進(jìn)入7月份后，國(guó)際原油波動(dòng)率急劇下降，與其他有色金屬或貴金屬相比，原油顯得格外低調(diào)，雖然OPEC+深度減產(chǎn)，但僅依靠供給端推動(dòng)油價(jià)上行仍比較乏力，從庫(kù)存角度來(lái)看，消費(fèi)旺季時(shí)期成品油庫(kù)存仍然居高不下，通脹預(yù)期或被證偽。7月份低硫燃料油走勢(shì)較高硫燃料油偏弱，主要是船用油市場(chǎng)仍然疲軟，高硫燃油由于進(jìn)入發(fā)電市場(chǎng)旺季，因此價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)。7月份新加坡高硫380CST均價(jià)較6月份上漲23.54美金/噸。從高低硫價(jià)格整體走勢(shì)來(lái)看，仍處于窄幅波動(dòng)區(qū)間，當(dāng)前09合約面臨交割，不宜操作，目前低硫2101合約與高硫2101合約價(jià)差約為556元/噸，隨著高硫發(fā)電旺季過(guò)去，價(jià)差有望持續(xù)擴(kuò)大，中長(zhǎng)期建議做多高低硫價(jià)差。

　　7月國(guó)際原油期貨價(jià)格整體呈現(xiàn)高位振蕩走勢(shì)，原油市場(chǎng)消息面多空交織，市場(chǎng)正在重新考量需求復(fù)蘇與新冠再次擴(kuò)散之間的平衡。一方面，市場(chǎng)對(duì)原油需求恢復(fù)仍有信心，OPEC6月原油減產(chǎn)執(zhí)行率超過(guò)100%，油價(jià)獲得一定的支撐。但另一方面，新冠病毒疫情在美國(guó)以及巴西等國(guó)快速蔓延，市場(chǎng)對(duì)于疫情可能再次影響原油需求的憂慮依舊令油價(jià)承壓，而OPEC從8月起縮減減產(chǎn)規(guī)模的決定，加重了市場(chǎng)對(duì)于后期原油供應(yīng)或?qū)⒋笤龅膽n慮。月內(nèi)后期，由于歐盟7500億歐元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，提振了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，原油等風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品獲得提振，油價(jià)反彈至四個(gè)月來(lái)高點(diǎn)，但此后，隨著市場(chǎng)面利空消息逐漸增加，油價(jià)再度回落。

　　7月油價(jià)波動(dòng)率偏低，市場(chǎng)預(yù)期是OPEC+減產(chǎn)能夠使得供應(yīng)方面有所壓縮，庫(kù)存有望不再增長(zhǎng)，但實(shí)際上美國(guó)煉廠開(kāi)工率僅從72%上升至79%，遠(yuǎn)低于往年平均水平90%，EIA原油與汽油庫(kù)存均處于歷史高位，美國(guó)持續(xù)收儲(chǔ)對(duì)商業(yè)庫(kù)存累積速率下降有一定幫助。但仍不是長(zhǎng)久之計(jì)，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，目前SPR已經(jīng)從6月底的655413千桶/日上漲至7月底的656147千桶/日，后市收儲(chǔ)空間有限。此外美國(guó)原油出口量仍維持在較高水平，約300萬(wàn)桶/日，對(duì)全球其他地區(qū)原油供需平衡造成一定壓力。按照汽油庫(kù)存季節(jié)性需求來(lái)看，汽油消化速度最快的仍是7、8、9三個(gè)月，如果在9月底汽油庫(kù)存還不能大幅下降，則煉廠開(kāi)工率很難得到提升，屆時(shí)市場(chǎng)預(yù)期的原油去庫(kù)可能再次變成原油累庫(kù)。但這可能僅僅是美洲地區(qū)的原油供需情況，畢竟OPEC+減產(chǎn)之后，全球其他各國(guó)原油需求已經(jīng)大幅回升，OECD庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始去化。但美國(guó)由于國(guó)內(nèi)疫情仍然處于高增長(zhǎng)階段，EIA庫(kù)存去化仍需要時(shí)間，預(yù)計(jì)下半年布倫特原油與WTI原油可能持續(xù)分化，布倫特走勢(shì)稍強(qiáng)于WTI原油。

　　2.活躍鉆機(jī)數(shù)難以再度壓縮

　　通常原油價(jià)格變化會(huì)影響活躍鉆機(jī)數(shù)，而活躍鉆機(jī)持下降帶來(lái)的是美國(guó)原油產(chǎn)量減少，鉆機(jī)數(shù)一旦上升，則預(yù)示著美國(guó)原油產(chǎn)量可能再次增長(zhǎng)。以2015年原油大跌為例，活躍鉆機(jī)數(shù)下降速率最高為8%，一旦油價(jià)回升至40美金/桶以上，鉆機(jī)數(shù)下降反升。而今年原油市場(chǎng)大跌眼鏡，活躍鉆機(jī)數(shù)下降速率最高至12%，目前7月底鉆機(jī)下降速率已經(jīng)下降至0.009%，已經(jīng)不足以壓縮美國(guó)原油產(chǎn)量，但產(chǎn)量回升仍需要大量進(jìn)行完井和壓裂措施，此時(shí)的油價(jià)仍不足以促使大量投產(chǎn)。需要警惕的是如果油價(jià)一直回升，則OPEC+減產(chǎn)所帶來(lái)的勝利果實(shí)將依然會(huì)被美國(guó)頁(yè)巖油所侵蝕，相反如果讓油價(jià)維持在40美金/桶以下更長(zhǎng)一些時(shí)間，將美國(guó)一部分小型頁(yè)巖油商淘汰，則未來(lái)油價(jià)上漲的空間將會(huì)更大，對(duì)燃料油市場(chǎng)而言也會(huì)大幅提振。

　　當(dāng)前美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且歐盟和美國(guó)相繼出臺(tái)財(cái)政和貨幣刺激，施壓美元，同時(shí)提振其他國(guó)家對(duì)于美元計(jì)價(jià)的原油購(gòu)買(mǎi)力。不過(guò)另一方面，疫苗在未研究出來(lái)之前，疫情的擴(kuò)散或者再次爆發(fā)，仍是阻礙原油需求復(fù)蘇的障礙，同時(shí)國(guó)際緊張關(guān)系加劇了經(jīng)濟(jì)下行的壓力。另外，八月開(kāi)始，OPEC的減產(chǎn)將縮水200萬(wàn)桶/天。綜合來(lái)看，國(guó)際原油市場(chǎng)空好消息交織，油價(jià)缺乏大漲動(dòng)力，且大幅下降可能性也不大，預(yù)計(jì)下月原油期貨價(jià)格將振蕩上漲，幅度有限。預(yù)計(jì)后市油價(jià)仍偏振蕩上行走勢(shì)。

　　3.高低硫價(jià)差持續(xù)壓縮，高硫裂解利潤(rùn)回升

　　7月以來(lái)，高硫裂解裂解小幅回升，低硫裂解利潤(rùn)維持穩(wěn)定，變動(dòng)幅度不大，高低硫價(jià)差有所縮窄，由于夏季是中東地區(qū)燃料油發(fā)電旺季，因此高硫需求偏強(qiáng)，以往中東地區(qū)也曾用原油進(jìn)行發(fā)電，但今年情況特殊，OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)致部分地區(qū)原油供應(yīng)偏緊，因此大多轉(zhuǎn)為燃料油進(jìn)行發(fā)電。此外EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)煉廠開(kāi)工率從6月底72%已經(jīng)回升至7月底的79.2%，因此重質(zhì)燃料油的需求有所回升。低硫方面，僅為船用油需求，油運(yùn)市場(chǎng)疲軟，干散貨市場(chǎng)雖有回暖，但不足以支撐燃料油價(jià)格上行。總體而言，目前是高低硫價(jià)差較低的時(shí)刻，高硫剛需有限，彈性需求空間偏小，未來(lái)隨著疫情好轉(zhuǎn)，船燃需求有望提升，屆時(shí)高低硫價(jià)差有望擴(kuò)大。

　　4.新加坡燃料油庫(kù)存先升后降，船用油銷(xiāo)量持續(xù)回落

　　庫(kù)存方面：7月新加坡燃料油庫(kù)存呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)，整體運(yùn)行區(qū)間在2350萬(wàn)—2660萬(wàn)桶，截止7月30日當(dāng)周，新加坡燃料油庫(kù)存為2359萬(wàn)桶，環(huán)比下滑11.32%，同比增長(zhǎng)39.42%，本月，新加坡當(dāng)?shù)亟K端船燃需求小幅改善，此外近期由于沙特等地電廠的高硫需求強(qiáng)勁，再加上供應(yīng)端的收縮，促進(jìn)了新加坡燃料油庫(kù)存的下降。但目前浮式油輪中還有約400萬(wàn)至500萬(wàn)噸的燃料油庫(kù)存，綜合來(lái)看新加坡庫(kù)存壓力依舊不減。

　　需求方面，新加坡海事及港務(wù)管理局(MPA)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2020年6月新加坡船用油銷(xiāo)量為382.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.45%，同比下降2.32%。這已是新加坡燃料油連續(xù)第三月銷(xiāo)量下降。在疫情持續(xù)蔓延、全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易受挫的環(huán)境下，航運(yùn)市場(chǎng)恢復(fù)乏力，船用燃料終端需求一直不溫不火。與此同時(shí)，以我國(guó)舟山為代表的東北亞地區(qū)港口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，共同導(dǎo)致新加坡6月供油量下滑。

　　5.后市預(yù)測(cè)及操作建議

　　目前新加坡水域浮式儲(chǔ)存的低硫燃料油船貨供應(yīng)過(guò)剩以及終端需求持續(xù)低迷影響下，8月份來(lái)自西方的含硫0.5%船用燃料套利船貨流入量將繼續(xù)減少。預(yù)計(jì)8月來(lái)自西半球的套利船貨量為150萬(wàn)—200萬(wàn)噸。受困于疲弱的終端需求，低硫燃料油整體消費(fèi)量難有提升。此外，由于中國(guó)煉油廠正在加大國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，從新加坡運(yùn)往中國(guó)的船貨也在減少。而高硫燃料油一直受到中東電力部門(mén)的需求支撐。故而8月新加坡燃料油市場(chǎng)需求持穩(wěn)為主。整體來(lái)看，目前美元指數(shù)持續(xù)下跌，利好能源商品，估值水平有所抬升。預(yù)計(jì)8月國(guó)際油價(jià)處于上行階段，下行空間有限，國(guó)內(nèi)燃料油市場(chǎng)價(jià)格仍延續(xù)窄幅波動(dòng)為主，建議布局遠(yuǎn)月低硫2101合約，中長(zhǎng)期以偏多思路操作，套利方式以做多高低硫價(jià)差或做多低硫裂解價(jià)差為主。

　　(文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào))