美國農業部公布的4月供需報告雖維持美豆低庫存，但調高了巴西新季大豆產量200萬噸至1.36億噸，報告中性偏空，美豆帶領國內豆粕下跌。未來豆粕行情如何演繹？本文試圖從當下豆粕交易的幾個主要邏輯進行分析。

　　再看4月供需報告

　　市場對4月美國農業部供需報告的解讀整體偏空，從巴西大豆增產的角度來看，這無可厚非。我們再看幾個細節：一是美豆出口數據。截至4月1日當周，美豆舊作出口銷售進度達97.9%，雖然包括中國在內的買家有洗船現象出現，但在未來五個月內完成剩余目標還是非常容易的，舊作出口數據仍有上調空間。二是美豆庫存數據。1.2億蒲式耳的舊作庫存是歷史極低水平，即使新作單產上升到52蒲式耳/英畝的高位，庫存恢復依舊偏慢，供給偏緊的格局也難發生徹底轉變。三是南美產量數據。截至4月8日，巴西大豆收獲完成85%，產量基本確定，后期變數不大。阿根廷方面，新季大豆剛開始收割，由于生長期降雨偏少，布宜諾斯艾利斯谷物交易所將大豆產量預測值調低到4300萬噸，遠低于美國農業部發布的4750萬噸，后期阿根廷大豆產量或有下調空間。

　　市場焦點轉向美國

　　雖然阿根廷大豆產量仍存變數，但市場焦點正逐漸從南美轉向北美。美國新季大豆即將播種，在美豆極低的庫存背景下，新作產量不能出現任何問題。我們先看美國的天氣狀況：目前美國干旱天氣比去年嚴重，截至4月6日，有17%的大豆產區正遭遇著干旱，而去年同期為零，去年干旱一步步從北部三州蔓延到中部主產區，美國農業部一步步下調大豆單產的過程還歷歷在目，若歷史重演，產量恢復將受阻。我們再看美豆種植面積：美國農業部給出3月底的種植意向面積超出大部分人預期，因為休耕恢復和良好的種植收益，市場預期新作大豆種植面積將超過9000萬英畝。其實，9000萬英畝的水平已經是歷史最高水平了，即使今年給出8760萬英畝的種植意向面積，同比增幅也已達4.9%。筆者認為，這樣的種植面積估算是相對合理的，但相比種植面積，單產的調整將更加重要，同時隨著后期大豆進入播種期，天氣炒作的窗口也將打開。

　　到港集中在第二季度

　　由于此前巴西大豆收割延后，國內到港壓力將集中在第二季度。據船期統計，5月大豆到港量為1020萬噸，6月大豆到港量為920萬噸。油廠壓榨量和開機率將大幅提升，未來兩個月將測試供應壓力，豆粕庫存或繼續上升。

　　筆者認為，供應壓力將由基差的走弱去慢慢消化，而不是靠單邊的大幅下跌。因為期貨是遠期價格，所以存在一定的預期。需求方面，2019年10月，能繁母豬存欄開始觸底回升，至2020年12月持續回升，顯示產能恢復平穩有力。雖然2021年第一季度受到非洲豬瘟和毒疫苗的影響，存欄環比略有下降，但長期來看生豬需求仍將穩步恢復。

　　綜上所述，美豆即將播種，市場焦點逐漸從南美轉向北美，天氣炒作的窗口也將打開。在美豆極端低庫存的背景下，任何天氣問題都將放大，從而導致價格上漲，單產將是關鍵中的關鍵。雖然國內豆粕價格有美豆給予其成本端強有力的支撐，但未來兩個月巴西大豆集中到港將測試價格壓力。因此，筆者對于豆粕的看法是振蕩偏多，等壓力釋放逐漸布局。

　　(文章來源：期貨日報)