截至10月2日，由于菜籽壓榨量持續偏低，兩廣及福建地區菜粕庫存下降至0噸，貨源十分緊張。截至10月16日，由于提貨速度放慢，菜粕庫存增加至5000噸，而去年同期為2.37萬噸，降幅達79.8%。后續菜籽壓榨預期仍然不振，菜粕庫存難有大漲。

　　菜粕庫存到達年內低點的時刻越來越提前，這也是菜粕市場供應緊張的真實寫照。這樣的庫存水平無疑給菜粕帶來了很強的支撐，而基本面也有一些利多菜粕的因素：

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　　全球菜籽供給趨緊

　　根據美國農業部的月度報告來看，2018/2019年度，全球菜籽的產量為7261萬噸，2019/2020年度這一數據就下降至6820萬噸，而在10月的最新預測中，全球菜籽的產量為6887萬噸。近兩年菜籽的產量明顯減少。于此同步的是，全球菜籽的庫存消費比也一路下滑，意味著菜籽的供需一再轉緊。

　　而雪上加霜的是，今年加拿大菜籽在生長季遭遇了干旱天氣，產量也有所減少。預計產量由2018/2019年的2059.4萬噸下降至2019/2020年的1947.7萬噸，而今年更是下降至1940萬噸。這使得菜籽的價格被一再抬高。我國雖然由于中加關系緊張，進口加菜籽有諸多限制，但暫且也沒有更好的替代來源，只能被動承受由于全球菜籽和加拿大菜籽市場產糧趨緊帶來的高昂價格。

　　資料來源：USDA

　　據下圖所示，進口菜籽成本從今年5月后開始不斷走高，也限制了國內企業壓榨的積極性。菜粕的供應整體偏緊，也給期貨提供了較好的下方支撐。

　　2　　

　　美豆價格強勢

　　除了菜粕自身的基本面情況之外，美豆的價格也影響著菜粕期貨的漲跌。

　　美農業部10月供需報告顯示，2020/2021年度美國大豆播種面積由8380萬英畝下降至8310萬英畝，產量由44.13億蒲式耳下降至42.68億蒲式耳，而出口由21.25億蒲式耳上升至22.00億蒲式耳，因此期末庫存由4.6億蒲式耳下降至2.9億蒲式耳。

　　供需情況連續三個月趨緊，且未來需求預計持續較好，美豆的基本面較強。

　　因此，我國進口美豆的成本逐漸升高也就很好理解了。而此時的巴西大豆庫存見底，無力供應市場，甚至還要從其他國家進口，使得其價格較之美豆更加高昂。這抬升了豆粕的價格中樞，也因此使得菜粕趨于強勢。

　　3

　　雜粕替代較少

　　目前在粕類當中，豆粕仍然占據了大部分生豬和禽類飼料的需求，而菜粕在水產養殖飼料方面則有剛性的需求。豆菜粕用途維持穩定。且從粕類整體需求來看，我國飼料產量處于不斷上升的過程當中，后續預計仍然將受到生豬養殖恢復提振繼續上升。

　　與此同時，雖然菜粕的供應較緊張，但是雜粕目前的價格優勢和供應量仍然不夠，替代較少。因此后市看來，雖然水產養殖已經開始季節性轉弱，但菜粕仍有一定需求。且因為目前的庫存較低，不會對期貨形成較大的壓力。

　　總體來說，菜籽的基本面偏強，但略弱于豆粕。供應上，全球菜籽偏緊，進口成本較高;美豆價格也較高，且未來有進一步上升可能性;菜籽壓榨偏低，菜粕供應緊張;庫存水平較低;需求上，菜粕主要用于水產養殖，而水產因季節原因轉弱;但由于雜粕替代較少，加之粕類飼料需求較好，中長期需求仍然較好。

　　菜粕期貨支撐較好，下方空間不大，上方想象無限，建議仍以回調低點做多為主。同時由于其水產需求季節性轉弱，豆菜粕價差也有擴大預期，套利方面也建議低點做擴豆菜價差。

　　(文章來源：美爾雅期貨)