看，目前隨著建筑市場投資和家電消費提升，電線電纜和銅管銅桿相關需求維持高位，7月銅消費仍將呈現消費旺季特征。他預計三季度銅供應短缺將達到8.32萬噸，且7—9月去庫速度呈現加快趨勢。

　　同時顧馮達表示，目前在全球低庫存背景下，銅市供應擾動推動滬倫兩市的升水結構。數據顯示，按全球精銅全年表觀消費約2500萬—2600萬噸來測算的話，目前全球交易所庫存不足50萬噸，而可跟蹤的銅社會庫存資源也極為有限，LME首次公布的LME非交易所和私人庫存也僅有16萬噸，使得全球可觀測跟蹤到的全部精銅庫存消費周數不足兩周，處于歷史偏低位置，這使得庫存對銅價供需調節功能面臨失效，而現貨資源供應偏緊、行業可交割庫存不足、期貨及衍生品高持倉是價格可能出現趨勢性突破上行的重要信號。

　　多空交織下銅價何去何從

　　目前全球疫情尚未結束，經濟恢復還需一段時間，對于短期銅價反彈是否過快業內還存在一定分歧。高維鴻告訴記者，本輪銅價大幅走高包含了供應題材炒作，因此在創新高后銅價可能面臨更激烈的多空博弈。“從基本面上來看，當前銅價有些被高估，但三季度銅基本面在供應持續干擾下，銅價支撐還是比較強。在宏觀上，目前處于國內外經濟復蘇的關鍵窗口期，海外疫情得到完全控制之前，全球經濟復蘇可持續性存疑。”他說道。

　　高維鴻認為，當前銅市多空因素交織，利空因素主要來自疫情對經濟、需求端的擾動，以及智利銅礦生產的實際情況，利多因素則是經濟的持續復蘇、刺激政策的持續加碼以及疫情對供應的新擾動。他建議投資者勿盲目追高，可考慮逢回調做多。對于產業相關企業而言，在當前銅價高位波動加劇的情況下，堅守套期保值的宗旨，以穩定公司利潤為前提合理進行保值，同時可考慮采用期權等衍生品增加風險管理手段。

　　在曹洋看來，近期銅價過于強勢的拉升與國內三季度銅市基本面會形成一定背離，但后市決定銅價趨勢的預計仍是宏觀因素，如果宏觀預期不發生明顯調整，銅價上行大趨勢很難出現逆轉。同時由于基本面階段性強弱變化，銅價在高位或有調整。他表示，銅價本輪反彈的持續時間可能相對較長，目前反彈時間是看到明年上半年，從空間來看，LME期銅看到6800美元/噸，建議可以等待銅價階段回調之后，中線布局趨勢性多單。

　　不過張維鑫認為，銅價的上漲其實并不存在多少“泡沫”。銅作為一個成熟的商品品種，其公開交易出來的價格是具備較強的權威性的，雖然現階段沒有太多的論據去推斷銅價能上漲到什么水平，但只要宏觀與基本面利多占據主導地位，將推動銅價持續上漲，需要警惕三季度國內需求階段性回落和海外銅礦供應的逐步恢復。對于企業而言，由于上游企業此時庫存并不高，在一輪上行趨勢持續時，并不需要迫切地進行賣出套期保值；對于下游企業而言，考慮到潛在風險，建議適當買入套期保值，但比例不宜過高。

　　“隨著短期大類資產過快漲幅累積的獲利盤壓力，疊加大國博弈加劇和海外疫情二次反彈跡象加大，下半年全球經濟增長急速恢復的預期可能被動搖，建議理性看待股市及大宗商品快速拉升，對高位雙向波動加大風險謹慎對待。”顧馮達表示，當前銅價的近強遠弱BACK結構持續，主要因有色短期供應擾動題材和國內低庫存支撐價格，面對高位波動風險加劇威脅，建議適當控制單邊敞口，可以把握跨市和跨期結構性正套機會。

　　季先飛最后向記者表示，銅價是未來經濟預期的晴雨表，如果經濟能夠持續恢復，對當前的價格也會形成持續較強的拉動作用。與此同時，美元弱勢以及LME逼倉預期也對銅價形成向上的驅動。他認為，在當前向上驅動邏輯沒有發生改變的情況下，銅價依然存在上行空間，根據對宏觀和微觀市場的判斷，預計銅價偏強的格局將延續整個三季度，建議投資者以多頭思路為主，回調可能是良好的多頭入場點。

　　(文章來源：期貨日報)