反套頭寸繼續持有

　　近日，鐵礦石期貨行情表現頗為劇烈，先是在3月9日出現許久未見的跌停，而后呈現幅度較大的振蕩。鐵礦石市場近期交易的主要邏輯是什么，未來市場情緒會有何變化，我們對此展開分析。

　　外礦發運量還有上升潛力

　　3月5日，皮爾巴拉礦區的港口剛發生一場火災事故，對澳大利亞鐵礦石發運量產生一定影響。當周，力拓發往我國的鐵礦石從前期的535萬噸大幅下降至316.8萬噸。所幸，該事故并無人員傷亡，也未造成較大損失。本周，力拓發往我國的鐵礦石又恢復至427.3萬噸。剔除該事故的影響，鐵礦石整體發運量仍處于較高水平，四大礦發往我國的鐵礦石數量累計同比增長4%左右。其中，主要是巴西礦發運量高企。

　　澳大利亞方面，今年的颶風季基本平穩度過，二季度就要進入財年季，鐵礦石發運量大概率要開始沖刺。參考近5年的澳大利亞數據，二季度其鐵礦石發運量環比一季度的回升幅度在8.6%—17.3%。綜合分析，盡管當前進口鐵礦石發運量已經處于較高水平，但環比還將放量，尤其是4月以后的到貨增量明顯。

　　需求受唐山減排攻堅抑制

　　重擊鐵礦石期現貨市場情緒的直接導火索，就是近期唐山減排措施加碼。市場擔憂3月唐山減排攻堅月會對鐵礦石需求產生持續的不利影響。根據文件要求，唐山市要力爭在3月的空氣質量綜合指數排名中退出全國168個重點監測城市的“后二十”。目前來看，唐山市處在“后五”的隊列中，減排壓力的確較大。

　　具體梳理下來，唐山市3月減排政策的重點除了關停7座高爐和5座焦爐(目前已落實關停)，就是如何實現涉氣企業整體減排45%以上。從階段性成果來看，高爐受到的影響頗為顯著。據不完全統計，唐山市鐵水日產量下滑約13萬噸，占當地日產量的三成左右。不過，隨著空氣擴散條件的改善，唐山市取消了重污染天氣二級應急響應，部分高爐開始陸續復產。所以，可以認為，唐山市3月減排攻堅對鐵礦石需求的沖擊已經過了最嚴重的階段。

　　當然，我們還需綜合考慮海外市場高爐進一步復產帶來的鐵礦石需求的回升。然而，1月的數據顯示，印度高爐生鐵產量同比增長8.8%，日本高爐生鐵產量降幅也修復至7%，海外高爐復產對鐵礦石需求的帶動作用已經得到體現，后期需求繼續大幅回升的潛力有限。

　　市場存在結構性庫存壓力

　　從終端鋼廠的燒結礦庫存來看，整體較為充裕。上周，因唐山限產沖擊日耗，鋼廠的燒結礦可用天數升至33天的高位。鋼廠基本按需采購，但結構上，燒結限產嚴重的唐山市部分鋼廠依然面臨燒結礦庫存緊缺局面。

　　近期，由于國產鐵精粉相對進口鐵精粉出現一定的價格優勢，進口燒結礦的入爐配比有所下滑。鐵礦石庫存主要集中于港口貿易環節，尤其是大貿易商手中。港口粉礦庫存持續累積，45港礦石庫存已經從春節前的12519萬噸攀升至目前的12882萬噸，貿易礦占比也提高至49.4%。其中，巴西高品粉礦庫存累積尤為明顯，澳礦的壓力相對小一些。

　　從鐵礦石庫存結構來看，終端按需采購，貿易庫存累積，對粉礦價格，尤其是高品礦價格構成壓力。期貨盤面主要對標的澳洲中品礦暫時還無明顯壓力，后續關注5月是否會體現出發運增量的利空效應。

　　后期將走出基差收斂行情

　　本質上，前期鐵礦石價格被重擊，與黑色金屬期貨整體估值下行一起，是一個系統化行情。交易的核心都是春節后鋼材終端需求不及預期。春節前，黑色系期貨品種，尤其是鋼材品種基差過窄，市場提前交易了節后終端需求強勢復蘇的預期。但是，春節后三周，從鋼材市場成交數據、表觀需求測算以及高頻的通用水泥開工負荷來看，工地實際復工進度不及2019年同期。終端需求不佳是鋼材及鐵礦石等產品價格偏弱的根本原因。不過，最新一期數據表明，鋼材終端需求，尤其是北方建筑需求已經有所恢復，基本與2019年同期相當。終端需求對鐵礦石價格的拖累有所減弱。

　　唐山市解除重污染天氣二級預警響應，高爐部分復產，鐵礦石等爐料的需求下滑趨勢緩和。此外，京唐港疏港放開，燒結礦庫存較低的唐山地區鋼廠有較強的補庫訴求。從供需變化來看，鐵礦石市場近憂緩解，但遠慮仍存。

　　結合基差分析，當前港口鐵礦石現貨折算盤面倉單(不含交割成本)價格在1180—1230元/噸，盤面2105合約貼水幅度較大。展望后市，近憂緩解的背景下，鐵礦石現貨價格預計表現相對堅挺，2105合約將走出基差收斂行情。此外，考慮到仍有遠慮，鐵礦石2109合約表現將弱于2105合約，加之當前二者貼水幅度已經較大，反套頭寸可繼續持有，但不建議當前入場。(作者單位：國投安信期貨）

　　(文章來源：期貨日報)