臨近春節，部分鋼廠相繼出臺冬儲政策。今年冬儲政策優惠力度如何？貿易商冬儲是否積極？春節后的庫存峰值會在什么水平？筆者在下文逐一進行分析。

　　建材市場冬儲邏輯

　　建材消費具有明顯的季節性規律。建材主要下游為基建和房地產行業。冬季氣溫低，影響混凝土性能，不利于建筑行業戶外施工。此外，春節期間，建筑工人會返鄉15—25天，工地停工。而3—4月，春天到來后氣溫回升，加之工人已經返城，工地大面積施工。可以說，冬季為建材消費淡季，而春季為鋼材消費旺季。

　　1—2月庫存累積風險劇增。一般，1—2月，會有部分鋼廠選擇對高爐進行檢修。除檢修的鋼廠，其余鋼廠均正常生產。此時為鋼材消費淡季，產量大于需求量，鋼廠庫存將累積，其面臨資金周轉和庫存銷售風險。

　　鋼廠回臺優惠政策刺激貿易商冬儲。鋼廠為緩解資金周轉壓力、轉移庫存銷售風險，通常出臺結算、貼息等冬儲優惠政策，以促進貿易商冬儲鋼材。

　　貿易商存在冬儲需要。貿易商冬儲主要有兩種情況：其一是主動冬儲。因看好春節后的市場或者鋼廠冬儲政策吸引力較大，貿易商為賺取價差利潤，而進行主動冬儲。其二，被動冬儲。對后市并不樂觀，鋼廠的冬儲政策也沒有吸引力，但貿易商為了穩定下游現貨物流關系，仍會適量冬儲。

　　鋼廠冬儲政策解析

　　冬儲時間：建材冬儲常出現在第一年12月下旬到第二年3月。

　　收款時間：鋼廠會針對貿易商冬儲貨值，以保證金的形式收取預收款。收款時間越晚，對貿易商越有利。

　　收款基價：鋼廠根據主流市場成交價，并結合實際情況，提出收款基價。

　　收款模式：現匯和承兌均可，承兌價較現貨價略高。

　　交貨模式：1月至截止交貨時間之前，分批次向市場投放資源。多數鋼廠的截止交貨時間在3月31日前后，少數鋼廠在4月下旬。

　　結算模式：結算可以分為保值、鎖價以及隨行就市等方式。

　　保值結算指遇漲不漲、遇跌則跌的結算方式。此結算方式多在北方地區運用，有利于提振貿易商冬儲建材的積極性。

　　鎖價結算指固定價格的結算方式。市場比較樂觀，且鋼廠資金較充裕時，多實行鎖價結算，此為比較強勢的結算方式。

　　隨行就市后結算指遇漲則漲、遇降則降的結算方式，是較為中性的結算方式。

　　計息政策：鋼廠為促進貿易商冬儲的主要優惠條件。貿易商在收款截止日前，以保證金的形式，預付給鋼廠冬儲總貨款的一定比例，通常在30%—60%，鋼廠將最終結算前的保證金利息全部返還至貿易商。貼息利率越高，越能調動貿易商冬儲的積極性。

　　今年各地冬儲情況

　　今年，東北地區鋼廠冬儲政策中，結算上，主要采取隨行就市的結算方式，依據為鋼廠指導價或網價；計息上，鋼廠貼息0.7%—0.8%/月，較去年下降0.1—0.2個百分點。綜合來看，東北地區鋼廠冬儲政策優惠力度一般。至于貿易商的冬儲情況，目前螺紋價格較去年同期高400—500元/噸，疊加鋼廠冬儲政策的吸引力并不大，貿易商主動冬儲的積極性較差。

　　華北地區未出冬儲政策的鋼廠明顯增多。結算上，多數鋼廠采取遇漲不漲、遇降則降的保值結算方式，少數鋼廠采取鎖價和隨行就市的結算方式；計息上，鋼廠貼息0.75%—1%/月，較去年略降。綜合來看，華北地區鋼廠冬儲政策差異較大，河北冬儲政策以貼息為主，山西冬儲政策以保值結算為主，較少有鋼廠既提供保值結算又提供貼息的。整體來看，華北地區鋼廠冬儲政策的優惠力度也一般。另外，今年華北地區較多鋼廠未出臺冬儲政策，鋼廠自儲比例大幅上升。由于價格大幅高于去年同期，且鋼廠冬儲政策的吸引力并不大，貿易商主動冬儲的積極性較差。

　　西北地區鋼廠冬儲政策中，結算上，主要采取點價的結算方式，以交貨日結算價或當日的鋼廠指導價為結算價；貼息上，鋼廠普遍貼息0.8%/月，與去年基本相當。甘肅、新疆和寧夏等地螺紋鋼冬儲的買斷成本相對較低，并且當地貿易商對春節后的預期較樂觀，其主動冬儲的意愿高漲。據鋼聯調研，西北五省主要建筑貿易商主動冬儲的比例達到77%。

　　華東地區鋼廠冬儲政策中，結算上，以鎖價為主，將螺紋鋼價格固定在4250元/噸，較去年高600元/噸。今年由于原料價格高位，鋼廠成本抬升，冬儲價格也大幅高于去年。供給側改革以來，鋼價大幅攀升，鋼廠利潤好轉，資金由偏緊轉為寬裕，疊加目前資金流動性整體充裕，鋼廠冬儲政策也較強勢，普遍采取鎖價方式，將風險全部轉移給貿易商，以至于貿易商冬儲量低于去年同期，春節后的庫存壓力并不大。目前，貨物主要集中在一級代理商和協議戶手中，二級代理商和三級代理商的貨物較少。

　　綜合來看，今年部分鋼廠并未出臺冬儲政策，鋼廠自儲比例大幅提高；鋼廠貼息比例整體低于去年，華東地區鋼廠冬儲價格大幅高于去年，冬儲政策吸引力一般；貿易商主動冬儲積極性差，多為被動冬儲。

　　節后庫存將低于去年

　　春節前后螺紋鋼的庫存水平及其增速可以反映冬儲和春節后的需求情況。截至1月28日，螺紋鋼庫存為891.71萬噸，環比增長15.92%，庫存和累庫速度創2016年以來的同期最高水平。2018年春節后的螺紋鋼庫存峰值為1426萬噸，為2016—2019年庫存峰值的最高水平，而目前，螺紋鋼庫存較2018年同期高出263.63萬噸，幅度為41.97%。截至1月28日，螺紋鋼產量為333.67萬噸，較2018年同期高出11.88%，但較2020年同期低0.66%，處于近6年來的次高水平。

　　目前，螺紋鋼庫存、庫存增幅以及產量均高于2018年同期水平。雖然鋼廠虧損后期減產檢修增加，但春節前后本就為鋼廠集中檢修階段。另據調研，今年電爐企業春節期間不停產的比例由去年的5%提升至10%，螺紋鋼產量很難下降至2018年同期水平。據相關機構的調研，因政府鼓勵就地過年，春節期間繼續施工的下游企業較去年增加10%—15%，但春節后工人返城也會受到一定程度的影響，故可以把今年春節前后的工地施工情況視為正常年份的節奏。可以預計，今年螺紋鋼庫存峰值將高于2018年同期。去年春節后，新冠肺炎疫情蔓延，工地復工較往年晚了3—4周，螺紋鋼庫存峰值一度達到2177萬噸，而今年，雖然部分地區零星出現確診病例，但疫情很快得到控制，春節后工地正常開工無虞，螺紋鋼庫存峰值也將低于去年同期。

　　根據目前的螺紋鋼庫存以及2016—2019年春節前后的平均累庫速度，預計今年春節后的庫存峰值為1710萬噸。

　　波動區間預計在4100—4400元/噸

　　今年冬儲期間螺紋鋼價格較去年同期高500—600元/噸，而鋼廠出臺的冬儲政策優惠力度一般，貿易商主動冬儲的積極性并不高，多為被動冬儲，鋼廠自儲比例隨之上升。根據螺紋鋼庫存、庫存增幅、產量以及影響產銷的因子分析，今年春節后螺紋鋼庫存峰值將高于2018年，但低于去年，在1710萬噸。房地產投資和銷售、基建項目以及制造業投資等終端表現良好，春節后螺紋鋼去庫階段消費預期旺盛。在弱現實強預期的環境下，鋼廠虧損估值較低，螺紋鋼價格將振蕩運行，區間預計在4100—4400元/噸。

　　(文章來源：期貨日報，作者：中州期貨蔣維波)