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油脂走勢稍顯低迷 MPOB月報(bào)利空有限

http://www.chchfw.cn 2021年01月12日 15:24 中信建投

　　1月11日油脂走勢稍顯低迷，尤其是從高位回落明顯，MPOB月報(bào)對市場看多熱情有所打壓。

　　MPOB月報(bào)顯示，馬棕12月產(chǎn)量133萬噸，環(huán)比降10.59%(預(yù)期131-132，11月149，去年同期133)；出口162萬噸，環(huán)比增24.66%(預(yù)期150-153，11月130，去年同期140)；進(jìn)口28萬噸，環(huán)比增150%(預(yù)期10-12萬，11月11.2，去年12月12.3萬)；月末庫存126萬噸，環(huán)比降19.01%(預(yù)期118-121.8，11月156，去年12月201)。

　　雖然馬棕12月產(chǎn)量及出口項(xiàng)表現(xiàn)好于預(yù)期，但在庫存降至歷史低位后，印尼往馬來的移庫令馬來進(jìn)口大增，導(dǎo)致馬棕12月去庫不及預(yù)期，部分市場參與者將其解讀有利空，但我們認(rèn)為這仍有待商榷。進(jìn)口超預(yù)期導(dǎo)致降庫不及預(yù)期，類似的情況已在上個月中有一定體現(xiàn)，而這與馬來、印尼差異較大的庫存水平及稅收政策有較大關(guān)系。

　　2020年下半年以來，為了減輕疫情對棕櫚油產(chǎn)業(yè)的沖擊，馬來西亞政府取消了直至年底的毛棕櫚油出口關(guān)稅征收，而印尼卻在補(bǔ)貼B30計(jì)劃的資金壓力下對毛棕櫚油征收高達(dá)55美元/噸的出口附加稅。稅收的差異令部分出口向馬來轉(zhuǎn)移，疊加馬來在疫情、勞動力短缺等影響下的產(chǎn)量偏差，馬來庫存降至多年低位，而印尼庫存則在出口轉(zhuǎn)弱及產(chǎn)量恢復(fù)下增長明顯。在這種情況下，高庫存的印尼往低庫存的馬來移庫現(xiàn)象非常普遍，特別是在市場預(yù)期印尼將進(jìn)一步調(diào)增棕櫚油產(chǎn)品出口附加稅后。

　　印尼對棕櫚油產(chǎn)品的出口附加稅調(diào)增從12月10日開始實(shí)施，增稅窗口期前印尼往馬來的大量移庫直接導(dǎo)致了馬棕11-12月的進(jìn)口大增。但隨著這部分移庫的完成，在印尼高額出口附加稅下，我們預(yù)計(jì)馬來的高進(jìn)口較難持續(xù)——意味著未來進(jìn)口項(xiàng)對庫存的擾動將大幅減少。此外，但從庫存絕對值來看，馬來126萬噸的庫存已經(jīng)降至歷史極低水平了，且從季節(jié)性及當(dāng)前馬來的產(chǎn)量情況來看，未來幾個月里還有下滑空間。在如此低的庫存水平下，棕櫚油下方支撐十分強(qiáng)勁，因此我們認(rèn)為該報(bào)告整體上利空程度有限，情緒打壓帶來的很可能將是黃金坑。

【大宗商品公式定價原理】

生意社基準(zhǔn)價是基于價格大數(shù)據(jù)與生意社價格模型產(chǎn)生的交易指導(dǎo)價，又稱生意社價格。可用于確定以下兩種需求的交易結(jié)算價：
1、指定日期的結(jié)算價
2、指定周期的平均結(jié)算價
定價公式：結(jié)算價 = 生意社基準(zhǔn)價×K＋C
K：調(diào)整系數(shù)，包括賬期成本等因素。
C：升貼水，包括物流成本、品牌價差、區(qū)域價差等因素。

　　(文章來源：中信建投)

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