截止七月，全球黃金ETF及類似產(chǎn)品連續(xù)八個月出現(xiàn)凈流入，其總持倉于當(dāng)月增長166噸，資產(chǎn)管理規(guī)模上升4%(97億美元)。全球總持倉達(dá)3,785噸[1]，再度創(chuàng)下新高，同時七月末美元金價以1,976美元/盎司創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，使得全球黃金ETF的總資產(chǎn)管理規(guī)模升至2,390億美元。

　　2020年的前七個月，全球黃金ETF總流入達(dá)899噸(約合491億美元)，遠(yuǎn)高于此前創(chuàng)下的年度流入紀(jì)錄。而在金價突破2,000美元/盎司的八月初，全球黃金ETF的規(guī)模增長趨勢仍在持續(xù)。

　　區(qū)域流量概覽

　　全球所有地區(qū)的黃金ETF在七月份均有流入，而北美地區(qū)的基金再度成為了主導(dǎo)力量，占據(jù)全球總凈流入的75%。該地區(qū)的黃金ETF持倉總量上升了118噸(約合70億美元，總資產(chǎn)管理規(guī)模的5.5%，下同)。歐洲地區(qū)基金持倉則出現(xiàn)了40噸的增長(21億美元，2.1%)。亞洲的黃金ETF總持倉上升4.9噸(3.7億美元，5.6%)。其他地區(qū)的基金持倉增加3.4噸(2.18億美元，5.5%)。

　　與經(jīng)濟信號 背道而馳的股市表現(xiàn)

　　總體來看，七月份，我們見證了多個歷史紀(jì)錄：

　　標(biāo)普500指數(shù)的月度收盤價創(chuàng)紀(jì)錄新高

　　7月，10年期美債收益率以歷史最低的0.53%收官

　　集中度極高的納斯達(dá)克指數(shù)升至紀(jì)錄高位(該指數(shù)中前五大上市公司占總市值的45%)

　　白銀創(chuàng)下歷史最佳月度表現(xiàn)——7月漲幅達(dá)34%

　　金價漲至歷史新高——今年前七個月漲幅近30%

　　而中國經(jīng)濟的反彈則反映在了滬深300指數(shù)七月份14%的漲幅上。但股市的牛市氛圍并不是全球皆如此：歐洲、日本與一些新興市場的股市表現(xiàn)相對疲弱。

　　但是經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻并不支持大多數(shù)股市的積極表現(xiàn)。就在上周，美國與歐洲的GDP數(shù)據(jù)向市場展示了有史以來最差的經(jīng)通脹調(diào)整后季同比表現(xiàn)(美國二季度GDP同比下滑33%，歐洲二季度GDP同比下滑40%)。季環(huán)比數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)糟糕(美國：季環(huán)比下滑9.5%，歐洲：季環(huán)比下滑12%)。最后，雖然美國的就業(yè)數(shù)據(jù)在幾個月前有所改善，但隨著新冠確診案例的增長，該數(shù)據(jù)再度惡化。

　　金價的強勁表現(xiàn) 會持續(xù)嗎？

　　七月下旬，我們發(fā)布了兩篇著重分析金價今年強勁表現(xiàn)以及一些潛在的、短期的方向性驅(qū)動因素的文章。在《金價升至歷史新高：沖刺還是馬拉松?》中，我們提到，雖然名義金價已創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，但經(jīng)通脹調(diào)整后的實際金價依舊遠(yuǎn)低于其2,800美元/盎司的紀(jì)錄高位。此外，在二月黃金市場的牛市氛圍極度高漲之際，COMEX黃金期貨的投機倉位(一項可以判斷價格水平是否過于樂觀或悲觀的反向指標(biāo))達(dá)到了1,209噸(約合630億美元)的紀(jì)錄高位[2]，而在七月，該倉位大幅降至了863噸(約合550億美元)。最后，在我們發(fā)布的《金價是否面臨技術(shù)面的暫時休整？》一文中也提到，根據(jù)一些技術(shù)指標(biāo)判斷，金價的漲勢，至少在短期內(nèi)，或有所停頓。

　　全球黃金交易量在七月大幅上升至1,940億美元/日，較六月份上升24%。即使當(dāng)前的日均交易量仍低于今年1-3月份創(chuàng)下的2,330億美元/日的水平，但依舊高于2019年1,457億美元/日的平均水平。七月，全球黃金期貨持倉量大幅上漲至1,200億美元，遠(yuǎn)高于六月的980億美元。

　　展望

　　我們常常將黃金表現(xiàn)的驅(qū)動因素歸為四個：經(jīng)濟擴張、風(fēng)險與不確定性、機會成本以及勢能。當(dāng)前的市場環(huán)境突出了黃金的多重屬性。在我們近期發(fā)布的《2020年第二季度黃金需求趨勢報告》中提到，疲弱的經(jīng)濟令金飾、金條金幣以及科技用金需求受挫，從過去十年平均水平看，這些約占全球黃金總需求的86%。但高企的地緣政治和經(jīng)濟不確定性令黃金的投資需求得到支撐，并且由于全球范圍內(nèi)的真實利率在歷史低位附近徘徊，持有黃金的機會成本大幅降低。

　　最后，投資需求以及金價的積極勢頭抵消了黃金消費需求的疲軟。在2020年第二季度的需求構(gòu)成轉(zhuǎn)變中我們注意到，全球黃金總需求中只有32%的來自于金飾、金條金幣以及科技用金消費，其余部分均來自于黃金的投資需求，例如黃金ETF以及央行購金。

　　在我們的《2020下半年黃金市場展望》中我們提到，目前市場上對于全球經(jīng)濟的復(fù)蘇預(yù)期正在從V型向U型轉(zhuǎn)變，甚至可能在疫情反復(fù)沖擊的影響下出現(xiàn)W型的復(fù)蘇路徑。當(dāng)前，新冠疫情似乎有卷土重來之勢，這樣的跡象不僅僅出現(xiàn)在美國，還出現(xiàn)在此前已成功控制疫情的國家和地區(qū)。上述影響很大程度上是未知的。

　　但全球經(jīng)濟的真正處境可能不會在所有的市場中體現(xiàn)出來。創(chuàng)紀(jì)錄的經(jīng)濟刺激手段以及極度寬松的貨幣政策環(huán)境看起來正在持續(xù)驅(qū)動著權(quán)益市場的投資，盡管經(jīng)濟表現(xiàn)依舊糟糕。最終，進(jìn)一步提振金價的驅(qū)動很有可能來自于全球央行持續(xù)實施的擴張性貨幣政策。在2008年的全球經(jīng)濟危機之后，金價進(jìn)入了一輪多年的牛市，而上述驅(qū)動則在其中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

　　區(qū)域流量變化[3]

　　北美的基金主導(dǎo)了7月的全球總流入

　　北美：總持倉上升118t (70億美元, 5.5%)

　　歐洲：持倉增長40噸(21億美元, 2.1%)

　　亞洲：總持倉增加4.9噸(3.7億美元, 5.6%)

　　其他地區(qū)：凈流入3.4噸(2.18億美元，5.5%)

　　具體基金流量變化

　　SPDR?Gold Shares與iShares Gold Trust占據(jù)了7月全球總流入的61%

　　北美：SPDR?Gold Shares的持倉上升63t(38億美元，5.6%)，iShares Gold Trust持倉則有35.5噸(21億美元，8.3%)的增長。SPDR?Gold MiniShares的凈流入引領(lǐng)低成本基金，其持倉上升6.9噸(4.14億美元，16.4%)，緊隨其后的是Aberdeen Standard Physical Gold Shares，其規(guī)模有2.6噸(1.6億美元，7.3%)的增長。值得注意的是，這些基金的資產(chǎn)管理規(guī)模均在7月創(chuàng)下了紀(jì)錄新高。

　　歐洲：Invesco Physical Gold Etc持倉上升11.8噸(6.96億美元，6.1%)，iShares Physical Gold持倉上漲9.4噸(5.81億美元，4.5%)。WisdomTree Physical Gold是全球黃金ETF中唯一出現(xiàn)超過1噸凈流出的基金，其持倉下滑1.8噸(1.16億美元，1.4%)。

　　長期趨勢

　　今年截至七月的全球黃金ETF凈流入超過了2009年創(chuàng)下的646噸的年度凈流入紀(jì)錄

　　2020年截至7月，全球黃金ETF(以噸數(shù)計)總規(guī)模增長31%；

　　以噸數(shù)和價值計的全球黃金ETF總持倉均再度創(chuàng)下紀(jì)錄新高；

　　以噸數(shù)計，北美和歐洲的基金規(guī)模分別占據(jù)全球的52%和43%，該兩個地區(qū)的市場份額自三月后開始分化；

　　美國的低成本黃金ETF總持倉達(dá)120噸(約合76億美元)，這超過了亞洲地區(qū)所有黃金ETF的總規(guī)模。[4]

　　(文章來源：世界黃金協(xié)會)