在國慶節前油脂做多資金流出引發大幅回調后，隨著節后資金回流，市場情緒也在逐步回暖。近幾周油脂走勢雖然一波三折，但整體已經重回上升走勢。隨著歐洲疫情及美國大選的宏觀風險釋放，近幾日油脂走勢重回其基本面，豆棕菜主力分別刷新新高升至2016年以來的高位，令市場做多情緒高昂。從基本面來看，油脂多頭的底氣主要來自美豆平衡表收緊下對南美天氣炒作的期待及產地棕櫚油重建緩慢的庫存，預計這兩個因素也將成為后期油脂上漲的主要驅動所在。

　　(一)供應進一步收緊，美豆沖擊1100美分大關

　　在中國的旺盛的需求下，美豆新季平衡表大幅收緊至2.9億蒲式耳低位。隨著市場對美豆單產下調及出口上調預期的進一步增強，新季美豆結轉庫存預計將進一步降至2億蒲式耳下方，驅動美豆大行情的開啟。

　　在后期美豆優良率調降的情況下，主流機構在臨近USDA月報前開始紛紛下調美豆單產。當前主流機構對美豆單產的平均預估為51.6蒲式耳/英畝，低于10月報告的51.9蒲式耳/英畝，預估區間介于50.8-52.5蒲之間。出口方面，美豆9月出口調查顯示出口量大大高于預期，較USDA公布的月度檢驗量高出5130萬蒲式耳，其中運往中國的大豆統計遺漏最多，引發市場對USDA其他月份的出口統計是否仍有進一步低估的質疑。除了修正這5100萬蒲的偏差之外，市場對上調更大幅度美豆出口預估的呼聲變得更高。

　　在美豆如此緊張的供應格局下，全球大豆的供應可禁不起南美的一絲風吹草動，南美供應的任何問題都將導致市場對美豆依賴程度的增加，推漲大豆價格。在此背景下，管理基金對拉尼娜狀態下南美的天氣炒作抱有較強期待，凈多持倉居高不下。雖然近期巴西大豆整體種植進度隨降雨改善有所加速，一度令美盤盤面從高位出現調整。但從未來兩周的氣象預報來看，巴西南部及阿根廷中部核心大豆產區降雨前景依然偏差，一旦天氣對南美上市節奏或單產形成影響，天氣炒作勢必將在投機資金的推動下再度卷土重來。

　　美豆的強勢從進口成本端對豆油價格形成抬升，雖然近期人民幣升值幅度較大，但并不足以完全抵消美豆上漲的影響。而在較強的豆油收儲預期下，相比于做多豆粕，市場依然更青睞于做多豆油，使得美豆的強勢更多傳導到豆油上。預計在美豆站穩1100美分之后，連豆油將跟隨美豆的下一輪進攻延續強勢。

　　(二)馬棕庫存滑向歷史低位，賦予較多價格想象空間

　　除卻美豆及收儲提振，棕櫚油的強勢也成為豆油上漲的良好助攻。由于疫情限制及勞動力短缺，近幾月產地棕櫚油產量持續處于恢復偏慢的狀態，在主需求國較強補庫推動下，產地棕櫚油庫存重建緩慢，預計四季度將呈現回落態勢。MPOB月報即將公布，在偏弱的產量及較好的出口預期下，主流機構將馬棕10月末庫存放至160萬噸下方，達到2016年以來的同期低位。對標2016年底的棕櫚油價格，市場做多情緒受到明顯提振。

　　在未來的兩個月里，馬棕產量的季節性回落及四季度油脂補庫預計將令馬棕庫存進一步回落。主流機構將馬棕年末庫存放至150萬噸左右，部分較激進機構甚至已看至120萬噸低位。作為對比，創造棕櫚油6550價格高點的2016年，年末庫存也不過僅降至167萬噸，更低的庫存配合更充裕的流動性，賦予了棕櫚油較足的價格想象空間。在棕櫚油偏強走勢的預期下，預計豆油走勢也將得到較強帶動。

　　總體來看，在美豆及馬棕的強勢引領下，疊加豆油時不時炒作收儲題材，豆油仍以逢低做多思路為主。在進一步刷新新高后，Y2101價格目標可看至7800-8000，近期逢低建立的多單可繼續持有。

　　(文章來源：中信建投期貨)