12月份鋼材價格走出流暢的趨勢上漲行情，價格的上漲吸引了更多投資者對鋼材市場的關注。隨著氣溫下降，自北向南越來越多的工地開工受到了影響，未來幾天長江中下游地區將經歷一波大的寒潮，氣溫降至0℃以下，投資者更加關注冬儲對市場的影響，貿易商的冬儲行為是否能讓鋼價上漲的趨勢延續。然而，筆者認為，價格大幅上漲后，當前貿易商主動冬儲意愿并不強，投資者需要降低鋼材冬儲拉動盤面價格的預期。

　　“冬儲”顧名思義就是鋼貿商在每年冬季從鋼廠低價買入一些貨囤起來，等來年市場行情啟動，利用市場恢復過程中價格上漲的機會將低價囤貨高價賣出獲利。時至今日，每年仍有不少貿易商聯系鋼廠進行冬儲，目的依然是來年有貨賣，市場有利圖。

　　隨著國家金融政策調整和行業結構變化以及金融衍生工具的運用，鋼廠和貿易商之間的關系與交易模式發生了變化，冬儲的方式也在不斷升級：原來最簡單的是貿易商自行承擔資金利息到鋼廠鎖價拿貨，等來年漲價銷售獲利；后來演變成貿易商到鋼廠打預付款鎖價，來年拿貨，鋼廠承擔資金利息；再到貿易商到鋼廠打預付款不鎖價，鋼廠保值結算，鋼廠承擔資金利息。驅動模式演變的是國內鋼鐵市場整體產能過剩，鋼廠和貿易商不斷創新和調整企圖達到新的生態平衡。

　　供給側改革的這幾年，大浪淘沙，淘汰了很多落后的產能和鋼廠，也淘汰了很多經營不善的投機貿易商，留下來的都是高手，于是市場也開始衍生出了新的景象：鋼廠直供終端、期現結合貿易、國企資金托盤、渠道服務貿易等多種多樣的經營方式。隨著金融衍生工具和產業結合度越來越高，部分鋼廠已經開始和貿易商實行期貨點價結算了，行業門檻逐步提升，競爭也更加激烈，價格研判也越來越復雜。

　　目前市場上的鋼貿商主要分為三類：

　　第一類是做鋼廠的總分銷商，擁有較多的終端銷售資源，在鋼廠的銷售占比中有一定的比例，一般規模較大，資金實力較強，手中握有鋼廠的長協供貨合同。這樣的鋼貿商不論是未來行情怎樣，都會選擇冬儲，他們不僅有價格優勢，還會利用多重工具對現貨頭寸進行對沖，降低現貨跌價的風險，進而完成鋼廠銷量，保持市場占有率，獲得鋼廠議價權。

　　第二類是做工程配送的鋼貿商，主要根據工地幾乎到處找優勢資源進行物資配送，賺配送費，偶爾參與市場投機，但是大部分采購也是為了根據工地用量提前備貨，冬儲時主要考慮三個方面的因素：一是明年項目開工后用鋼多不多，二是冬儲絕對價格低不低，三是年終回款足不足。資金充足，價格低，有需求就可以入場。

　　第三類就是市場投機商，以中小型貿易商和期現貿易商為主，前者拼經驗，后者拼資金成本和金融工具，不確定的因素比較多，但是主要還是看絕對價格和基差，絕對價格低，基差又處于合適的位置，還是會吸引他們囤現貨下注賭庫存。

　　2018—2020年這三年，絕大部分以投機為目的進行主動冬儲的貿易商都是虧損的，筆者認為，虧損主要源于幾個方面：

　　一是忽略了鋼材供需格局的變化。鋼廠供給和下游終端需求重心的南移都導致了冬季錯配的時間和空間大大縮小，這種背景下傳統思維的投機型冬儲的盈利空間被嚴重壓縮，操作難度加大。

　　二是忽略了行業銷售模式的變化。鋼廠自建貿易公司和物流運輸公司，倉庫主動降低費用招商引資、增加物流配送服務，部分物流公司主動掛靠或轉型信息服務等。鋼廠直接對接終端，貿易商轉型服務中介，遠期合同和衍生工具的運用導致投機者很難簡單從貨物流和價格流的變化中觀察到資金流、風險流的變化情況，從而正確做出價格研判。

　　三是市場資金正在向頭部企業集中，而外部環境又充滿了不確定性，這導致了風險和收益的匹配并非是線性關系。中小型貿易商和投機者在承受價格波動風險過程中由于資金不足被迫“中途下車”，并未獲得風險收益。

　　通過筆者以上對冬儲的深度梳理，市場參與者應該對市場形勢和行業脈絡有了更深的認知。建議投資者降低慣性思維和市場情緒對自己的影響，克服人性弱點，結合自身的情況綜合評估在當前高價格、低庫存、以及不確定預期下投資的風險和收益來源，理性參與市場。

　　(文章來源：期貨日報，作者：高景行)