2020年對于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈而言可謂“至暗時(shí)刻”，投產(chǎn)周期疊加疫情影響，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格都降到了歷史低位，在全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)過剩、庫存高企的格局下，幾乎令人看不到希望。但國慶假期后，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在下游帶動(dòng)下走出反彈行情，特別是10月滌綸短纖期貨上市以來，一度在6個(gè)交易日內(nèi)快速上漲20%，似乎給一潭死水的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈帶來了一絲活力。盡管此后短纖期貨逐漸沖高回落，但仍然維持著相對強(qiáng)勢的位置。

　　基本面：生產(chǎn)周期放大短期需求

　　基本面來看，近期滌短市場處于供需兩旺的狀態(tài)。可以看到，短纖工廠開工率已經(jīng)接近開滿，庫存已經(jīng)快速去化，甚至出現(xiàn)了超賣的情況。與此同時(shí)，下游織機(jī)開工同樣也到達(dá)歷史高位，接近開滿的位置，坯布庫存目前還處于高位，但也在去化的過程中。由此可見，短纖這個(gè)環(huán)節(jié)的整個(gè)供應(yīng)部分已經(jīng)完全繃緊了，供給端很難再出現(xiàn)更大的彈性。因此，近期決定短纖行情的核心邏輯就在于需求端的真實(shí)情況。

　　關(guān)于需求端，國慶節(jié)前后市場上講出了幾個(gè)故事。首先是關(guān)于印度訂單的轉(zhuǎn)移導(dǎo)致需求的短期快速增長。但是上從9月以來印度的新增確診已經(jīng)環(huán)比走低，二次疫情的邊際影響逐漸減退。從一些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，印度的經(jīng)濟(jì)仍處于明顯好轉(zhuǎn)階段，10月的制造業(yè)PMI繼續(xù)環(huán)比走強(qiáng)。因此認(rèn)為印度會(huì)由于疫情將大量訂單轉(zhuǎn)向中國的觀點(diǎn)是站不住腳的。即使真實(shí)存在部分印度訂單無法生產(chǎn)而向中國轉(zhuǎn)移，考慮到印度紡織品出口量僅占中國的20%左右，而且其中滌綸纖維占比相當(dāng)?shù)停@樣的訂單轉(zhuǎn)移對中國滌綸纖維市場的供需影響應(yīng)當(dāng)不大。

　　另一個(gè)故事來自天氣，近期一度有傳言稱2020年將迎來“50年最寒冷的冬季”，相應(yīng)刺激了一批防寒需求下的補(bǔ)庫存行為。從天氣周期數(shù)據(jù)指標(biāo)可以看出，2020年下半年急速轉(zhuǎn)向拉尼娜周期的背景下，的確存在出現(xiàn)寒冬的預(yù)測指標(biāo)，但是實(shí)際情況仍然存在不確定性，具體給紡服產(chǎn)業(yè)帶來的影響不宜過多期待。

　　內(nèi)需激增的關(guān)鍵在于紡服企業(yè)生產(chǎn)周期的變化。正常情況下服裝與家紡的冬季訂單一般在6-7月已經(jīng)下達(dá)完成，然后上游紡織企業(yè)在第三季度完成訂單的生產(chǎn)。然而今年由于疫情原因，終端企業(yè)前期下訂單相對謹(jǐn)慎；但是隨著9月底至國慶假期消費(fèi)超預(yù)期復(fù)蘇，疊加寒冬預(yù)期和“雙十一”的炒作，很多紡服企業(yè)在10月緊急下冬裝訂單，希望趕上最后一波消費(fèi)高峰。這就導(dǎo)致原來整個(gè)三季度的生產(chǎn)周期被壓縮至10月數(shù)周時(shí)間內(nèi)完成，短期產(chǎn)業(yè)鏈下游需求迅速爆發(fā)。

　　盤面：資金介入放大流動(dòng)性問題

　　從盤面上看，產(chǎn)業(yè)外資金的介入很大程度上放大了短纖期貨的這一波漲勢。短纖首個(gè)期貨合約距離現(xiàn)在還比較遠(yuǎn)，而短纖的新投產(chǎn)能高峰在2021年下半年開始，造成了短纖呈現(xiàn)較為異常的倒V形期限結(jié)構(gòu)，05合約成為價(jià)格高點(diǎn)，而且一度升水現(xiàn)貨達(dá)500-600元/噸，由此導(dǎo)致套利資金大量介入進(jìn)行期現(xiàn)正套，進(jìn)一步推升價(jià)格。而套利商的介入放大了短纖的流動(dòng)性問題，在短纖已經(jīng)進(jìn)入低庫存狀態(tài)的情況下，外部資金購買現(xiàn)貨導(dǎo)致下游廠商接獲進(jìn)一步謹(jǐn)慎，導(dǎo)致隨后幾天市場成交萎靡，價(jià)格迅速下行。另一方面，在10月中下旬的下跌過程中，盤面加工利潤并未下降。在短纖基本面好于上游原料端PTA的情況下，短纖價(jià)格的下跌更有利于進(jìn)一步在盤面做闊加工利潤，這也對05合約的價(jià)格產(chǎn)生了一定的支撐。

　　總結(jié)來看，短纖前期行情由下游緊急補(bǔ)庫推動(dòng)，投機(jī)與套利資金的存在放大了波動(dòng)率。當(dāng)前短纖加工費(fèi)水平較好，短期難以通過壓縮加工費(fèi)的方式降低價(jià)格。短纖05合約基本面較好，未來存在向Backwardation結(jié)構(gòu)回歸的動(dòng)力，后市關(guān)注雙十一行情后的需求持續(xù)情況。

　　(文章來源：中信建投期貨)