今年3月以來，螺紋鋼價格“步步高升”，鋼企更是保持可觀利潤。鑒于當前鋼材市場供需兩旺，部分市場人士看好螺紋鋼漲勢，不過也有部分投資者持相反觀點。當前螺紋鋼已創下10年新高，5月螺紋鋼牛市故事能否繼續演繹呢？對此，期貨日報記者采訪了行業人士，并邀請資深研究員進行深度解析。

　　高利潤：由原料端轉向成材端

　　期貨日報記者通過采訪行業人士獲悉，當前成材上漲推動鋼廠利潤持續改善，疊加品種自身基本面階段性改善，原料端價格大幅跟漲。焦炭現貨已提漲兩輪，鐵礦石現貨更是逼近歷史高位，鋼廠廢鋼采購價也屢創新高。

　　寶城期貨黑色系研究員涂偉華告訴記者，分品種來看，在山西等地限產與高利潤下，鋼廠積極生產帶來需求增量，4月焦炭基本面迎來邊際改善，加之焦煤強勢上漲推升成本，焦炭期現價格止跌回升，在山西限產較嚴背景下，短期焦炭價格將維持相對強勢。鐵礦石方面，限產利空效應4月邊際趨弱，而高利潤下，國內鋼廠生產積極，疊加節前鋼廠補庫，國內鐵礦石需求出現階段性改善，后市在內外利好共同驅動下，鐵礦石有望繼續上行。

　　國內某鋼企人士介紹，原料上行同樣推升螺紋鋼成本，長、短流程鋼廠成本同比均大幅增長，華東鐵水成本同比增長57.7%，對應螺紋鋼成本上移44.4%，華東電爐峰電成本同比增幅26.07%。不過，成材利潤維持高位，主要品種噸鋼利潤接近1000元，在此背景下，成本端給予鋼價的支撐相對有限。

　　實際上，鋼企利潤節節增長與螺紋鋼產量不斷攀升有著必然的聯系。4月16日—4月23日當周數據顯示，唐山地區10家樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為3124元/噸，平均鋼坯含稅成本為3962元/噸，周比上調85元/噸，與4月23日普方坯4950元/噸出廠價相比，鋼廠平均毛利潤約988元/噸，周比下調75元/噸。同一計算口徑下，今年鋼廠平均毛利潤低點為春節時的-170元/噸，高點為4月第一周的1167元/噸，兩者相差1337元/噸。目前利潤雖連續兩周下降，仍比春節時高1158元/噸；與2020年利潤高點540元/噸和全年利潤均值321元/噸相比，同樣屬于高水平。

　　中鋼期貨黑色系分析師趙毅告訴記者，該情況源于黑色系產業鏈利潤的重新分配，在鐵礦石現貨價格堅挺的背景下，焦炭成為調節利潤的關鍵因素。自去年8月起，焦炭價格上調15輪，前期每輪漲50元/噸，后期每輪漲100元/噸，累計上漲1000元/噸；今年春節后焦炭開啟降價模式，以每周降100元/噸的幅度連降8輪，共降800元/噸，幾乎回吐全部漲幅；進入今年4月以來，焦炭已連漲兩輪，共計200元/噸，第三輪提漲100元/噸計劃于月底開始執行。

　　截至4月16日—4月22日當周，全國30家獨立焦企平均噸焦盈利374元/噸，周環比上漲69元/噸，較春節時的年內高點低628元/噸。由鋼材和焦炭利潤可以看出，鋼廠利潤增厚基本源于焦炭價格回落。截至4月23日，全國盈利鋼廠比例為79.14%，較春節時上升14.11個百分點，呈持續改善趨勢。“目前鋼廠盈利較好，利潤是推動企業生產的源動力，在無外力干預的情況下，鋼廠有望保持或進一步提高產量。”趙毅說。

　　涂偉華認為，原料端短期無憂，但存有遠慮，焦炭和鐵礦石中期基本面仍難言樂觀。焦炭未來新增產能較大，供應增量空間仍存，短期受產地限產擾動，產量增量或低于預期，而在利潤較好情況下，未來新增供應大概率會釋放。與焦炭類似，鐵礦石供應未來增量預期同樣較大，全年預期增量在1.3億噸。相反，在碳中和和壓降粗鋼產量政策擾動下，國內焦炭和鐵礦石中期需求難言樂觀，原料端供需格局仍易呈現過剩局面，屆時不排除原料端價格下行拖累成材價格。

　　高產量：由低開工轉向挺價足

　　國家統計局數據顯示，2021年3月，我國粗鋼產量為9402萬噸，同比增長19.1%；1—3月，粗鋼產量為27104萬噸，同比增長15.6%。根據世界鋼協口徑，2021年3月全球64個納入統計國家的粗鋼產量1.692億噸，同比增長15.2%；其中，我國粗鋼產量9400萬噸，同比提高19.1%。

　　“無論是國家統計局還是世界鋼協口徑，我國粗鋼產量均保持快速增長，在體量繼續龐大的同時，增速也高于世界平均水平，且這一趨勢仍在延續。”趙毅說。

　　河北一鋼企人士告訴記者，按照歷年春節期間產量最低，隨后回升，5月—7月達到高點，此后平穩運行的特點，螺紋鋼周產量將繼續爬升，不但有望超過去年400.75萬噸的峰值，而且年度周均值大概率會超過2018年和2019年的349.53萬噸水平。這一趨勢在高爐開工情況上也有所顯現。

　　截至4月23日，全國鋼廠產能利用率為79.14%，較4月2日低點上升2.67個百分點；唐山鋼廠產能利用率為61.11%，較4月9日低點上升3.28個百分點。“此前受唐山限產影響，鋼廠高爐開工率春節后出現一輪快速下行。據第三方機構調研，個別鋼廠高爐雖然進行了復產，但仍在嚴格執行有關部門下發的限產方案。整體來看，預計全國鋼廠產能利用率將出現溫和反彈，唐山地區在低位運行基礎上小幅回升，市場供應量放大。”趙毅說。

　　記者發現，上周螺紋鋼周產量增加1.38萬噸，總庫存減少95.34萬噸，表觀消費量回落1.54萬噸至453.58萬噸。周產量連續四周回升，總庫存維持較大降幅，表觀需求在春節后首次環比出現下降，并且低于去年同期水平。1—3月我國粗鋼產量同比增加3659萬噸，增長15.6%，其中3月同比增長19.1%，顯示供應處于高位。

　　“整體來看，當前需求仍維持高位，不過存在一定的減弱跡象。螺紋鋼要想繼續上漲，仍需要供應端的持續驅動，預計本周螺紋鋼盤面以高位調整為主。”光大期貨黑色系總監邱躍成說，上周熱卷產量大幅下降12.96萬噸，總庫存減少14.58萬噸，表觀需求環比回落21.63萬噸至328.72萬噸。上周數據和前一周形成強烈反差，庫存降幅大幅收窄，表觀需求出現大幅回落，對市場情緒形成一定影響。而唐山部分高爐復產，市場供應有所增加，加之下游行業面臨虧損，上周唐山帶鋼、鋼坯價格均承壓明顯，現貨價格高位回調，對熱卷盤面也形成一定壓制。不過，當前海外價格高企，鋼廠訂單情況整體依然不錯，挺價信心也較足。預計本周熱卷盤面高位調整為主。

　　高庫存：由絕對量轉向變化量

　　回顧2020年的鋼材市場，趙毅告訴記者，2020年一季度是國內疫情最嚴重時期，螺紋鋼累庫周期顯著長于往年，天量庫存一度令投資者和行業內人士產生消極心理，認為過高的庫存對價格帶來巨大壓力。但事實證明，螺紋鋼在價格不斷攀升中完成了去庫存。截至2020年12月31日，螺紋鋼總庫存已降至622.25萬噸，比2019年同期高97.69萬噸，同比僅上升18.62%。這背后是2020年二季度復產復工時的快速去庫存，其去庫初期以每周超100萬噸的速度連降五周，整個春季周均去庫存87.25萬噸，以上兩組數據遠超歷史各期水平。至此，市場對庫存的關注點由絕對量轉向變化量。

　　“目前螺紋鋼市場另外一個特點是高庫存，但處于持續去庫中。鋼材庫存在1—2月份持續累庫，使得今年這一輪累庫周期增量和周積累均速都創下歷史次高值，進入3月后結束連續累庫周期并迎來拐點開啟去庫進程。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏表示，根據相關數據，螺紋鋼社會庫存已連續7周下降，雖然本周螺紋去庫速度有所放緩，但整體去庫進程仍符合季節性規律，去庫平均速度仍保持高位。

　　“2020年二季度政府全面啟動復產復工，貨幣政策寬松，工地趕工進度明顯，這一特征顯然不具有橫向比較性。2021年庫存消化情況與2018年和2019年相似，但庫存絕對量更高，按照歷年消化庫存前高后低特性，目前的庫存變化量偏中性，可支撐螺紋鋼高價格，但不足以推動價格繼續上行，若未來去庫速率下滑，其對價格的壓力將逐步抬升。庫存變化是二季度影響價格的關鍵，需持續跟蹤。”趙毅說。

　　在邱怡宏看來，接下來的鋼材市場仍將由環保限產政策和需求強度主導，雖然目前國內需求仍較穩健，國外需求在主動補庫存周期背景下也較強勢，但若房地產開發企業資金持續偏緊，使得需求明顯走弱，進而對鋼價的支撐將明顯削弱，此為主要的風險點。

　　高需求：由按需購轉向備貨潮

　　除去公認的環保限產帶來的供給側收縮對鋼價的強力支撐外，近期螺紋鋼強勢創新高的另一支撐力是良好的剛性需求疊加五一小長假的備貨潮。

　　上周螺紋鋼測算周度表觀消費量環比減少23.96萬噸至429.62萬噸，表觀需求同比增速增至-3.96%，環比有所回落，但仍處于正常的季節性回落范圍之內，與往年同期相比，需求強度仍保持在較高水平。

　　邱怡宏認為，從季節性規律來看，螺紋鋼表觀消費和建材主流貿易商成交量全年基本有兩個高峰，第一個高峰出現在五一前后，第二個高峰則出現在十一前后，分別對應著全年兩個需求旺季。目前來看，需求仍處于旺季高峰期，高需求帶來的情緒較強，使得資金推漲的熱情也較高漲。而當前鋼價不斷攀升使得投機性較弱，一定程度上制約市場采購及庫存規模，因此建材成交以剛需為主。此外，正因為鋼材的高價格短期限制下游接受意愿，采購模式多以隨采隨用按需采購為主，備貨不算充足，當五一小長假的備貨小高潮來臨時，為了保證工地正常施工運轉，終端備貨需求大概率將凸顯，這也可以認為是資金助推鋼價堅挺上行的一個時機性的理由，再疊加期貨進入交割月將提高保證金的例行操作，為鋼價短期沖高提供一定基礎。

　　上述鋼企人士直言，目前螺紋鋼在需求端還有一個特點，即盤螺和螺紋鋼價差開始大幅走擴，說明地產趕工需求強度在擴大。從宏觀經濟與房地產行業的聯動來看，房地產行業整體仍存在較為明顯的需求韌性。今年房地產市場主要面臨的政策壓力即為“三道紅線”，房企在土地購置方面火熱度不高，房地產企業為了緩解現金流、進一步控制杠桿率，后期房企大概率將加快土地庫存消耗，趕工加速土地存量變現周期，隨著天氣轉暖，北方不利于施工因素消退，且建黨100周年背景下建筑業剛性需求理論上應持續保持較旺盛狀態，地產趕工韌性對螺紋鋼需求的階段性支撐將是需求端最大的一項利好。

　　“從未來需求端的關注重點來看，短期需重點關注旺季高峰期后需求季節性邊際走弱的幅度；長期來看則需警惕房地產周期走弱對建材需求的影響，但對其走弱力度偏保守看待。”邱怡宏說。

　　多空論戰

　　多方西南期貨夏學釗：從政策面來看，上周全球氣候峰會的召開使得碳中和因素再度成為市場焦點，2060年實現碳中和，某種意義上成為我國對世界做出的承諾。這意味著，作為碳排放重點的鋼鐵行業會面臨減排壓力，供應收縮預期會愈發強烈。從供需面來看，目前正處于螺紋鋼需求旺季，現貨市場成交保持在較高水平。旺盛的需求不僅消耗了當期的供應新增量，而且還以較快的速度消耗掉了庫存量，這是支撐價格的核心要素。從市場氛圍來看，市場參與者做多熱情仍在，期貨市場呈現量價齊升態勢，短期內螺紋鋼價格將繼續攀升。

　　多方時空戰法公司毛偉光：所有行情漲跌的結果都是對價格陣地的爭奪。認清趨勢中的演變規律、趨勢間的交替規律、轉折點的時間規律、轉折點的空間規律才能清晰地看懂后市。螺紋鋼自去年3月“疫情底”到現在的“復蘇牛”走勢波浪壯闊、結構清晰完整。目前位置持續一年多的牛市行情空間、時間上與2015年年底到2018年的“供給側改革牛”完全對應屬于一個級別。從空間上推演螺紋鋼指數本輪上漲的終極目標或為5826元/噸一帶，雖然在5524元/噸一帶或有反復，但不妨礙其終將完美地達到終極目標。同時鐵礦石指數若到達1338.5元/噸的終極目標作為驗證更為安全。

　　空方西部期貨謝栩：當前螺紋鋼強勢主要是宏觀面與基本面共振形成的強預期主導行情。后期行情如何演繹需關注需求端強勢能否持續。5月需求進一步走高的難度很大，如果需求自高位回落，螺紋鋼將走出修復預期差行情。目前螺紋鋼價格對供應端收縮的預期也給出了充分反應，基差已經縮至負值，盤面帶動現貨上行，高估值風險在放大。唐山限產之后，其他地區的限產政策遲遲沒有落地，高利潤驅動高增產的動力很強，螺紋鋼產量持續回升，盤面很容易走出階段性修復預期差行情，螺紋鋼面臨較大的調整壓力。整體上，今年鋼鐵行業在壓縮粗鋼產量的大背景下，螺紋鋼面臨較強支撐，但短期來看，5月強預期高估值下的價格面臨調整壓力，建議不過分追高，警惕高位風險。

　　空方五礦經易陳丙昆：隨著主力移倉和基差結構調整，結合需求特點，節后螺紋鋼再次調整(或演變成階段性下跌)的概率再次增加。首先，五一之后，6月14日之前已沒有長假，也預示沒有假期補貨行情，因此需求端彈性有限。加上今年終端資金的壓力早于往年2個月出現，結合價格上漲對下游成本的擠壓，在沒有新訂單的情況下，螺紋鋼只要下跌，銷售欲望將階段性大于采購欲望，這是節后的一個壓力點。其次，如果多利潤的組合撤離或價格出現下跌，一旦期貨跌幅快于現貨釋放期現套貨源，市場拋壓將帶來不確定的下跌風險，不過這個階段要伴隨多利潤撤離的信號。最后，供應端高產量是現實，高庫存是現實，加上環保進入季節性壓力較小周期，產量增加預期仍在，所以五一備貨行情之后，螺紋鋼下跌風險將逐步加劇。

　　(文章來源：期貨日報)