在上周發(fā)布的2021年展望報告中，荷蘭國際的高級大宗商品策略師Wenyu Yao預(yù)計，明年中國及其他經(jīng)濟體的銅需求將出現(xiàn)同步復(fù)蘇。疫情之后，全球經(jīng)濟的重心開始轉(zhuǎn)向“綠色復(fù)蘇”，能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的銅需求將提速。鑒于看多的需求敘事以及有利的宏觀環(huán)境，市場風(fēng)險偏于上行。

　　新冠沖擊后銅市場強勁復(fù)蘇

　　新冠肺炎疫情突襲之后，在中國需求強勁復(fù)蘇以及美元貶值的雙重作用下，倫敦金屬交易所(LME)的銅價出現(xiàn)了大幅反彈。在供給側(cè)，盡管新冠疫情導(dǎo)致的停產(chǎn)停工——主要是在拉丁美洲——仍未完全結(jié)束，但隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的不斷推進，全球最大的銅生產(chǎn)國智利今年的產(chǎn)量有望實現(xiàn)溫和增長。

　　總的來看，2020年全球銅供給將同比下降2%，但明年將恢復(fù)增長3.1%。2021年，停產(chǎn)率預(yù)計將繼續(xù)遠高于長期均值，主要原因是勞動合同續(xù)簽存在著不確定性。與此同時，冶金廠的需求旺盛，精銅市場仍然緊張，具體表現(xiàn)為加工精煉費(TC/RCs)降至八年低點的50美元/噸，而2020年的基準價是62美元。

　　在中國限制廢銅進口以及疫情的影響下，市場進一步收緊。中國的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，該國2020年前十個月的廢銅進口量同比下降了50%，廢銅供給的缺口導(dǎo)致市場供給端日益緊張。不過，今年十月，中國發(fā)布高質(zhì)量廢銅進口新的海關(guān)編碼。也就是說，從2020年11月1日起，滿足新標準的廢銅進口將不受限制。新規(guī)頒布后，中國更高品級的廢銅進口量預(yù)計將從今年的低點不斷增長，但市場參與者適應(yīng)新規(guī)可能還需要一定時間。

　　需求復(fù)蘇+中國強勁的進口

　　銅需求復(fù)蘇的主要驅(qū)動力來自于中國需求的快速復(fù)蘇，以及后疫情時期政府主導(dǎo)的對于金屬密集型行業(yè)的投資。實際銅需求的驅(qū)動力既有傳統(tǒng)的老基礎(chǔ)設(shè)施項目，也有新基建項目。

　　2020年二季度以來，房地產(chǎn)和汽車等其他行業(yè)的快速復(fù)蘇也驅(qū)動銅消耗量上升，另外，銅密集型終端產(chǎn)品，比如說空調(diào)和冰箱進口的復(fù)蘇也起到了積極的作用。此外，中國強勁的銅進口擴大了表觀需求——2020年增長10%，這吸收了海外市場過剩的供給。今年前十個月，中國未鍛造銅的進口量同比增長41%至400萬噸，驅(qū)動因素包括中國國家物資儲備局的正向套利以及可能的采購。

　　“綠色”復(fù)興將奠定銅需求的前景

　　展望未來，中國及其他經(jīng)濟體的銅需求將實現(xiàn)同步復(fù)蘇。

　　需求端的看多敘事來源于能源轉(zhuǎn)型。后疫情時代，全球經(jīng)濟的重心將轉(zhuǎn)向“綠色復(fù)蘇”。有些主要經(jīng)濟體正在擴大可再生能源的發(fā)電份額，同時新能源車的滲透率也在不斷增長。基于現(xiàn)有的政府計劃，我們預(yù)計未來五年誘導(dǎo)銅需求的綠色投資將實現(xiàn)雙位數(shù)的增長。

　　中國最近發(fā)布的新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)顯示，新能源車的市場滲透率到2025年將提高到20%。新能源車的增長以及充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)將提振銅需求。在歐洲，按照BNEF的預(yù)測，綠色新政預(yù)計將在未來七年增加超過800千噸的銅需求。這一計劃的重心將是電動車和充電基礎(chǔ)設(shè)施安裝的刺激政策，建筑物翻修以提升能效，以及支持風(fēng)能和太陽能發(fā)電。

　　在全球范圍內(nèi)，很多國家已經(jīng)承諾將在2050年實現(xiàn)碳中和經(jīng)濟，這強化了未來銅需求將強勁增長的預(yù)期。

　　銅價預(yù)測

　　相比今年年初，全球可報告銅庫存(交易所+中國保稅區(qū))下降了約25%并維持在歷史低位。精銅市場預(yù)計將在2021年趨于相對平衡，微幅過剩。鑒于明年礦山的停產(chǎn)率將仍高于長期均值，疊加全球需求同步復(fù)蘇的預(yù)期，銅的基本面大概率仍將是建設(shè)性的。

　　相比三月4,630美元/噸的低點，銅價已經(jīng)反彈了64%，看多敘事很大程度上已經(jīng)被銅價上漲所消化。不過，市場想要維持目前的上漲趨勢需要一個有利的宏觀環(huán)境，以及美元的進一步貶值。荷蘭國際預(yù)計2021年LME三個月期銅均價為7,400美元/噸。

　　(文章來源：NAI500)