菜油期價創出新高后，近期下跌幅度超過2.6%。從菜油及相關油脂的供需狀況來看，供應偏緊情況仍未改變。筆者分析認為，菜油價格波動的原因更多來自主力合約的轉換，待主力合約換月移倉后，菜油2105合約仍將有上漲空間。

　　供應缺口難補

　　USDA11月公布的數據顯示，全球植物油從2014/2015年度開始去庫存，庫存消費比逐年下降，目前已降至歷史低位6.46%，呈現供應偏緊格局。其中，全球菜油庫存消費比由2014/2015年度的20.96%下降至2020/2021年度的6.40%。從菜油主產國歐盟27國、加拿大、中國的庫存情況來看，加拿大與中國的菜油去庫存力度遠大于歐盟27國，2020/2021年度全球菜油庫存量預估為211萬噸，2014/2015年度峰值曾達到652萬噸。

　　2011年我國國產菜油供應出現缺口，開始進口菜籽和菜油彌補國內供應的不足。2012—2018年，我國增加菜籽進口，產業格局發生了一些變化，沿海菜籽壓榨產能大幅增加。不過，由于近兩年菜籽進口量減少，國內通過進口菜油來彌補供應缺口，今年毛菜油進口量創出新高。海關公布的數據顯示，1—10月菜油進口量為156.5萬噸，同比上漲23.81%。不過，菜油進口總量的增加仍無法完全覆蓋菜油的供應缺口，國內菜油供應仍處于緊平衡狀態。截至11月27日當周，兩廣及福建地區菜油庫存下降至3.14萬噸，周環比下降6.27%，同比下滑58.68%。

　　收儲動作不斷

　　春節后，貴州省國儲庫發出了儲備菜油的通知，計劃采購8萬噸菜油作為省級油脂儲備，經過兩次標價采購，最終于2月12日成功采購菜油8萬噸。此外，中儲糧7月底開始收購菜油，成交情況良好，11月底和12月底將有共計13萬噸的菜油再次進入國儲庫。從收儲量來說，收儲動作進一步收緊了市場可流通菜油的供應。從情緒上來說，收儲動作進一步放大了市場的看多情緒。

　　油脂庫存下行

　　與菜油相關的主要油脂一直處于低庫存狀態。天下糧倉公布的數據顯示，截至11月27日，國內豆油商業庫存總量115.10萬噸，環比下滑9.28%，同比僅增加8.49%;全國港口食用棕櫚油總庫存48.86萬噸，環比增加19.46%，同比下降29.6%。在大豆到港量和壓榨量高企的狀態下，豆油庫存卻一路下行，加之豆粕脹庫停機，目前仍為豆油消費旺季，后續豆油庫存將進一步去化。同時，雖然棕櫚油因季節性消費淡季來臨，庫存有所累積，但仍處于歷史同期偏低區間。

　　就小包裝油來說，葵花籽油與菜油存在一定的替代性，而今年葵花籽油庫存也處于低位。USDA發布的數據顯示，全球葵花籽油庫存消費比由2013/2014年度最高的13.5%下降至2020/2021年度的3.6%。此外，我國今年進口葵花籽油的增幅較大。據統計，10月我國進口葵花籽油11.32萬噸，同比上漲87.99%。其中，1—10月毛葵花籽油進口量為146.41萬噸，同比增加60.3%;精煉葵花籽油進口量為3.48萬噸，同比上漲19.68%。然而，葵花籽油高企的進口量并沒有帶來高庫存，國內消費情況良好導致葵花籽油庫存下降。截至11月27日，全國葵花籽油庫存為14.22萬噸，周環比下降15.36%。其中，華東地區的葵花籽油庫存為11.22萬噸，周環比下降16.89%，同比下滑約21%。

　　倉單處于低位

　　截至12月1日，菜油現貨升水期貨2101合約316—636元/噸。從期現回歸角度來看，菜油2101合約價格仍將高企。截至12月1日，菜油倉單為1020張，較11月4日的584張低位上浮74.66%，而較11月6日至17日短期的峰值1350張下滑24.44%。從長周期來看，菜油倉單仍處于歷史低位區間，并且現貨市場貨源沒有大幅增加的渠道，近期菜油倉單有效預報仍保持較低位置。不過，12月1日，菜油2101合約持倉量為10.54萬手，2105合約持倉量為8.57萬手，資金關注度仍較高。

　　整體來看，在全球油脂偏緊、國內外菜油庫存偏低、油脂庫存處于低位的狀態下，菜油價格易漲難跌。筆者分析認為，目前菜油正在進行換月移倉，主力資金高位移倉對近月價格走勢來說有較大擾動。考慮到2105合約與現貨價格相比貼水較多，待主力合約完成換月，若供應端沒有太大沖擊，菜油2105合約上漲概率仍較大，建議主力合約換月打出近期低點后，積極布倉菜油2105合約多單。

　　(文章來源：期貨日報)