目前世界鐵礦石的供應呈寡頭壟斷的格局，四大礦山的供給優勢明顯。四大鐵礦石生產公司分別是澳大利亞的力拓、BHP、FMG和巴西的淡水河谷(Vale)。2019—2020年的鐵礦石牛市，四大礦山盈利進一步提高，鐵礦石業務利潤率58%—70%。

　　A盈利能力進一步提高

　　Vale

　　2020年上半年，Vale凈營業收入144.9億美元，同比收入-16.7%，主要受新冠肺炎疫情及因礦難停產礦山復產不及預期影響，鐵礦石銷量同比-13%。由于礦難的相關支出減少，2020年上半年，Vale盈利能力大幅回升，息稅折舊攤銷前利潤62.53億美元，同比+582%，利潤率43%，較2019年上升15個百分點。由于礦難的巨額費用支出，Vale資產負債率有所抬升，截至2020年6月30日，Vale資產負債率60%，較2018年年底上升11個百分點。

　　近年來，Vale鐵礦石業務收入占比不斷提高，2020年上半年鐵礦石業務收入109.15億美元，占全部收入的75.3%，較2015年上升13.5個百分點。從鐵礦石業務盈利能力看，鐵礦石業務利潤率亦逐年走高，高于整體利潤率。2020年上半年，粉礦息稅折舊攤銷前利潤50美元/噸，利潤率58%，較2015年上升26.4個百分點；球團息稅折舊攤銷前利潤69美元/噸，利潤率56%，較2015年上升14.8個百分點。近年來，由于中國強勁的鐵礦石需求，中國是Vale鐵礦石的主要銷售地，2020年上半年，Vale銷往中國的鐵礦石占其鐵礦石總銷量的64.2%，同比上升3.33個百分點，較2015年上升10.6個百分點。

　　力拓

　　2020年上半年，力拓總銷售收入203.33億美元，同比-6.7%；鐵礦石業務收入114.7億美元，占總銷售收入56.4%，同比+2.3%。新冠肺炎疫情對力拓皮爾巴拉鐵礦石產量影響小，2020年上半年，力拓皮爾巴拉鐵礦石銷量1.6億噸，同比+3.27%。

　　從盈利能力看，2020年上半年，力拓息稅折舊攤銷前總利潤96.4億美元，同比-6%，利潤率47%，同比持平；鐵礦石業務息稅折舊攤銷前76.98億美元，同比+2%，利潤率67%，同比下降0.24個百分點，其中，皮爾巴拉鐵礦石業務利潤率72%，鐵礦石業務盈利能力良好。鐵礦石業務自由現金流為43億美元，比2019年上半年下降7%，主要反映了更高的資本支出。這包括增加的持續資本以及Koodaideri項目的建筑活動的增額。力拓總資產負債率雖較2015年有所回落，近兩年債務率小幅抬升，截至2020年6月30日，總資產負債率48.35%，較2018年年底上升3個百分點，較2015年下降3.5個百分點。

　　FMG

　　2020年財年，FMG總收入128.2億美元，同比+28.7%；鐵礦石業務收入115.8億美元，占總銷售收入90.3%，同比+31.8%。由于成功運營及營銷策略，FMG超額完成2020財年運量目標，2020財年鐵礦石銷量1.78億噸，同比+6%。

　　從盈利能力看，2020財年，FMG息稅折舊攤銷前總利潤83.75億美元，同比+38.5%，利潤率65%，同比上升4個百分點。FMG總資產負債率整體保持下降，截至2020年6月30日，總資產負債率43.4%，同比下降2.8個百分點，較2015年下降21.4個百分點。

　　BHP

　　2020年財年，BHP總收入417億美元，同比-6%；鐵礦石業務收入208.6億美元，占總銷售收入64%，同比+21%。2020財年鐵礦石銷量2.83億噸，同比+4.8%；產量2.81億噸，同比+4.2%，成功完成年度產量計劃。

　　從盈利能力看，2020財年，BHP息稅折舊攤銷前總利潤221億美元，同比-4.57%，利潤率53%，同比上升1個百分點；鐵礦石業務息稅折舊攤銷前146億美元，同比+31.4%，利潤率70%，同比上升5個百分點。近年BHP總資產負債率有所上升，截至2020年6月30日，總資產負債率50.1%，同比上升1.5個百分點，較2015年上升6.8個百分點。

　　B礦山整體維持低成本

　　Vale鐵礦石成本緩慢抬升，2020年二季度，Vale的C1成本17.1美元/噸，同比-0.45美元/噸，較2015年上升2.7美元/噸；到中國完全現金成本為42.2美元/噸，同比+0.9美元/噸，較2015年上升5.8美元/噸。

　　力拓鐵礦石成本整體保持平穩，2020年上半年C1成本14.5美元/噸，同比+0.1美元/噸，較2015年-0.4美元/噸。

　　FMG鐵礦石成本持續下降，2020年財年，C1成本12.94美元/濕噸，同比-0.17美元/濕噸，較2015年減14.06美元/濕噸；到中國完全現金成本為25美元/噸，同比+1美元/噸，較2015年減13美元/噸。

　　BHP鐵礦石成本亦保持下降，2020財年C1成本12.63美元/噸，同比-1.53美元/噸，較2015年下降6.37美元/噸。

　　C新增產能資本支出少

　　伴隨著礦價上漲，四大礦山鐵礦石資本支出雖然有所上升，但仍然顯著低于2011—2014年，且以維持現有產能的資本支出為主。

　　近5年四大礦山鐵礦石整體資本支出較2011—2014年顯著回落，2019年四大礦山合計資本支出64.7億美元，同比+14.3%，較2013年峰值回落76%。從資本支出結構看，主要以維持現有產能的資本支出為主，新增產能資本支出較少。以Vale為例，2020年鐵礦石業務資本支出合計20.7億美元，其中新增產能資本支出3.85億美元，占比18.6%；2012年鐵礦石業務資本支出合計78.82億美元，其中新增產能資本支出57.5億元，占比72.9%。新增產能資本支出無論是絕對值還是占比均顯著回落。

　　從具體的礦山未來投產項目來看，未來兩年投產項目較多，以維持現有產能為主。

　　Vale新增項目較多

　　NorthernSystem2.4億噸項目，總投資額達7.72億美元，計劃將北方系統的鐵礦石粉礦生產和物流能力擴大，2022年年底北部系統總產能可以達到2.4億噸，考慮到2020年北部系統產量約2億噸，2022年以后北部系統產量增幅較大。

　　2020年9月Vale董事會批準實施位于巴西帕拉州卡南都斯卡拉加斯市的南嶺120項目，該項目將使淡水河谷S11D礦山和選礦廠的年產能提高2000萬噸，使其達到1.2億噸，從而使得北部系統的年產能進一步提升至2.6億噸。該項目總投資額達15億美元，預計于2024年上半年投產。

　　Gelado項目，總投資額達4.28億美元，生產64.3%的鐵含量的球團礦，預計于2021年下半年投產。

　　力拓新增項目主要替代衰老產能

　　西澳大利亞皮爾巴拉地區的西安吉拉斯和羅布谷礦山，總投入8億美元，2021年投產，主要用于維持PilbaraBlend和RobeValley產能。

　　西澳大利亞皮爾巴拉地區Koodaideri礦山，總投入26億美元，產能4300萬噸，2022年投產，亦將支撐PilbaraBlend的生產。

　　BHP新建產能

　　BHP新建產能主要是SouthFlank項目，總投入31億美元，產能8000萬噸，2021年年中投產，而年產能達8000萬噸的楊迪礦區將達到開采年限，SouthFlank將作為楊迪的替補項目。SouthFlank地區生產的鐵礦石品位將達62%—63%，楊迪礦區的鐵品位約56%，因此，SouthFlank項目將明顯提高BHP在皮爾巴拉地區生產的鐵礦石品位。

　　FMG的新項目主要是Eliwana和IronBridge

　　Eliwana項目總投入14億美元，產能3000萬噸，將使WestPilbaraFines年產能增加到4000萬噸，計劃于2020年12月投產，用于取代Firetai礦，有利于維持FMG低成本最低1.7億噸年產量20年。

　　IronBridge項目總投入26億美元，生產2200萬噸年產能的67%高品磁鐵礦，計劃2022年上半年投產。

　　D小結

　　2019—2020年的鐵礦石牛市，四大礦山盈利進一步提高，鐵礦石業務利潤率達到58%—70%，鐵礦石業務是四大礦山的主營業務也是盈利最好的業務。伴隨著礦價上漲，四大礦山鐵礦石資本支出雖然有所上升，但仍然顯著低于2011—2014年，且以維持現有產能的資本支出為主。未來兩年的鐵礦石產量增量主要來自兩方面，一方面是Vale因礦難停產礦山陸續復產，約有4000萬噸產能有待恢復，預計2021年下半年將加速恢復；另一方面是新建礦山的投產，主要包括Eliwana、IronBridge、SouthFlank，主要以替代衰老礦山為主，預計將會帶來部分增量。總體來看，短期四大礦山新增產能較少，2021年下半年供給增量將逐步體現。(廣發期貨發展研究中心)

　　(文章來源：期貨日報，作者：廣發期貨發展研究中心)