新能源汽車是當前以及未來數年的重要投資風口。目前新能源電動汽車是新能源發展的主流方向，而三元鋰電池是電動汽車的主流動力電池，高鎳化則是動力電池主要的發展方向。新能源汽車動力電池的高速發展，將對鎳行業結構形成長遠影響。本文嘗試從新能源汽車發展預期，新能源汽車動力電池發展方向，動力電池需求增長對鎳的長期影響做出分析。同時，隨著鎳在生產工藝技術上的進展，鎳價產生劇烈的波動，本文也相應做出解析。

　　一、新能源汽車發展預期

　　新能源汽車產業獲得國內外各國重視，被認為是符合環保，新經濟形態的產業要素。在歐洲越來越嚴格的環保標準引導，疊加疫情沖擊后各國尋求新的經濟增長抓手，新能源汽車成為歐洲的重要抓手。在各國紛紛出臺了消費補貼政策后，歐洲新能源汽車產銷量大增。2020年，歐洲新能源汽車銷量首次超過了中國。根據各國發展規劃，燃油車禁售時間比較臨近，各國都會積極發展新能源汽車，這將成為未來5-10年制造業發展的重要變革。

　　我國的新能源發展方向是多渠道并舉，氫能源汽車、動力電池汽車均在發展之中，目前來看新能源電動汽車因成本和技術優勢處于快速發展之中，根據我國《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》，到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯增強，動力電池、驅動電機、車用操作系統等關鍵技術取得重大突破，安全水平全面提升。純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。

　　二、新能源電池發展方向

　　在新能源汽車能源發展的方向，是對傳統燃油車的替代和挑戰，競爭的結果必然是需要降低新能源汽車整車的成本，而新能源車成本下降核心在降電池成本。目前，三元鋰電池是當前一個主要方向，但不是唯一方向，技術進步在快速推進中，氫能源，固態電池等研究方向也在發展之中，磷酸鐵鋰也因性價比守住了陣地，但無論如何，性價比都是電池發展存續的一個重要因素。在當前三元電池的發展之中，高鎳化傾向還是比較明顯的。高鎳降鈷是提升能量密度的選擇，也是電池成本下降的路徑選擇。新能源汽車產業戰略地位不變，純電動技術路線確立；NCM811，即正極材料中鎳鈷錳的含量比例為80%：10%：10%的三元鋰電池，代表目前三元鋰電池領域最高能量密度與最高技術含量的路線。鎳鈷錳NCM及鎳鈷鋁NCA均是三元鋰電池，由于NCA電池技術壁壘高，且日企壟斷了NCA材料市場，中國電池制造商在綜合技術條件、工藝、成本等多重因素下，大多選擇NCM路線。無論如何，鎳隨著新能源電池需求的快速增長，都存在需求增長的巨大空間。

　　三、動力電池發展對鎳的長期影響

　　未來隨著新能源汽車產業進一步的發展，預期將會提振相關有色金屬的投資長期發展。鎳的需求領域，將從單純的鎳礦石-鎳生鐵/電解鎳-不銹鋼鏈條，逐漸轉向不銹鋼鏈條+鎳礦-動力電池的雙向發展路徑。受此影響，相關投資自2015年逐漸興起到2020年已經出現快速跟進的情況。2020年鎳鈷礦投資熱情呈現顯著提高，以特斯拉為守的行業巨頭，尋求全球優勢礦業長期穩定的原料供貨合作，受此影響印尼繼不銹鋼鏈條投資過后，成為新能源產業鏈條投資的熱選之地，后續相關濕法冶煉項目的投資仍可能繼續受益。從當前的情況來看，對于硫酸鎳的補充供應上，印尼鎳生鐵供應商也已經逐漸考慮鎳生鐵轉向高冰鎳生產可能性，在火法冶煉上形成技術突破。因此，在我們關注其美好的發展前景時，還需關注主導領域需求變化，以及替代品轉化空間的動態制約。

　　1、未來的鎳濕法項目

　　由于電池需求對鎳存在較高的未來成長性，相關電池原料投資項目在逐漸增多。目前來說硫酸鎳供應主要來自于中間品、鎳豆及高冰鎳、廢料等來源。短期供應補充可能會令鎳豆需求有一定成長，但從經濟和適用性來說，還是紅土鎳礦濕法冶煉項目會有更好的經濟性。近幾年將會有一些項目逐漸釋放產能。從投資地點來說，印尼的優勢可以說是得天獨厚。不管是鎳產量，還是埋藏規模(未開發)，印尼都牢牢地占據著世界第一的寶座。美國地質調查局(USGS)發布的預報告顯示，2019印尼的實際鎳產量為80萬噸，全球占比約為30%，業界估計的埋藏量為2100萬噸，約占據全球24%的份額。因特殊的資源稟賦優勢，印尼在產業上游占得先機，并繼續深耕拓展向下產業鏈，將會持續吸引資本的持續布局。最新的濕法項目也都將在印尼釋放產能。截至2020年底，印尼針對新能源車產業需求而建設中或計劃建設的紅土鎳礦項目分別有7個，產能達到27.9萬噸，計劃投產的時間主要集中在2022-2023年。

　　2、新能源電池發展對鎳需求的長期提振

　　按照多家機構的綜合測算，以當前電池發展路線，和新能源汽車發展情況綜合測算，鎳的電池需求用量將從2018年的12(13)萬噸/年，逐漸增長至2025年的45-50萬噸/年，需求占鎳總需求占比也將從5.5%增至15%-16.5%左右，這意味著電池需求，將是鎳需求增長最快的領域，年度復合增長率可達到21%左右。當然，市場機構有給出更高增速預期的情況，認為復合增速可能高達40%。不過鑒于當前電池路線的可替代性等，我們暫時更傾向于對鎳需求增長做出相對保守的評估。

　　據安泰科，新能源汽車是未來全球汽車發展的主要方向之一，而高鎳電池將是未來動力電池的發展方向，樂觀估計2025年全球高鎳電池NCM811產量的占比將達到82.6%，鎳消費量也將增加到44.6萬噸。隨著全球動力電池對鎳需求的增加，市場上中間品、鎳粉、鎳豆及回收基本能滿足市場需求。目前的主要問題在于資源的流動效率和產線的調整速度問題，因此形成會形成較多的階段性的結構性的機會。

　　但是，根據現有的資源分布來說，鎳儲量雖大，但投資開采擴展新礦產的吸引力相對來說比較有限。目前，乘著新能源的東風，由于全球各國都在追逐相應領域的投資，尤其是印尼資源的追捧，可能造成鎳上游資源對中下游的利潤擠占繼續延續。而就全球鎳礦產的投資增長前景來說，硫化礦投產需要15000美元以上鎳價持續帶來吸引力。從2020年下半年開始，已經逐漸出現硫化礦增產，以及新項目探礦的增加，近期也有巴西礦石項目逐漸展開。

　　此外，這個改善的過程，還存在不銹鋼端帶來的互動反饋過程，鎳鈷價格相對經濟性變化帶來的電池路線選擇問題，可能會令鎳價妖異的劇烈波動得到延續。從當前的情況來看，對于硫酸鎳的補充供應上，印尼鎳生鐵供應商也可能逐漸會考慮鎳生鐵轉向高冰鎳生產可能性。因此，在我們關注其美好的發展前景時，還需關注主導領域需求變化，以及替代品轉化空間的動態制約。

　　3、硫酸鎳生產工藝及成本

　　硫酸鎳生產路徑傳統來說是通過鎳中間品、高冰鎳、鎳豆或廢電池制取。圖中紅土鎳礦到高冰鎳到硫酸鎳是青山在3月初宣布，原來雖然已經存在，但未廣泛采取的一個方式。青山自2020年7月已經在嘗試做技術路線切換的準備，官宣的情況意味著青山在不銹鋼鏈條中的鎳生鐵路線，可以自如切換到電池路線，從而令此前市場廣泛認為的不銹鋼鏈和電池鏈分化發展路線，逐漸形成了再融合發展的可能性。這也意味著根據市場需要靈活切換產線，從而令企業自身和鎳產業發展獲得了新的發展路徑選擇。

　　(1)HPAL高壓酸浸工藝

　　首先是原有格局下最成功的中冶瑞木的項目

　　此外還有印尼新投資的一系列新項目，投資成本也在下降。

　　(2)印尼新增火法高冰鎳項目

　　(3)紅土鎳礦

　　青山現有RKEF產線新建轉爐實現火法高冰鎳工藝。以印尼鎳鐵平均的10000美元/噸計算，鎳鐵到高冰鎳的成本增加3000美元/噸鎳，高冰鎳到硫酸鎳的成本增加2500美元/噸鎳。所以火法的成本線就是至少提高到15000-15500美元/噸鎳上方。

　　可以說15000美元是一個神奇的數字。一方面這是對于硫化礦擴產的一個激勵線，另一方面，這也成為了一個紅土鎳礦火法工藝是否獲得更強激烈，從不銹鋼路線轉向高冰鎳生產電池路線的一個分水嶺地帶。

　　從影響來說可能集中在幾個方面：

　　(1)鎳豆溶解硫酸鎳作為經濟性最弱的一個部分，仍將會是缺少時的補充，其經濟性還是會弱于其它。之前硫酸鎳缺少中間品原料時鎳豆的高升水情況可能會逐漸緩解，所以這是造成電解鎳出現下跌的主要因素。當然在其它資源得到有效補充前，鎳豆的需求整體可能不會太弱。近期下跌外盤先行，在進口窗口打開后，可能會有鎳豆一些增量產生供應市場。

　　(2)硫酸鎳暫時還是會在較高的位置，但是供需預期逐漸變化，全年過剩預期的資源的配置上會向短缺方傾斜，后續的主要差別在于配置的速度和效率是否符合市場預期，主要就是印尼的濕法項目投產是否如期投產，供應增長節奏變化。此外還有其它地區項目的供應改善是否超預期。這將是未來鎳價繼續波動的源頭因素。

　　(3)鎳生鐵與電解鎳高價差面臨相對回歸，通過電解鎳價下跌，而鎳生鐵相對穩定或略降來實現。后續不銹鋼可能先于電解鎳獲得反彈動力，不銹鋼本身在利潤受損情況下很難持續暴跌，因此在短期情緒反映后，階段不銹鋼有望相對電解鎳走強。可考慮買不銹鋼期貨，空鎳來實現。

　　(4)短期有一定情緒性因素釋放，供需預期和定價糾正引發市場劇烈的調整和波動，但是在鎳價上漲擠壓企業利潤之后，這輪急跌之后反而可以給有真實需求的鎳下游企業帶來較好的風險管理參與機會。可以考慮在情緒釋放，適度調整之后，逢低參與買入套期保值。

　　總之，相對可以肯定的是，由于礦產受到追捧和全球流動性預期，可能抬升鎳價的底部，從而形成較強的低位支撐，對于鎳需求的向上成長是有絕對的確定性預期存在的。但是經濟性成長性和可能的替代品工藝，再生資源運用范圍擴展，以及技術進步形成的新能源其它動力能源的發展，都可能影響對于未來鎳產生鏈發展的變化節奏，需要不斷在預期的調整中動態看待成長。

　　長期影響鎳價運行風險評價：1)新能源汽車動力電池增長和高鎳化趨勢低于預期；2)硫酸鎳相關項目投產或增產進度超出預期；3)硫化鎳礦供給超出預期。

　　(文章來源：金融界)