春節長假之后，在海外大宗商品價格普漲、外礦發貨量降低、鋼廠減產預期證偽等多重因素影響下，鐵礦石期現貨價格出現明顯上漲，現貨指數最高上漲至174.45美元/噸，期貨主力合約2105最高上漲至1131.5元/噸，較節前分別上漲5.2%和5.6%。我們認為當前鐵礦石基本面依舊偏強，但經過本輪快速上漲后，需警惕鋼材需求不及預期所形成的負反饋。

　　鐵礦石需求依舊偏強

　　從季節性數據來看，春節長假期間鋼廠開工一般會有所下滑，而今年春節期間鋼廠開工出現反季節性回升。根據Mysteel數據，節后第一周全國247家鋼廠日均鐵水產量245.38萬噸，較節前回升3.32萬噸，與去年同期相比增加32.19萬噸。同時，鋼廠春節期間補庫存較少，基本以消化庫存為主，目前主要鋼廠進口礦庫存為11397.59萬噸，較節前下降1038.34萬噸；日耗則較節前回升4.82萬噸，至304.33萬噸；庫銷比37.45，較節前回落4.01，庫存的絕對和相對水平均處于低位。考慮到3—4月一般為上半年生鐵日產的高點，疊加鐵礦石低庫存現狀，預計元宵節過后，鋼廠可能有新一輪的補庫存需求。

　　供給明顯放量可能性不大

　　一季度一般為傳統的外礦發貨淡季，節前最后一周澳洲巴西鐵礦石發貨量降至1680萬噸，節后第一周盡管回升至2333.4萬噸，但與往年同期水平基本相當。同時，在壓港情況明顯緩解的背景下，鐵礦石港口庫存并未出現明顯增加，節后首周，全國45港壓港船舶數為115艘，與春節前相比下降54艘，而港口庫存僅比節前回升187.5萬噸，至12706.9萬噸。一旦元宵節后鋼廠重啟補庫存，則鐵礦石港口庫存有可能重回下降通道。而從四大礦山財報數據看，年中之前鐵礦石供應明顯放量的可能性也不大，以四大礦山2021年產量目標中值估算，2021年其供給增量約為2944萬噸，主要增量在淡水河谷，投產時間則集中于下半年。

　　另外，海外鋼廠的復產也會分流一部分國內的鐵礦石供應增量，我們看到疫情最為嚴重的2020年4—10月，海外生鐵產量同比下降了4271萬噸，11月之后生鐵產量同比開始轉正，12月數據已經恢復到了疫情之前的水平。美國的周度粗鋼產量數據2021年以來延續回升態勢，2月第二周為174.3萬噸，較去年年底回升14.3萬噸。目前海外鋼材價格仍延續漲勢，那么隨著疫情緩解，海外鋼廠預計逐步復產的概率較大。

　　需警惕負反饋對礦價的壓制

　　盡管目前鐵礦石基本面總體還是偏強的，但經過本輪價格反彈之后，鐵礦石盤面對現貨的貼水已經明顯收窄，目前主力合約2105較金布巴粉的貼水已經從1月底的265元/噸收窄至168元/噸，表明期貨盤面已經兌現了部分預期。同時，我們看到目前鋼材現貨依然處于小幅虧損狀態，長流程的螺紋鋼和熱卷利潤分別為-83元/噸和-56元/噸，且成材盤面與現貨也呈現小貼水格局。考慮到目前電爐鋼的產量調節作用已經失效，而高爐的減產調節效率非常低，鋼材供給短期可能繼續維持高位，因此接下來可能更為考驗鋼材市場的旺季需求情況。

　　目前，鋼材市場需求尚未啟動，而從庫存數據來看，長假期間5大鋼材庫存2788.99萬噸，與去年農歷同期相比增加456.96萬噸；其中螺紋鋼庫存1520.8萬噸，與去年農歷同期相比增加314.06萬噸。受今年春節就地過年政策的影響，市場普遍預計今年庫存頂點出現的時間會比去年提前2周左右，螺紋鋼庫存高點大概在1800萬噸附近。若這一預期得以兌現，則鋼材價格可能延續上漲，鐵礦石也將繼續振蕩偏強；反之一旦累庫幅度超出市場預期，則負反饋機制立刻形成，鐵礦石價格可能有階段性回調。

　　總結

　　總的來說，鐵礦石當下仍處于四大礦山產能瓶頸和我國鋼鐵產能投放的供需錯配階段，基本面整體依舊偏強。但在當前鋼廠高庫存、低利潤的背景下，需警惕鋼材需求不及預期所形成的負反饋，一旦負反饋機制形成，礦石價格可能會有階段性回調。(作者單位：東海期貨)

　　(文章來源：期貨日報)