2月以來，國內植物油價格出現(xiàn)了連續(xù)大幅的上漲，三大植物油價格均創(chuàng)下了年度內的新高。本輪植物油價格上漲的核心邏輯在于供需關系上的時間錯配。一方面由于中國大量采購美國大豆，使之年度庫存處于極低的水平；另一方面巴西大豆種植期延后，新豆上市的供應時間向后拖延。這造成了短期內全球大豆供給的緊缺，同時原油價格在這一時間內快速上漲，二者作用下推動了全球植物油價格的走高。

　　目前巴西大豆收獲進度依舊偏緩，這將在短期內繼續(xù)支撐全球植物油價格的走勢，但是需要注意的是，隨著時間的推進，全球大豆供給緊張的狀況將逐步得到改善，本年度巴西大豆產量大概率繼續(xù)增長，這意味著全球植物油價格的頂部已經逐漸形成。目前油脂多頭已經積攢了較多的利潤，極有可能在3月中下旬提前平倉獲利了結，4月植物油價格有較大概率出現(xiàn)回落。

　　巴西新豆上市將緩解全球供應緊張

　　2月美國農業(yè)部對全球大豆供需平衡表基本沒有做出太大變動，僅再度上調了美豆出口數量，使之年度庫存出現(xiàn)了進一步的下滑。由于目前美豆出口進程已經臨近本年度末尾，截至2月18日的累計凈銷量已經達到5995萬噸，占農業(yè)部出口預期的97.89%。由于期末庫存的不足，預計未來幾周的出口量不會出現(xiàn)較大的數額，市場的關注重點已經有所轉移。

　　對當前大豆和油脂市場而言，新年度內的供需平衡將再度成為市場交易的重點，隨著巴西新豆上市速度的推進，CBOT大豆遠月合約價格有望出現(xiàn)下行。目前USDA預估巴西大豆本年度產量達到1.33億噸，較上一年度增加700萬噸，而其他機構也普遍認可這一預期，部分機構認為巴西大豆本年度產量將達到1.34-1.36億噸左右。

　　阿根廷方面，大豆即將迎來灌漿期，未來2周的降雨將極為重要，這關系到本年度阿根廷大豆最終的產量。從當前天氣來看，阿根廷主產區(qū)降雨偏少，這可能導致本年度產量出現(xiàn)下滑，但此前并未受到嚴重干旱天氣的影響，預計阿根廷最終產量仍能保持在4200萬噸以上。考慮到巴西本年度大豆的豐產，南美大豆本年度整體產量大概率將超出去年。

　　美國農業(yè)部在2月19日《農業(yè)展望論壇》上表示，2021-22年度大豆種植面積預計將增加至9000萬英畝，同比增加690萬英畝。大豆產量預計同比增加9.4%，至45.25億蒲式耳，約1.232億噸，同比增加1065萬噸，超過2018年創(chuàng)下的歷史最高產量1.205億噸。本年度全球大豆產量有望再度創(chuàng)下歷史新高，在巴西大豆大量上市后，全球供應緊張的局面將不復存在，全球大豆市場供應將走向緩和，植物油價格也將開始下行。

　　棕櫚油供需逐步走向寬松

　　馬來MPOB報告顯示，馬來1月棕櫚油產量達到112.7萬噸，環(huán)比下滑15.52%；出口量達到94.74萬噸，環(huán)比下滑42.33%；庫存量達到132.49萬噸，環(huán)比上漲4.68%。雖然數據利空，但目前馬來MPOB報告數據通常都在市場預期之內，棕櫚油價格的下滑已經在1月中有所反應，因此報告的發(fā)布并沒有影響到棕櫚油2月的上行。

　　馬來棕櫚油1月出口量的下滑，主要受到馬來棕櫚油出口稅上調的影響。雖然2月出口量有所上升，但是幅度依舊有限，根據航運公司的統(tǒng)計出口量環(huán)比上升在10%以內。這意味著2月馬來棕櫚油出口量仍要低于往年，印度從2021年2月1日起將毛棕櫚油進口稅從27.5%下調到15%；毛豆油和葵花籽油的進口稅從35%下調到15%。同時印度政府宣布對毛棕櫚油征收新的17.5%農業(yè)基礎設施和發(fā)展稅(AID)，對豆油和葵花籽油征收20%的農業(yè)基礎設施和發(fā)展稅。經過調整，毛棕櫚油的有效進口稅從30.25%提高到35.75%，而毛豆油和毛葵花油的有效進口稅沒有變化，仍為35%。印度對毛棕櫚油稅的提升使得未來印度國內棕櫚油進口比例可能會再度縮減。

　　2月馬來棕櫚油產量已經開始有所回升，根據MPOA的數據顯示，2021年2月1日-20日，馬來西亞毛棕櫚油產量環(huán)比增加7.09%，馬來棕櫚油即將進入增產周期。由于2020年下半年拉尼娜氣候的影響，整個東南亞降雨一直保持良好，這意味著本年度棕櫚油整體產量有望出現(xiàn)大的增長。然而在印尼、馬來增加出口稅，印度增加進口稅的情況下，棕櫚油的需求卻難以大幅上行，即使全球疫情得到好轉，食用消費預計也難以回復到疫情之前的水平。

　　而棕櫚油仰仗的工業(yè)消費增長全依賴于印尼國內B30生柴項目的啟動，由于棕櫚油和柴油間價差過高的影響，印尼政府不得不提高出口稅來補貼國內的生柴制造企業(yè)。在原油價格大幅上漲之后，市場并沒有看到棕櫚油和柴油間的價差出現(xiàn)明顯的縮小，依然維持在較高的水平。出口稅的提升會抑制印尼生棕櫚油的出口，而國內消費也難以出現(xiàn)大幅的增長。更重要的是，WTI原油價格已經回到62美元/桶左右，今年繼續(xù)上行的空間已經越來越小，在原油價格無法上行的情況下，棕櫚和生柴間價差的縮小只能依賴于棕櫚油的價格下行，印尼政府無力去長期承擔如此高額的生物柴油制造補貼。

　　在巴西大豆大量供應市場之后，國際豆油價格勢必出現(xiàn)下行，而國際豆油價格的下滑會對棕櫚油價格帶來更直接的沖擊。在供給端大幅增長，而需求難以見到好轉的情況下，預期棕櫚油價格將出現(xiàn)較大幅度的回調，短期內的價格上漲會給出更好的做空機會。

　　國內植物油價格即將見頂

　　豆油價格的不斷上行主導了國內植物油價格在2月的上漲，國內豆油價格的居高不下，同樣受到了大豆供給時間差的影響。在巴西大豆上市延緩之后，國內市場的豆油庫存仍處于偏低水平，中國采購的大量美豆直接進入了國家儲備，這是導致市場供需收緊的主要原因。

　　進入2021年以后，預期中國采購美豆的狀況不會發(fā)生較大的改變，而巴西大豆的集中上市也會改變短期內油脂供需緊張的格局。2020年中國收儲了大量的進口大豆，同時還有200萬噸的豆油，預期今年進一步收儲的數量將有所放緩。在生豬存欄有所恢復的情況下，預期2021年油廠的壓榨量要高于疫情期間的水平，從而增加國內的豆油供應。

　　短期內預計國內豆油庫存不會出現(xiàn)快速的增長，由于巴西大豆到達中國港口的船期在40天以上，因此預計進入4月中下旬后國內豆油庫存才會快速增長。但是市場資金的動向肯定會快于現(xiàn)實，一旦外盤美豆價格受到巴西大豆供應增加的影響出現(xiàn)快速回調，國內豆油價格的走勢也將出現(xiàn)翻轉，因此實際盤面行情發(fā)生的異動可能會提前一個月的時間。

　　結論

　　短期內受制于供需收緊的現(xiàn)狀，國內植物油價格仍將保持繼續(xù)上行的走勢，但是遠期供應增加已經基本成為既定的事實，未來國際大豆和植物油價格有較大概率出現(xiàn)下行趨勢。

　　在當前情況下我們不建議繼續(xù)做多植物油合約，新建多單將面臨過高的風險，此前持有的豆油2105多單可以考慮在接近9000元/噸左右平倉獲利了結，或是繼續(xù)持有1-2周的時間擇機平倉出局。對于企業(yè)用戶而言，可以考慮逢高賣出相關油脂09合約進行賣出套保。對于個人投機者而言，我們建議考慮布局做空棕櫚09合約，當前過高的棕櫚價格完全不利于出口和生柴制造，建議當棕櫚09合約價格超過7200元/噸后逢高賣出，未來預計會有1000點左右的潛在利潤。

　　(文章來源：方正中期)