輸入性通脹在鐵礦石上的具體體現

　　海外復蘇導致礦價持續走高，進口深度虧損

　　2021年一季度海外鐵水產量和鐵礦石到港量環比大幅提升，目前已高于往年均值，海外鋼鐵生產已完全擺脫疫情影響，開始快速復蘇。

　　新加坡掉期在4月快速上漲突破了持續數月的寬幅震蕩區間，目前各合約均遠高于往年同期數倍，同時與連鐵05合約的價差擴大至150元/噸，09合約的價差擴大至130元/噸(交割品不同，中低品價差擴大也有影響)，大量主流粉礦進口利潤出現了深度虧損，2021年4月虧損最嚴重的時期進口利潤為[-50,-150]元/干噸(各品種各港口進口利潤不同)。

　　海外復蘇分流大量礦石，在海外礦山大量增產的情況下，我國2021年鐵礦石進口增量較少

　　因為日韓和東南亞地區鐵礦石需求大幅提升，澳洲礦發往中國的比例大幅下滑，且印度鋼廠已恢復生產，預計未來印度也將分流大部分澳洲礦。

　　歐美地區鐵水產量依舊保持在低位，鐵礦石需求短期較難提升，預計巴西礦發往中國的比例大概率維持在2019-2020年中位數水平。

　　將外礦產量增量按照發運比例進行換算，預計2021年我國鐵礦石進口增量為103萬噸，增量較少。預計大部分鐵礦石供給增量將來源于國產礦或外蒙、俄羅斯等陸路進口地區。

　　注：中低品價差擴大也是導致掉期連鐵價差擴大的原因之一

　　除去海外復蘇驅動新加坡掉期上漲外，海內外定價現貨標的不同也是導致價差不斷擴大的原因之一。連鐵目前低品礦定價，國內鋼廠因限產導致利潤擴大，這將導致低品礦長期維持低位，其與中高品礦價差也將擴大。

　　國內基本面轉差，但進口利潤依然快速修復

　　因鋼廠環保限產和供給復蘇，國內鐵礦石基本面已開始反轉，今年一季度港口累庫731萬噸。目前鐵礦石港口庫存13000多萬噸已高于往年均值，且前兩年緊缺的燒結用粉礦庫存快速上漲1522萬噸至9976萬噸，已和往年無異。

　　貿易商因進口虧損導致其貨權占比大幅下滑，鋼廠和礦山貨權占比反而大幅上升。同時也導致貿易商哄搶港口PB粉和卡粉等中高品流通現貨。這使得港口現貨價格大幅補漲，中高品礦的進口利潤快速修復。(新加坡掉期和連鐵價差還維持高位的原因是中低品價差繼續走擴。近期低品礦成交較少，且以貿易商相互轉手為主。)

　　港口庫存結構發生大幅變化，中高品礦走勢與整體走勢相背離

　　中高品大幅補漲也伴隨著其港口庫存的下滑，其中高品卡粉因為目前高利潤下滑幅度明顯。其中鋼廠庫存持續上漲，而國內最大貿易商庫存持續下滑，其中另一大混礦貿易商庫存也開始大幅下滑，但國內最大的國際貿易商卻在進口深度虧損后瘋搶中高品礦，庫存止降反增。

　　輸入性通脹在鋼材上的具體體現

　　海外復蘇導致鐵礦外其他鐵元素凈進口量回歸常態

　　工信部鼓勵鐵礦外其他鐵元素進口，減少低端鋼材出口。中國鋼鐵工業協會副會長駱鐵軍表算：“鋼鐵行業需要在保持高附加值產品出口的同時，減少一般產品出口，堅決杜絕通過加合金實現低附加值產品出口的現象，增加鋼坯、廢鋼等初級產品的進口?！?/p>

　　2021年一季度的海關數據顯示，鋼坯、生鐵、鋼材、還原鐵的凈進口量大幅下滑，目前已和往年無異。且新增的再生鋼鐵原料(廢鋼破碎料)進口訂單也在數十萬噸左右，遠小于市場最初預期。非鐵礦石鐵元素進口增量下滑主要源于海外疫情緩解，在較為寬松的貨幣政策加持下，需求快速恢復，海外工業品大幅上漲，大部分鐵礦外其他鐵元素進口利潤關閉，板卷類出口利潤打開。

　　2020年鐵礦外其他鐵元素增量最為明顯的是普方坯進口增量，大量調坯軋材廠進口普方坯軋制螺紋鋼，成為2020年庫存表外增量。

　　2020年其他鐵元素凈進口量為-611萬噸，較2019年增4056萬噸。若2021年鋼材和鐵元素進出口回歸常態，將大致供給邊際大幅下滑。

　　近期熱軋板卷出口訂單火熱，3月熱軋板卷出口量達到歷史峰值

　　2021年3月中厚寬鋼帶出口量達到了183萬噸，同比增81.4%，為歷史最高值。

　　華東某大型鋼廠近期HRC FOB報價為940美元/噸，ESP FOB報價為940美元/噸。遠低于日本HRC FOB報價1000美元/噸和印度HRC FOB報價980美元/噸(印度有歐洲出口配額，而中國被反傾銷，所有印度更傾向于出口歐洲)。4月該鋼廠出口訂單已達到20萬噸，華東其他鋼廠出口訂單也都有數萬噸。且大多數板卷買方愿意替賣方承擔取消出口退稅而導致的成本上升。

　　海外卷螺價差擴大，全球復蘇的背景下，熱卷供遠小于求

　　海外螺紋漲幅較小，4月亞洲地區報價普遍在680-700美元/噸，與海外熱軋板卷價差拉大至200-300美元/噸。熱軋板卷原料板坯與螺紋鋼原料方坯價差也擴大至245美元/噸。目前海外粗鋼產量已高于往年同期均值，東南亞、日韓、印度、烏克蘭等中國周邊國家產量均已恢復至疫情前水平，但目前熱卷價格依然在快速上漲，其與其他鋼材價差在不斷擴大，可以推測出目前海外熱卷產能不足(大高爐和熱卷產線不足)，無法滿足全球制造業復蘇帶來的需求增量。

　　在美聯儲貨幣政策維持寬松的前提下，我國取消板卷類出口退稅的政策將無法大幅降低熱卷出口，因為目前海外熱卷價格快速上漲來源于供給不足而非情緒導致，目前全球唯有中國出口能補足該供給缺口，出口下滑大概率會刺激海外熱卷價格繼續上漲。

　　輸入性通脹已經對于黑色產業鏈帶來了明顯的估值抬升和需求增量，除了一季度最為明顯的鐵礦石和熱卷以外，鐵合金出現了幾年未見得出口利潤，焦炭及半焦炭一季度出口量也較2020年有著明顯的增加。

　　我國鐵礦石77%依靠進口，將無法避免輸入性通脹帶來的現貨價格上漲。目前輸入性通脹帶來的上漲并不是情緒上的，而是供需上的，無論是熱卷還是鐵礦，海外因為需求復蘇和超額的放水導致的原材料價格上漲，都分流了原本屬于國內需求該消化的部分。二季度鋼廠利潤遠高于往年同期，旺季季節性增產較為順暢，4-5月鋼廠檢修計劃環比大幅下滑，包括環保限產地區唐山也放松了廢鋼添加的限制，鋼材和鐵水的增產也導致原料價格的補漲，使鋼廠利潤收縮。

　　前文也提到了取消進口退稅后，因為海外供給有缺口，該政策并不會影響中國出口彌補缺口，大概率將提高板卷價格，將利潤通過稅費的形式留在國內。這也釋放了一個信號，面對輸入性通脹和海外需求復蘇，政策更傾向于將利潤留在國內，將產能占全球比例高的行業產品售價和利潤繼續抬升，例如3月1日工信部提到我們稀土沒賣出‘稀’的價格，賣出了‘土’的價格，就是因為惡性競爭、競相壓價，使得這種寶貴的資源浪費掉了。放在黑色產業鏈上，就是要求鋼企相互進行產能兼并，提高產能集中度，制造高附加值產品，對于低附加值產品控產減產，這也與目前黑色產業鏈面對的碳達峰鋼焦減產和內蒙寧夏等地能源雙控政策相呼應。

　　結合目前四個現實：1.海外對于目前國內高產能的熱軋板卷、板坯、鐵合金等商品的供給存在缺口，2.鋼廠季節性提產導致鋼材利潤收縮，3.政策導向減少惡性競爭，4.短期其他鐵元素原料無法完成對進口礦的替代。我認為近期黑色各環節新的減產(控制增產)政策將落地。

　　平衡表來看，工信部粗鋼減產落地難度極大

　　短流程鋼廠高利潤和政策監管較寬松的情況下，清潔產能電弧爐今年大概率將大幅增產，且2020年因長時間虧損，預計2021年同比增幅將達到14.5%。2021年要完成粗鋼減產，鐵水產量要較2020年下滑2%以上。

　　目前唐山限產落地后，2021年3月至今鐵水產量依然處于歷史高位，2021年一季度鐵水產量2.21億噸，同比增長8%，比2019年一季度增長13.38%，比去年四季度環比下降0.63%。粗鋼產量2.71億噸，同比增長15.60%，比2019年一季度增長17.3%，比去年四季度環比下降0.03%。未來8個月粗鋼減產壓力較大，新減產政策大概率將在近期落地。

　　(文章來源：天風期貨)