引言：隨著巴西大豆收獲面臨耽擱，及阿根廷干燥天氣威脅到大豆生長，令人擔(dān)心短期內(nèi)全球大豆供應(yīng)緊張，3月初以來芝商所旗下的CBOT大豆期價進一步上揚，截止周一晚，主力5月期約收報于1433.75美分/蒲式耳，較2月底低位1378.25美分累計漲逾4%。值此之際，周二晚美國農(nóng)業(yè)部(USDA)將攜最新月度供需報告登場，此次報告對美豆市場有何影響呢？國內(nèi)油粕行情又將對此作何反應(yīng)？讓我們拭目以待！

　　一、3月報告前瞻分析

　　分析師們平均預(yù)期3月份供需報告將顯示，美國2020/21年度大豆期末庫存預(yù)估為1.17億蒲式耳，分析師預(yù)估區(qū)間介于1.10-1.25億蒲式耳，USDA2月預(yù)估為1.20億蒲式耳。同時，分析師們還預(yù)計3月供需報告中全球2020/21年度大豆期末庫存預(yù)估為8269萬噸，分析師預(yù)估區(qū)間介于8100-8550萬噸，USDA2月預(yù)估為8326萬噸。

　　我們預(yù)計2019/20年度美陳豆供需數(shù)據(jù)基本無調(diào)整。新作方面，隨著國際原油價格的明顯上漲令美國國內(nèi)生柴需求表現(xiàn)較好，這也帶動美豆大豆壓榨量的明顯提升，USDA數(shù)據(jù)顯示本年度初(2020年10月份)以來大豆壓榨量累計同比增長近6%。所以我們分別針對3月份USDA供需報告壓榨量兩種調(diào)整情況之后的供需平衡做一個推演(如下表所示)，美國國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)估、出口預(yù)估均不變，進口預(yù)估則上調(diào)至0.40億蒲。如果壓榨量能夠上調(diào)達到22.10億蒲以上的話，那么美新豆期末庫存將調(diào)低至1.15億蒲附近，屆時將對美豆期價帶來一定提振，美豆期價漲勢或?qū)⒀永m(xù)。相反，如果壓榨維持在22.00億蒲的話，那么期末庫存有可能意外上調(diào)至1.25億蒲，這將高于此前市場預(yù)期，屆時美豆短線有承壓回調(diào)的風(fēng)險。

　　二、過去10年USDA三月報告產(chǎn)量、庫存調(diào)整趨勢及對CBOT大豆行情的影響

　　通過觀察過去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA2月供需報告公布當(dāng)天，CBOT大豆期價在過去10年間有3年上漲(平均漲幅0.45%)，7年下跌(平均跌幅0.82%)，下跌概率為70%，報告后的一周(包括報告公布當(dāng)天)，CBOT大豆期價在過去10年間有2年上漲(平均漲幅1.57%)，8年下跌(平均跌幅3.22%)，下跌概率為80%。也就是說從往年規(guī)律來看，USDA3月供需報告后芝商所旗下CBOT大豆期價基本跌多漲少。

　　三、報告時的中國油粕基本面情況

　　豆粕：油廠壓榨量繼續(xù)回升，且當(dāng)前市場需求處于階段性淡季，豆粕提貨速度不快，令豆粕庫存繼續(xù)增加。截止3月5日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量85.14萬噸，較上周的74.86萬噸增加10.28萬噸，增幅在13.73%，較去年同期47.14萬噸增加80.61%。按往年規(guī)律看，因春節(jié)期間有油廠繼續(xù)開機而提貨基本停滯，節(jié)后豆粕庫存會回升，之后隨著節(jié)后集中補庫展開，且因巴西大豆收割和裝船延遲，部分油廠節(jié)后開機推遲，預(yù)計豆粕庫存短暫一波上升之后，后期還將再次下降。

　　豆油：油廠壓榨量雖繼續(xù)提升，但要低于市場預(yù)期，且市場需求也在逐步恢復(fù)，本周豆油庫存繼續(xù)下降，截至2021年3月5日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量83.065萬噸，較上周同期84.74萬噸降1.675萬噸，降幅為1.98%，較上個月同期83.66萬噸降0.595萬噸，降幅為0.71%，較去年同期的134.42萬噸降51.355萬噸，降幅為38.2%；五年同期均值(2016-2020年)為117.76萬噸。

　　四、美豆后市展望及對中國油粕市場影響

　　美豆方面：得益于近期以來美國國內(nèi)生柴需求的較大改善，直接帶動美豆大豆壓榨量出現(xiàn)相應(yīng)提升，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示目前美豆累計壓榨量同比增幅接近6%。如果3月供需報告中美豆壓榨量上調(diào)至少至22.10億蒲以上的話，那么美新豆期末庫存將可能調(diào)低至1.15億蒲附近，加上考慮到市場擔(dān)心巴西收割延遲和阿根廷干旱天氣令市場對近期全球大豆供應(yīng)擔(dān)憂情緒，預(yù)計美豆期價整體漲勢或?qū)⒀永m(xù)。但如果報告不及預(yù)期，則將導(dǎo)致多頭獲利回吐，美豆期價短線也不排除震蕩整理，但南美天氣炒作及美國量化寬松貨幣政策之下，即使出現(xiàn)短線調(diào)整，但整體偏強格局尚難改變。

　　國內(nèi)油粕方面：

　　豆粕方面：由于美豆強勢運行令大豆進口成本不斷提升，目前美豆盤面壓榨利潤依舊虧損，截止周一美灣大豆3月船期盤面毛利潤虧損71元/噸，且3月份大豆預(yù)報到港僅95船620萬噸，3-4月份因缺豆階段性停機的油廠不少，其中益海集團停機較多，而不少油廠3月的銷售進度較高，油廠提價意愿強烈，提振粕價。但非洲豬瘟疫情有所抬頭，其中山東河北河南安徽等省份最為嚴重，養(yǎng)殖戶拋售中大豬，年后豬價持續(xù)走弱，養(yǎng)殖戶補欄積極性不高，生豬存欄連續(xù)兩個月下降，且年后肉禽存欄仍未恢復(fù)，加上水產(chǎn)養(yǎng)殖仍未啟動，目前需求處于淡季，年后豆粕成交清淡，豆粕庫存持續(xù)累加，截止3月5日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量85.14萬噸，較上周的74.86萬噸增加10.28萬噸，增幅在13.73%，較去年同期47.14萬噸增加80.61%，局部油廠已出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象，油廠積極催提，加上油脂表現(xiàn)強勁，買油賣粕套利也給豆粕帶來不利影響，從而抑制粕價短線走勢。總的來看，3-4月份不少油廠因原料不足面臨階段性停機，3月中下旬豆粕庫存或?qū)⒅匦孪陆担颐蓝构?yīng)仍偏緊，及美國1.9萬億美元刺激計劃獲得參議院通過，流動性充裕，另外市場預(yù)期美豆庫存日益趨緊，美豆走勢仍將偏強，成本支持下，預(yù)計豆粕價格整體后市或震蕩偏強運行。

　　豆油方面：因原料不足，3、4月不少油廠有停機計劃，而隨著市場需求的恢復(fù)，下周壓榨量還將下降，目前豆油庫存進一步降至83萬噸周比降2%，油脂基本面利多格局依舊，疊加近日來美豆價格持續(xù)大幅上漲，進口大豆盤面榨利虧損嚴重，今日美西及美灣大豆3月船期盤面毛利潤分別虧損51和71元/噸，這從成本端上促使油廠提價補虧意愿強烈。另外美國國會參議院6日午間投票通過1.9萬億美元的經(jīng)濟救助計劃，全球流動性充裕，資金看多大宗商品市場，尤其對庫存趨緊的油脂做多興趣濃厚，以及非洲豬瘟再度抬頭導(dǎo)致粕價走勢偏弱，交易商買油賣粕套利較為活躍，利多齊聚，國內(nèi)豆油行情整體料延續(xù)較強運行走勢。但持續(xù)大漲后成交量已經(jīng)開始明顯減少，需加以關(guān)注，同時關(guān)注USDA3月供需報告指引。

　　(文章來源：芝商所CMEGroup)