調研時間：2021.4.19-2021.4.23

　　調研對象：廣東地區油廠、貿易商、飼料廠

　　春節以來油脂市場走出一波驚艷的上漲行情。但2021年新季巴西大豆陸續到港，國內的壓榨企業將如何調整買船進度，未來供應緊張還是寬裕，國內飼料需求復蘇速度，棕油豆油及豆粕未來走勢將如何演繹，都值得深入產業調查研究。

　　CFC農產品本周走進廣東市場——國內重要的油脂油料市場，大豆壓榨產能在全國位列前三，棕櫚油、豆油庫存和交易量僅次于華東市場，是油脂油料行情走勢的風向標。

　　從結果看，油脂油料產業目前預期趨于一致，各家采取的策略也驚人的相同。雖然近月到港壓力確定，但遠月油廠的應對策略，將為后市走向增添變數。

　　養殖：生豬肉禽分化，水產近弱遠強

　　生豬養殖在下半年的復蘇是市場的共識，禽類雖然在過去一年長期虧損，但相關養殖企業仍舊處于博弈過程，大規模去產能淘雞的情況在近兩月還看不到。拉長到全年，虧損繼續持續一定會帶來拐點，肉禽整體供應會下降。

　　水產養殖是廣東的重頭戲。過完年以來的高溫讓1，2月存量水產生長比較快，但持續干旱少雨讓投苗出現問題。但整體上看今年良好的魚價讓后續養殖并不悲觀，預計5月份養殖會開始上量，全年整體養殖數量會較去年略有增加。

　　飼料：配方靈活多變，價格才是關鍵

　　飼料配方方面，今年價格沖擊使得國內對玉米-豆粕型歐美配方的固定觀念松動，飼料配方走向靈活多變的局面。配方相對固定的是水產的特水料和生豬的前端料和母豬料，而普水料、育肥料和禽料配方靈活。

　　蛋白飼料中豆粕、菜粕和葵粕相互間替代性較強，葵粕是目前粕類中最具性價比的品種，在飼料中會盡可能多的添加，但較差的顏色和口感限制了其用量。菜粕在廣東仍是水產的主料，目前500以上的價差使得其具有相當的性價比。能量飼料中小麥、大麥、稻谷和高粱目前替代玉米用量較大。由于地理優勢，海運便利，進口的大麥稻谷高粱被廣東地區廣泛使用，而陳化小麥主要使用于北方。由于今年植物油價格整體高漲，飼料中使用動物油的比例開始上升，廣東地區豬油鴨油羅非魚油都有使用。

　　對于飼料廠而言，價格是替代選擇的關鍵，目前雜粕和非玉米谷物無疑具有比價優勢。由于營養問題，飼料中玉米被替代的比例較高，而豆粕相對降幅有限。今年儲備拍賣中用于飼料的小麥約在4000-5000萬噸，由于小麥蛋白含量較玉米高4%，其理論上會降低豆粕350-450萬噸的用量。但實際上許多飼料企業在使用小麥替代玉米的同時并未調整豆粕比例。

　　豆粕:上下游陷入僵持，油廠應對是關鍵

　　由于南美高水分大豆不耐儲的特點，市場均對接下來兩個月的到港壓力有所預期，同時廣東地區豆粕的庫容并不大，隨著壓榨上量油廠壓力將會大增。因此油廠積極售賣5-6月的近月合約，而遠月合約由于榨利遲遲未能給出，未采購大豆頭寸不少，且需求復蘇的預期在，油廠售賣的價格較高。

　　中下游貿易商和飼料廠也對到港壓力非常篤定，認為油廠目前給出的基差價格偏高，在集中到港的5，6月份會呈現下降趨勢，因此購買近月頭寸的積極性不高。而7-9的遠月合約雖然下游看好需求復蘇，但因為油廠榨利問題，售賣的頭寸不多且價格較高，銷售進度同樣緩慢。因此，隨買隨用，擇機購買低位的一口價成為了中下游普遍的選擇。

　　總的來說，豆粕上下游目前對于后續行情的判斷基本趨于一致，各自采取的策略也十分相似。對于近月的豆粕而言，需求跟不上龐大的供給增長的局面相對缺確定，基差與價格在5月將持續承壓。但對于6月份之后的粕價，油廠應對策略帶來的變數仍然存在：

　　1、油廠對于遠月頭寸采購不足，如果榨利遲遲無法給出，油廠可能會減少購買和壓榨，改善后續供給格局；

　　2、即使當前榨利給不出，部分油廠選擇保持購買和開機，賺取全年的平均利潤，還有油廠通過反向榨利套利的方式增加榨利反彈帶來的收益；

　　因此即使需求的復蘇是確定性的，供給的變數依然很大，油廠策略和美豆波動會讓豆粕后市波動仍然不低。

　　油脂:近強遠弱格局確立，豆棕庫存或面臨分化

　　當下雖處于油脂消費淡季，國內豆棕庫存雙低使得近期的油脂市場強勢。但對于后市而言，油脂整體供應并不需要擔心，棕櫚的產量恢復和豆油隨壓榨增長都會讓下半年的油脂市場從供需緊張的局面里改善。因此，市場各方對油脂價格面臨的近強遠弱格局形成了較為清晰的共識。

　　在此基礎上，油脂產業中下游看跌后市基差，因此正在積極出貨近月現貨，而對于遠月的油廠基差報價謹慎。于此相對，油廠雖然有很強的賣遠月基差鎖榨利的需求，但由于大豆的負榨利和棕櫚的進口倒掛，降低遠月基差并不現實。因此油脂行業上下游也陷入對峙，油廠無降價基礎，下游看低基差選擇減少頭寸持有。

　　對于后市的兩種油脂而言，棕櫚油在進口倒掛的情況下和基差走低的格局下，國內不具備加大進口補庫的基礎，庫存預期增長有限。而豆油則會隨著到港壓榨和豆粕需求回升面臨供給寬松的局面，同時收儲的結束也會帶來表觀消費驟減，后續庫存將會快速增長。雖然油脂整體下跌行情一致，兩種油脂庫存的分化會使得豆棕也面臨走縮壓力。

　　(文章來源：中信建投)