上周五凌晨美國農業部發布了12月供需報告，但報告利多程度不及預期，國內價格不漲反跌。在商品市場的紅火牛市下，豆粕價格卻異常疲弱。隨著美豆的低庫存和南美天氣的不確定性逐漸被市場消化，美豆潛在的上行驅動減弱，接下來將面臨南美巨大的供應潛力，加上國內飼料消費季節性下降，短期來看豆粕價格仍將承壓。

　　12月報告利多不及預期

　　北京時間12月11日凌晨，美國農業部發布12月供需報告。報告上調2020/2021年度美豆壓榨量0.15億蒲式耳，出口保持不變，結轉庫存從1.9億蒲式耳下調至1.75億蒲式耳，不及預期的1.69億蒲式耳；全球范圍內，下調2020/2021年度阿根廷大豆產量，從5100萬噸下調至5000萬噸；巴西大豆產量預估維持1.33億噸不變。

　　報告未調整美豆出口，2020/2021年度結轉庫存高于預期，報告發布后美豆沖高回落。12月份報告雖然下調了美豆的結轉庫存，但調整幅度不及預期，加上11月已經有了超預期的調整，12月繼續調整邊際效應已經大幅減弱。12月份供需報告發布，屬于利多因素落地，因此并沒有驅動豆粕價格上漲。

　　南美大豆供應潛力巨大

　　此前支撐美豆價格的核心因素有三個：一是美豆出口好、低庫存，二是南美大豆上半年出口量大，庫存同樣走低，三是今年拉尼娜來襲，南美天氣干旱，大豆播種延遲，產量可能受損。但目前來看，第二個和第三個驅動因素已經開始弱化。

　　過去兩周，南美大豆主產區降雨有了明顯改善，阿根廷和巴西大豆的播種進度逐漸趕上，巴西大豆的播種已經完成90%，進入尾聲，到明年1月份早熟的大豆即將收獲上市。阿根廷大豆的播種也已經過半，產量雖然有所下調，但無礙大局。美國農業部目前對巴西大豆產量的預估是1.33億噸，對阿根廷大豆產量的預估是5000萬噸，供應潛力依然巨大。

　　一旦南美大豆開始上市，那么美豆就有了替代品，支撐價格的低庫存因素將不再成為核心矛盾。后期如果南美天氣沒有太大意外，那么勢必會擠出美豆價格中的天氣升水。目前美豆的期貨和期權基金凈多持倉仍處于歷史高位，最近兩周已經開始逐漸下降，后期大量多頭的退出，也將繼續給美豆帶來下行壓力。春節前后美豆市場仍可能面臨短期擾動，但上行驅動難以持續。

　　國內豆粕供應“壓力山大”

　　由于國內大豆進口量大，庫存高企。但下游走貨偏慢，近兩周油廠壓榨量明顯下降，豆粕庫存“壓力山大”。被迫停機的油廠增加，近一周豆粕庫存一度小幅回落，但預計未來兩周壓榨量將逐漸回升，分別為197萬噸、206萬噸，豆粕庫存下降的態勢較難持續。

　　當前市場運行的核心邏輯在于美豆單產下調的預期和庫存下調的預期落地，南美天氣威脅減弱，供應潛力巨大。低庫存會使得美豆價格相對抗跌，但難以驅動價格再度大幅上漲。南美天氣改善，播種進度已經趕上正常水平，整體供應潛力巨大。隨著時間越來越接近南美大豆上市，那么市場需要正視接下來的供應問題。加上國內豆粕庫存高企，走貨緩慢，消費進入淡季，豆粕的價格上行驅動偏弱。預計短期豆粕振蕩趨弱，在資金和情緒的助推下不排除短期反彈，但后期大概率延續弱勢。近弱遠強格局非常明顯，1—5、1—9價差持續下跌。后期豆粕價格維持區間偏弱振蕩的概率大，繼續關注豆粕5—9價差走弱的機會。

　　綜上所述，筆者判斷從現在到春節前后豆粕價格都處于一個振蕩趨弱的過程，前期的高點較難突破，但是對明年3月、4月份以后的市場是比較樂觀的。隨著春節后南美大豆上市壓力釋放，國內生豬存欄恢復，下半年豆粕的消費可期，行情也可期。因此近期來看豆粕走勢仍將步履蹣跚，但明年4月份以后仍值得大家期待。

　　(文章來源：期貨日報)