國慶節之后，螺紋鋼需求逐漸復蘇，帶動期貨走強，出乎市場預料。本文結合一個多月來螺紋鋼基本面的變化，談談對地產融資“三道紅線”政策下地產行業走向的一點看法。

　　10月9日—11月11日，132城螺紋鋼社會庫存持續下降，從1163萬噸的高點直線減少至872萬噸，累計去化291萬噸。這其中，四周分別消化71萬噸、66萬噸、77萬噸、77萬噸。將螺紋鋼當期社會庫存減去前一期庫存，可以得到社會庫存周度去化量，其中正值表示去庫量，負值表示累庫量。觀察近半年螺紋鋼庫存周度去化量，可以發現，近期螺紋鋼去庫存速度明顯加快，表明下游對成材的需求持續復蘇。

　　節前市場普遍預期，螺紋鋼社會庫存高企，周度去化量寥寥，再加上國慶節累庫，節后鋼廠在成材被動累庫的情況下將被動減產去庫。由此，引發原料需求下降預期，以至于盤面價格螺旋下跌。9月前4周機構公布的連續萎縮的表觀需求數據也支撐了這一判斷。然而，上述表觀需求僅計算了國內自產自銷的鋼材，并未考慮進出口的影響。當然，由于絕對量大小的關系，多數情況下，其與真實消費量的差距不大。

　　除了周度去庫量，我們嘗試尋找更多指標來衡量螺紋鋼需求與庫存的關系，于是想到了庫銷比。不過，今年由于疫情的影響，螺紋鋼庫存水平較往年同期偏高，簡單地使用傳統表觀需求作為計算庫銷比的分母已不合適，庫存周度去化量更適合用來衡量真實的需求水平。嚴格來說，應該把螺紋鋼社會庫存與鋼廠庫存的變化量加總，得到周度庫存總去化量。這里延續前面的表述，僅計算絕對量更大、占比更高的螺紋鋼社會庫存去化量，并與去年同期數據進行對比。

　　業內人士猶記得，去年10—11月由地產趕工潮帶來的螺紋鋼大牛市。當時，周度表觀需求超過420萬噸，期價從3300元/噸攀升至3800元/噸。將今年國慶節后螺紋鋼的庫銷比與去年同期對比可以發現，去年表觀需求旺盛，鋼廠生產積極性也高，庫銷比并未趨勢性下行，即庫存沒有大幅下降，更多體現為結構性缺貨。

　　今年則有所不同。隨著成材社會庫存的下降，庫銷比也直線下降，這是前所未有的去庫水平。具體來看，生產端因環保限產，減產預期部分兌現，螺紋鋼周度產量從6月底的400萬噸收縮至8月底的380萬噸，到10月底，已經在360萬噸。而根據國家統計局的數據，10月，基建投資增速重回升勢，當月商品房銷售面積增速也顯著回升。

　　基建投資發力可以說是意料之中的事，但地產再次展現韌性就出乎市場的預料了。之前市場普遍預期“三道紅線”新政下，房企拿地會減少，更多把錢投入竣工階段的項目，通過縮減整體施工面積來降低自身負債水平。減少拿地與加快竣工這兩點確實得到了房企行動的驗證。近期，土地溢價率明顯下降，越來越多的底價成交甚至流拍印證了這一點。但是，減少新開工面積事后來看卻不準確，畢竟房企只有通過預售才能進行銷售回款，而降低負債率作為結果，則既需要開源又需要節流。

　　我們認為，現階段房企普遍進入新的高周轉周期，即少拿地、高開工、快推盤、強施工、速竣工。2018年某頭部房企高周轉的案例仍記憶猶新，故短期大幅看空螺紋鋼需求確有不妥。當然，長期來看，新政更像是地產行業的供給側改革，需求還是會逐步下臺階的。(作者單位：東興期貨）

　　(文章來源：期貨日報，作者：李一濤)