據期貨日報12月1日報道，若延遲增產落空，油價將打開下行空間　　　　

　　A OPEC會議結果具不確定性　　　　

　　對于石油生產政策的下一階段，近期OPEC部長級監督委員會(JMMC)已于11月17日和11月29日連續召開兩次會議進行討論，盡管延遲到明年1月1日實行的增產190萬桶/日的計劃已贏得多數聯盟成員的支持，但仍未在該聯盟內部達成完全一致的決議，會議不確定性再次上升。　　　　

　　目前，11月30日—12月1日舉行的OPEC會議和OPEC部長級大會已被推至“風口浪尖”，市場對于最終結果極為關注。11月上旬輝瑞和Moderna兩款疫苗的重大利好消息釋放后，油價強勢上漲并補齊“價格戰”后的跳空缺口，同時，這波上漲動能也來自市場普遍預期OPEC大概率會延遲增產至少3個月的樂觀因素，因此會議能否達成延遲增產將對油價下方空間和回調可能性產生重大影響。　　　　

　　OPEC成員組成　　

　　OPEC是由亞、非、拉石油生產國為協調成員國石油政策、反對西方石油壟斷資本的剝削和控制而建立的國際組織，1960年9月成立，宗旨是協調和統一成員國石油政策，維持國際石油市場價格穩定，確保石油生產國獲得穩定收入。　　

　　OPEC作為石油生產國最重要的組織之一，大約占全球石油供給的三至四成，2019年已探明石油總儲量達1.2萬億桶，占全球的70%。　　

　　2020年1月厄瓜多爾退出組織后，OPEC目前由13個成員國組成，包括阿爾及利亞(1969年)、伊朗(1960年)、伊拉克(1960年)、科威特(1960年)、利比亞(1962年)、尼日利亞(1971年)、沙特阿拉伯(1960年)、阿拉伯聯合酋長國(1967年)、委內瑞拉(1960年)、安哥拉(2007年)、加蓬(1975年加入，1995年退出，2016年再次加入)、赤道幾內亞(2017年)、剛果共和國(2018年)。　　

　　OPEC聯盟職責　　

　　OPEC是OPEC概念的延申，在2016年11月OPEC和俄羅斯等非OPEC產油國達成全球石油減產協議形成新的合作機制后應運而生。簡單理解，OPEC就是OPEC成員國和非OPEC產油國攜手合作共同管理國際石油市場。　　

　　在OPEC聯盟里，非OPEC成員國共有10個國家，分別是俄羅斯、阿塞拜疆、巴林、文萊、哈薩克斯坦、馬來西亞、墨西哥、阿曼、南蘇丹以及蘇丹。　　

　　OPEC制度體系　　

　　一般情況下，OPEC每年舉辦兩次大會，年中一次、年底一次；其他都是小型會議，包括聯合特遣委員會(JTC)會議和JMMC會議，但如有需要還會召開特別會議。　　

　　總體來說，OPEC會議背后對應著三種制度體系：一是OPEC與非OPEC部長級監督委員會。該委員會主要作為聯合減產行動的中樞協調機構、最高監督和執行機構，制定了很多關于聯合減產行動的重要決定，然后提交至OPEC與非OPEC部長級會議批準。二是OPEC與非OPEC部長級會議下設的聯合技術委員會。該委員會類似情報和研究機構，向JMMC提交研究報告。三是OPEC與非OPEC部長級會議(OPEC and Non-OPEC Minister Meeting)，即常說的“OPEC大會”。作為最高權力機構，只有該會議批準后，JMMC提出的建議(如產量調整建議、協議是否延長)才能成為具有約束力的政策文件，真正落地。　　

　　B減產協議對油價作用明顯　　

　　通過對2014年起的OPEC大會的結果和WTI原油期貨價格變化的梳理不難發現，從數據上看，2016年OPEC聯盟形成后，減產協議的達成和延長在中短期內(1—6個月)對油價有明顯的提振作用。　　

　　當然也有例外，我們將第177屆OPEC達成減產協議后WTI在中短期內大幅下跌排除在外，因為新冠肺炎疫情和3月OPEC大會談崩嚴重破壞供原油市場供需平衡，在此背景下無法客觀衡量2019年12月的決定對油價中短期的影響。　　

　　此外，還需要注意的是，油價在OPEC達成減產協議后上漲反映的是OPEC對油市供需平衡的修復，隨著油市的定價逐漸從供應端向需求端過渡，疊加美國躋身世界三大產油國行列搶占市場份額，OPEC組織(或OPEC)對油價的調整靈敏度已大不如前。　　

　　2008年金融危機期間，WTI原油期貨價格從7月的創紀錄高位147.9美元/桶高位跌至12月的35.16美元/桶低點，區間跌幅超70%。通過OPEC在當年9月(52萬桶/日)、10月(150萬桶/日)和12月(220萬桶/日)的三次減產保價行動，加之宏觀積極調控，油價歷時3個月反彈至50美元/桶附近企穩。　　

　　2014年OPEC為將美國頁巖油擠出市場而拒絕減產，導致WTI原油期貨從107.5美元/桶的高位跌至2015年年底的26.05美元/桶，區間跌幅超70%，盡管后來OPEC與俄羅斯等國組成減產聯盟自2017年(180萬桶/日)后油價下方獲得支撐企穩回升，但是，自2014年的超額供應導致石油庫存逐漸高企，油價開啟了一條難以回頭的陰跌通道，OPEC成員國及其聯盟此后的每一次減產行動都作用在庫存上。　　

　　C目前OPEC內部分歧較多　　

　　利比亞供應回升至170萬桶/日令OPEC頭疼　　

　　自9月中旬利比亞國民軍總司令哈里發·哈弗塔爾解除對港口和油田的封鎖后，利比亞原油的日產量從10萬桶節節攀升至目前的125萬桶高位，完全恢復了被封鎖之前的水平，油市直接面臨超100萬桶的日產增加。然而故事并未結束，利比亞國家石油公司(NOC)董事長穆斯塔法·薩納拉稱利比亞日產量將在明年年初達到130萬桶，并且直到其產量穩定在170萬桶/日之前都不會被要求加入OPEC減產配額。盡管有分析提到利比亞由于缺乏投資導致原油日產很難超過130萬桶的水平，但是OPEC大會最終如何應對利比亞供應回升這一減產計劃阻礙成為本次會議的一個關注點。　　

　　阿聯酋或為減產配額爭取更大益處　　

　　本次JMMC會議上，阿聯酋和哈薩克斯坦直接持反對意見。這一結果并非毫無征兆，早在11月中旬一阿聯酋官員聲稱“該國正考慮加入OPEC的利弊”，引起市場對OPEC內部團結的質疑和對分歧的警惕，盡管其能源部長近日表示“阿聯酋一直以來都是堅定的成員”，但事件本身仍有三點需要梳理：　　

　　一是需求坎坷恢復下WTI原油期貨價格已陷入40±3美元/桶區間大半年，對比OPEC各國成本不難理解為什么減產計劃進入困難時期：目前油價基本覆蓋沙特、阿聯酋和科威特等國的外部收支平衡線，但距離這三國政府通過目前出售原油避免財政赤字還有10—20美元/桶的漫長距離。在財政收入窘迫和經濟發展受限的高壓下，依靠油氣出口的國家(包括尼日利亞、伊拉克)自然而然產生出逃脫被限產的想法。　　

　　二是目前阿聯酋尚未正式宣布退出OPEC，并且有消息人士表示雙方就合作進行討論，因此作為僅次于沙特和伊拉克的第三大OPEC產油國可能僅想為本國的減產配額爭取更大益處。　　

　　三是有部分市場人士認為阿聯酋能源部長并未談及政府是否正在討論其成員國身份的做法不足以消除市場對其退出OPEC的疑慮。對此，如果阿聯酋與OPEC的內部矛盾無法解決導致前者“退群”，該聯盟的裂痕無疑將對目前油市再次造成一大沖擊。　　

　　OPEC“問題小孩”伊拉克不想錯過油價上升帶來的紅利　　

　　上周，伊拉克曾表示對OPEC減產任務安排的容忍達到極限，同時，這位OPEC“問題小孩”的實際行動也在不斷打破本應遵守的減產協議。　　

　　自OPEC達成歷史性減產協議以來，伊拉克在第一階段的實際產量遠超減產配額下的目標產量，5月減產執行率甚至不到50%。盡管在6—7月減產有所改善，但仍未100%執行減產。隨后，在沙特等國多次發聲堅定減產立場并表示未完成減產配額的國家將在第二階段做出補償性減產后，伊拉克的日產量從7月的375.2萬桶縮減至8月的365.2萬桶，邁入超額完成和補償減產行列。但第二階段產量卻呈現不斷增加的態勢：9月369.4萬桶/日、10月383.5萬桶/日，最終減產執行率再次滑下100%的分水嶺。　　

　　目前伊拉克國內面臨較大的經濟壓力，為償還外國公司的債務和增加國家預算需要更多的現金收入，因此面對上漲的油價自然不愿意錯過原本可以“高價增量”并存的銷售機會解決燃眉之急，為什么要支持延遲增產呢？然而，每一位OPEC的成員國對該組織都負有減產的義務，伊拉克也不例外。在內外夾擊下，該國石油部正在尋找有史以來的第一筆原油預付款交易提高財政應對這一事件。　　

　　D增產計劃將帶來利空風險　　

　　整體來看，目前OPEC內部分歧較多，盡管沙特和俄羅斯這兩個產油大國為支持油價已表示過支持延長當前減產協議2—3個月，但阿聯酋、利比亞和伊拉克等國家均阻礙了協議的達成，增加了此次OPEC大會最終結果的不確定性，隨著召開時間的臨近也令市場多頭的熱情漸漸冷卻。　　

　　我們預計，如果此次會議OPEC無法達成延遲當前減產力度3—6個月的協議，將成為近期油市一大利空風險。　　

　　根據OPEC最新月報的世界石油供需平衡表來看，今年四季度全球對OPEC原油日需求量為2651萬桶，而實際上，10月OPEC原油日產量為2439萬桶，看上去需求還有166.6萬桶/天的缺口。同時，在第二波歐美封鎖措施來襲后需求恢復步伐緩慢的背景下，OPEC預計明年一季度全球對OPEC原油日需求量為2685萬桶，環比增加34萬桶/日。這似乎描述了一個為明年1月增產做好了準備的油市。　　

　　但是，11月利比亞供應面臨翻倍或三倍(10月利比亞日產量為45.4萬桶)將占用一半空間、OPEC中非OPEC國家未完成減產配額(10月OPEC整體執行率僅96%)也蠶食剩余空間，真正留給OPEC增產的空間容納不下近200萬桶/日(從減產770萬桶/日放松到580萬桶/日)的流入。綜上所述，讓油市按原計劃于明年1月增產大概率將在油價上方構筑更大壓力、打開下行空間。　　

　　(作者單位：中信建投期貨)　　

　　(文章來源：期貨日報)