基本面分析

　　1.供給端分析

　　巴西播種進度落后于往年，拉尼娜現象可能影響產量。ONI指數用以衡量厄爾尼諾和拉尼娜現象的發展程度。當ONI指數連續三個月以上高于0.5℃時，將其定義為一次厄爾尼諾事件，若低于-0.5℃則定義為一次拉尼娜事件。下圖為美國國家氣候預測中心網站上的歷史ONI值，最近的ONI 3月平均值為-0.6，低于-0.5，表示目前可能為拉尼娜現象，后續還需繼續跟蹤該數據。

　　澳大利亞氣象局9月29日宣布，拉尼娜已經在太平洋形成，并從拉尼娜警報狀態升級為活躍事件，而且很可能至少持續到今年年底。美國NOAA10月8日報告，拉尼娜現象有85%可能性會持續至北半球2020/2021年冬季，有60%的可能性會持續到明年4—5月。

　　一般來說，如果發生拉尼娜現象，東南亞、南非、印度和澳大利亞的降雨量會高于正常水平，而阿根廷、歐洲、巴西和美國南部的天氣則會更干旱。此時正是巴西播種的關鍵時期，播種到出苗時期，如水分不足或中途落干，種子在土壤中很容易喪失生長能力，即使勉強發芽出苗也難以達到全苗壯，因此大豆單產會受到影響。

　　目前來看，巴西大豆的播種進度已經受到了影響。咨詢機構Safras&Mercado發布的巴西12個大豆主產州統計數據顯示，截至10月30日，巴西2020—2021年度大豆播種面積完成預計種植面積(3830萬公頃)的35%，遠低于上年度同期播種進度的43.5%，而歷史同期平均進度為38.9%。受到拉尼娜的影響，巴西目前的種植情況不如往年，而后期若干旱天氣未得到有效緩解，巴西大豆可能錯過最佳播種時期，屆時巴西大豆產量將會受到影響。

　　中國大量進口美豆，美豆庫銷比處于低位。雖然中美關系仍處于緊張狀態，但目前中國對美豆的采購情況似乎并沒有受到顯著影響。根據USDA公布的周度大豆銷售數據，中國一直在積極地采購美國大豆。2019/2020年度美國對中國累計銷售1627萬噸大豆，上一年度同期美國對中國累計銷售1337萬噸。截至10月29日，2020/2021年度美國對中國累計銷售1212萬噸大豆，上一年度同期美國對中國累計銷售246萬噸，本年度美國對中國銷售大豆同比增加392.68%。9月以后美國大豆出口量大幅增加的主要原因是巴西豆庫存見底，中國只能從美國進口。

　　10月USDA報告分別下調了播種面積、收獲面積以及期初庫存，導致美豆新作產量不斷下調，同時由于中國進口大豆需求較好，美豆出口量也得以上調，供應端不斷收緊而需求堅挺，因此期末庫存在10月報告中下調至791萬噸，創四年來最低，2020/2021年美豆庫銷比降至6.44%。

　　拉尼娜現象也可能影響棕櫚油產量，引發進一步減產預期。印尼氣象機構警告稱，拉尼娜現象所帶來的強降雨將沖擊農業產出，預計該現象將持續至來年3月或4月，可能影響到印尼和馬來西亞的棕櫚油生產。拉尼娜天氣可能導致洪水，洪水導致棕櫚果收獲受到影響。11月份，印尼和馬來西亞進入棕櫚油減產季，拉尼娜天氣可能會影響棕櫚油產量，進一步引起棕櫚油減產。

　　產量增速不及預期，馬棕庫存重建緩慢。西馬南方棕油協會(SPPOMA)發布的數據顯示，10月1日—31日馬來西亞棕櫚油產量比9月降9.74%，單產降0.51%。船運調查機構ITS周五公布，馬來西亞10月1日—25日棕櫚油出口量為1398027噸，較9月同期出口的1304331噸增加7.2%。另外印尼為保障B30實施而加稅的傳言亦刺激出口報價走高，印度正在考慮下調植物油進口關稅并擴大進口，來遏制國內不斷上漲的食用油價格，減輕消費者的負擔，均將提振棕油價格上漲。

　　國內油脂庫存均處于歷史低位，緊平衡狀態未得以改變。國內豆油和棕櫚油庫存仍處于歷史低位，有利油脂價格上漲。截止10月30日，全國港口食用棕櫚油總庫存40.9萬噸，較前一周38.65增5.8%，較上月同期的29.05萬噸增11.85萬噸，增幅40.79%，較去年同期53.46降12.56萬噸，降幅23.49%。截至10月30日，國內豆油商業庫存總量125.12萬噸，較上周的127.26萬噸降2.14萬噸，降幅為1.68%，較上個月同期133.67萬噸降8.55萬噸，降幅為6.4%，較去年同期的125.655萬噸降0.535萬噸，降幅0.43%。截止10月30日當周，兩廣及福建地區菜油庫存下降至43000噸，較上周43100噸減少100噸，降幅0.23%，較去年同期77000噸，降幅44.16%。從三大油脂的庫存水平來看，總體庫存壓力較小。棕櫚油庫存雖有所上升，但庫存仍處于歷史低位，且貨權較為集中。菜油方面，庫存水平極低，中加關系難以在短期內得到緩解，菜籽進口也受到政策限制，菜油后期庫存難以回升。

　　2.需求面分析

　　新冠疫情嚴重引發擔憂，印度對油脂的需求有望增加。歐美新冠疫情反彈導致多個國家實施新一輪的封鎖措施，引發市場對油脂需求前景的擔憂。但從馬來西亞的出口數據來看，馬來西亞10月棕櫚油的出口數據同比增加，說明總體需求暫時還未受到較大影響。船運調查機構Intertek Testing Services上周六公布的數據顯示，馬來西亞10月棕櫚油出口量為1690237噸，較9月出口的1600981噸增加5.6%。印度在11月將迎來排燈節，對油脂的需求有望增加，印度作為全球人口大國，油脂需求增加也會對全球油脂需求起到較大的提振作用。

　　結論及操作策略

　　拉尼娜現象造成南美干旱，影響巴西豆的播種，可能會影響到新作的產量。據預測，2020/2021年度巴西和美國大豆的期末庫銷比都將處于歷史低位，美豆價格得以支撐。同時拉尼娜可能帶來東南亞出現持續降雨，降雨對棕櫚果的產量也會產生影響，從而影響棕櫚油的供應。在巴西豆供應有限的背景下，國內四季度只能大量依賴進口美豆，中國對美豆的需求會帶動CBOT大豆價格上漲，從而抬升國內豆油的成本。雖然新冠疫情再次復燃引發油脂需求減少的擔憂，但印度排燈節的到來可能導致油脂需求增加。另外，有消息稱印度亦在考慮下調植物油進口關稅并擴大進口，這也將支撐馬棕價格上漲。綜合來看，美豆和馬棕的強勢均給國內市場形成較強支撐。中長線來看，油脂振蕩偏強為主。

　　(文章來源：期貨日報)