報告摘要

　　玻璃市場：短期內原片產能在利潤刺激下大幅釋放，產量增量預期壓制市場，在市場需求驅動尚未再次發力前，價格承壓明顯。中期來看建筑企業將逐步加快施工后端的推進，由此可能帶來一波明顯的“趕竣工”，這將帶動后端建材產品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續，市場反彈驅動逐步增強。但在利潤恢復情況下，也可能刺激原有冷修產能的復產，在供給端增量預期與需求韌性的雙重影響下，市場維持高位震蕩的格局。

　　純堿市場：三季度純堿市場開始發生變化，原有的市場頹勢開始好轉，價格逐步擺脫成本線并實現了利潤。首先歸因于玻璃產能的擴張，從而使得純堿消費量增加，庫存累計得以遏止，并逐步呈現去化的特征；而隨著諸多事件沖擊后，供應端開工大幅下降，才開啟庫存大幅去化的進程，產量日益減少而需求緩慢增加，市場由寬松向相對平衡轉化。展望四季度市場，庫存的去化依舊是市場發展的主要驅動，后期玻璃生產線雖有增加復產的可能，但環保政策影響下，實際增量可能有限，對純堿的需求雖有增長但增量同樣受限。供應端可能會是支撐市場的主要原因，供應減量影響可能仍會持續，庫存將逐步下滑到歷史低位，市場支撐可能仍然較強。

　　風險提示：竣工增速大幅回升(上行風險)；新增復產超預期(下行風險)

　　正文

　　一、玻璃：需求韌性維持，市場高位震蕩

　　(一)需求端：疫情后的主驅動

　　2020年年初的突發公共衛生事件，導致國內經濟大面積停滯，工商業經營活動受到較大的沖擊，尤其是以華東沿海為主的經濟主流地區，同時又是人口流動性較高的區域，受疫情沖擊影響最大，對社會經濟的負反饋效果尤其明顯。建筑業作為勞動力密集型行業，人口流動受限極大的限制了施工節奏，全行業開工啟動遭遇遲滯，從而導致相關建材品種需求受阻。而玻璃作為建筑行業主要需求商品，亦因此遭到訂單大幅下滑的境況，深加工企業對原片玻璃采購量幾近“腰斬”甚至停滯，原片企業產銷率被打入歷史低谷，與此同時，深加工企業與貿易環節的原片庫存也達到歷史低點。

　　從三月份開始，國內疫情得到基本控制，在穩定就業、保障經濟的各項政策推動下，二季度社會各行業開啟逐步復工，建筑工地快速啟動，建筑玻璃下游訂單再次接踵而至甚至出現井噴的現象，此時原片庫存不足的問題自然表現的格外明顯，原片企業需求暴漲、銷量大幅增加，產銷率也因此提升到120%乃至更高的歷史新高度。

　　隨著國內疫情的不斷好轉，全國復工率大幅提升，市場重新步入正軌，此時原有的地產市場矛盾繼續影響玻璃建材市場。建筑玻璃占到平板玻璃需求的75%-80%，因此房地產市場對玻璃需求端影響較大，初次施工玻璃主要用在房地產施工尾端，因此竣工在一定程度上反應玻璃需求。從2018年的施工前端的趕工期，導致了施工周期的延長以及竣工的連續拖延，從而導致了玻璃銷量與產銷率的大幅下降。

　　隨著2019年以來交付壓力的逐漸增大，竣工增速企穩回升，平板玻璃產銷率逐漸回歸到100%甚至以上，銷量累計同比增速也回歸正增長區間，意味著需求訂單的回暖與庫存的消耗。而2020年地產竣工交付壓力依舊較大，且由于一季度工地的停工導致工期被動縮短，之后出現的趕工就出現在“施工的后階段”，施工面積與竣工面積同比將大幅增長，而作為施工后階段主要耗材的建筑玻璃消費需求將大幅增加，扭轉類似2018年一樣的惡劣情況。四季度雖然將逐步進入冬季，但室內門窗安裝受影響程度相對較低，因此后端施工推進尚未進入淡季水平，甚至可能出現類似19年底一樣的趕工現象，需求消費依舊可期。

　　(二)供給端：無近憂但存遠慮

　　2020年，疫情影響下，玻璃原片行業利潤受損，冷修停產生產線數量較多，截至8月底，全國平板玻璃冷修生產線共19條，減少產能日熔量12950噸。從生產線變化時間來看，放水冷修的生產線大部分在6月份之前，放水冷修生產線共15條，涉及產能日熔量10450噸，占比80.7%。6月份以后僅有4條，涉及產能日熔量2500噸。

　　2020年截至8月底，復產生產線17條，復產增加產能日熔量11650噸；新建生產線6條，新增產能日熔量4080噸。綜合來看，復產及新建生產線合計23條，增加產能日熔量15730噸；結合冷修停產產能，合計凈增日熔量2780噸。從生產線變化時間來看，復產與新增的生產線主要集中在6月份以后，涉及產能分別為8950噸與2580噸，占比為76.8%與63.2%，合計占比為73.3%。

　　市場的波瀾引發價格的起伏，但生產企業關注的更多的是利潤的變動，繼而對有效產能的增減產生影響。上半年的產能凈減少，導致產量的下降，無法應對驟然提升的銷售訂單，但利潤的快速恢復亦推升在產產能的快速修復，而高利潤的持續又能繼續催生更多的產能繼續釋放，繼而在下半年扭轉為產能凈增加的情況。隨著三季度產能的恢復與投放，四季度產量有望逐步回升到歷年高位水平，供應端的壓力在需求旺季持續的同時也在逐步累積。

　　(三)庫存端：低位震蕩存支撐

　　疫情期間，產銷的極度不平衡導致了企業庫存的大幅攀升，一度達到歷史絕對高位，而終端由于工地停滯、深加工企業開工率較低，企業庫存處于低位。隨著疫情結束，各行業快速復工，下游最大終端的建筑玻璃需求訂單快速增長，深加工企業補庫驅動快速釋放，帶動玻璃原片企業庫存大幅下降。以統計數據來看，4月中旬，全國玻璃企業生產線庫存達到7200萬重量箱，居于絕對歷史高位，比2019年的同期還要高出80%，而2019年同期的庫存同比本就是33%的高位同比。而到9月中旬，庫存已快速下降到2400萬重量箱，下降比例達到67%，回到歷史同期水平。

　　通過玻璃原片企業目前的庫存情況來看，無論是全國總體庫存還是主要產銷區庫存，絕對值都已經下降到歷年低位水平，原有的高庫存壓力已轉變為低庫存的支撐，隨著四季度供應端增量的釋放，庫存快速下降的勢頭得以遏止，但四季度需求旺季的持續同樣會繼續影響市場。因此四季度的玻璃原片庫存大概率會處于低位徘徊的格局，同時對市場起到一定的支撐作用。

　　(四)總結：供需兩旺，市場高位震蕩

　　短期存在壓力：隨著前期下游深加工企業及貿易商的連續補庫，玻璃原片價格漲幅明顯，深加工利潤擠壓嚴重，需要一段時間進行成本的消化與轉移，下游維持剛性采購，增量采購下降，市場強驅動暫時缺失。而原片產能在利潤刺激下大幅釋放，產量增量預期壓制市場，在市場需求驅動尚未再次發力前，價格承壓明顯。

　　中期仍存支撐：由于前期多種原因導致的地產施工前端的趕工潮積累了大量的待竣工項目，建筑工地復工后企業將逐步加快施工后端的推進，由此可能帶來一波明顯的“趕竣工”，這將帶動后端建材產品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續，市場反彈驅動逐步增強。但在利潤恢復情況下，也可能刺激原有冷修產能的復產，在供給端增量預期與需求韌性的雙重影響下，市場維持高位震蕩的格局。

　　二、純堿：供需趨向平衡，市場壓力緩和

　　(一)供給端：多重原因影響，產量明顯下降

　　產能與重質化率是影響重質純堿產出的的主要因素，到2020年，國內有效產能增加到3300萬噸，較2014年增加140萬噸，較2018年大幅增加261萬噸。而從重質化率來看，國內純堿企業的重質化率一般在40%-60%，即生產線產能設計決定最高可將40%-60%的純堿產能加工轉化為重堿，在這一比率內，純堿生產企業可以根據下游需求和輕重堿價格決定產出的輕重堿比例。三季度以來，西南洪水影響與青海環保檢查，導致純堿主要生產企業產能收到限制，且這幾家企業的重質化率基本都超過50%，因此導致有效產能明顯下降。

　　另外一個影響生產的因素就是利潤，由于春節效應疊加疫情的影響，下游需求低迷使產成品價格大幅下跌，原本就處于平衡邊緣狀態的純堿行業平均生產利潤進一步下降，虧損企業數量持續增加。在負利潤倒逼下四月以來純堿企業自發性檢修數量逐步增加，同時由于高溫對裝置正常生產有一定影響，因此自發性、季節性因素共同作用使純堿行業檢修裝置數量大幅增加。

　　因此，在先有行業利潤大幅壓縮、后有區域性事件沖擊下，純堿行業開工率大幅下降，且復工緩慢，從而導致市場供應略顯不足。根據國家統計局數據顯示，1-8月份累計生產量1818.6萬噸，累計同比下滑2.7%。

　　(二)消費端：表觀消費增加，后期小幅增長

　　2019年以來，受下游玻璃行業產能擴張，原料需求良好，純堿銷售與消費同步大增，累計同比都達到7%甚至10%以上的高增長率，2020年二季度的消費增速下降基本是由于疫情原因，另外疊加春節假期效應，隨著國內疫情得到明顯控制，各行業均步入復產復工的進程，而建筑工地作為拉動就業的重要發力點，之后可能通過基建以及地產趕施工進程拉動社會就業與投資，而建筑玻璃作為施工后階段的主流建材品種需求量有望保持一定韌性，其對上游原材料純堿的需求也水漲船高。三季度平板玻璃原片產能大幅增加，對重質純堿的需求量也在逐步提高，進入三季度，表觀消費開始逐步恢復正增長狀態。根據國家統計局數據推算，7月份當月表觀消費增速已恢復到3.7%正增長，后期仍可能穩步增長。

　　(三)庫存端：市場供應減少，庫存快速去化

　　跟玻璃原片行業類似，由于生產線的特殊性導致疫情期間不能進行停產檢修，產量依舊維持正增長，但是下游最大終端的建筑玻璃需求訂單卻因工地停工而大幅減少，玻璃生產增速出現下滑，對純堿原材料的消費需求也出現下降，庫存出現明顯大幅累積，行業利潤大幅下降，多數企業出現虧損。隨著虧損面的擴大，導致純堿開工下降，產量出現下滑，供需情況有所好轉，而到三季度后，隨著玻璃產能的釋放，純堿需求量開始增加，再疊加西南、青海短期沖擊，庫存得以大幅去化。截至2020年9月中旬，全國純堿企業社會總庫存下降到60萬噸，庫存降幅達到65%，基本回落到歷年正常水平，隨著供應端事件的持續影響，后續庫存有望下降到歷年低位。

　　(四)總結：庫存壓力減輕，價格支撐增強

　　三季度純堿市場開始發生變化，原有的市場頹勢開始好轉，價格逐步擺脫成本線并實現了利潤。首先歸因于玻璃產能的擴張，從而使得純堿消費量增加，庫存累計得以遏止，并逐步呈現去化的特征；而隨著諸多事件沖擊后，供應端開工大幅下降，才開啟庫存大幅去化的進程，產量日益減少而需求緩慢增加，市場由寬松向相對平衡轉化。

　　展望四季度市場，庫存的去化依舊是市場發展的主要驅動，后期玻璃生產線雖有增加復產的可能，但環保政策影響下，實際增量可能有限，對純堿的需求雖有增長但增量同樣受限。供應端可能會是支撐市場的主要原因，供應減量影響可能仍會持續，庫存將逐步下滑到歷史低位，市場支撐可能仍然較強。

　　(文章來源： 和訊期貨)