海外發運整體季節性擺動，四季度有望維持偏松態勢

　　三季度海外發運受到天氣以及疫情的負面影響基本消除，澳、巴供應整體處于正常水平，巴西發運在預期值水平附近季節性擺動，較上半年偏低的發運有了明顯的提升，澳洲發運基本接近歷史同期最高值，整體符合之前的假設(澳洲同比基本持平，巴西同比3%左右的增速假設)。

　　展望四季度，在目前發運整體趨穩的情況下，有理由相信后續的發運水平能保持正常保持季節性擺動，而從四大礦山的季度銷量水平看，四季度由于海運天氣條件相對較好往往對應了四大礦的發運旺季，銷量達到年內最高或次高水平，后續大概率將看到澳洲發運仍維持同比持平的高發運，而下半年增發壓力較大的淡水河谷預計銷量有望到達9000萬噸以上來完成其年度目標，四季度澳、巴發運整體較為充裕。

　　國際礦石價格對于非主流礦的供應有很強的引導性，普氏指數(領先兩月)與國內對非澳、巴國家進口的鐵礦石進口量有很強的正相關關系，從價格的領先性看，10-11月份國內的非主流礦也將保持高位。

　　下游需求預期轉弱，對原料的負反饋將持續

　　自9月上旬以來下游終端需求整體不及預期，螺紋鋼表需同比增速，截止9月底仍達不到原先假設的中性水平，同比增速維持0附近，在地產管控再度趨嚴的背景下開放商資金偏緊，預計10月份趕工的強度仍然有限，之前進口鋼材的替代問題或將有所緩解，表內需求有望回升，但要超預期仍有一定難度；即使后續需求回到中性假設水平，根據目前的產量水平推算，到年底的時候螺紋總庫存同比去年年底仍高出600萬噸左右，因此鋼價弱勢壓制鋼廠利潤進行減產的邏輯將會持續存在，根據測算的螺紋均衡產量為335-355萬噸/周，目前仍有一定距離；之前鋼廠利潤較低但是未見到明顯的減產主要原因是鋼廠整體盈利比例仍在高位，而隨著鋼價弱勢的持續，盈利比例開始出現明顯回落，同時對應的是鋼廠鐵水日均產量有了加速下降的跡象。考慮到目前鋼材供應的壓力仍然較大，預計節后鐵水保持趨勢性下降，對于原料的剛性消耗將繼續收縮。

　　投機需求角度，由于雙節假期的因素，鋼廠在9月中下旬進行了鐵礦的補庫，廠內燒結粉礦庫存明顯回升至同期高位水平，往往鋼廠的補庫周期中對于鐵礦石價格皆有所支撐，也使得近期的盤面沒有進一步下跌；而國慶假后往往對應了鋼廠的去庫階段，投機性需求對于礦價的支撐轉弱甚至將轉為負向影響，節后在去庫階段現貨存在補跌的可能。

　　總量矛盾逆轉港口持續累庫，結構矛盾緩解高低品價差回落

　　鐵礦石總量矛盾在上半年尤其明顯，港口庫存在4月份旺季開啟后加速去化，也對應了鐵礦石第一波順暢的上漲，從6月中旬開始總量矛盾開始逆轉，港口總庫存水平開始趨勢性上升，預計4季度在供應偏松的背景下持續，而累庫是否會超預期可能取決于壓港的2000多萬噸的資源能否加速釋放。

　　7月份之后的上漲更多的來自于結構性矛盾的助推，盤面交割對標的中高品礦資源出現偏緊的情況，表征這一現象的指標用卡粉-超特以及pb-超特粉的價差，可以看到2017-2018年多數時期的鐵礦石期貨上漲都對應了價差的上升也就是結構性矛盾的助推，今年7月份同樣看到價差明顯上升。而近期該價差已經明顯回落，結構性矛盾的問題已經緩解。

　　基本面驅動轉弱，維持空配

　　綜上，前期支撐鐵礦的總量矛盾以及結構性矛盾已經逆轉，對鐵礦石價格影響開始偏負面，下游補庫行為在節前對于礦價提供支撐，但節后該支撐也將轉向負面。

　　溫馨提示：貴金屬下方支撐明顯，黃金期價收復1900美元關口，白銀期價漲逾3.5%。市場瞬息萬變，投資需謹慎，操作策略僅供參考。

　　(文章來源：金投網)