800美分/蒲式耳之上繼續上漲需要更多因素配合

　　2020年8月以來，CBOT玉米開啟牛市行情，截至目前已連續上漲9個月，CBOT玉米價格由去年8月1日的328.5美分/蒲式耳漲至5月7日的731美分/蒲式耳，漲幅達122.53%，升至7年半最高。美國農業部4月供需報告顯示，全球2020/2021年度玉米年末庫存預估下調至2.8385億噸，3月預估為2.8767億噸，全球玉米及谷物供應緊張加劇，刺激盤面一路上行。

　　美國玉米國內需求保持穩定并無太大改善

　　美國是全球最大的玉米出口國，也是第二大大豆供應國，其大豆和玉米的種植嚴重影響著全球的正常供應。觀察近10年美國玉米平衡表，可以發現種植面積基本維持在9000萬英畝上下。2020年實際種植面積為9081.9萬英畝，而美國玉米庫存仍處在極度緊張的格局，新作面積若沒有可觀的增幅，后續緊張格局只會愈演愈烈。3月底美國農業部發布的種植意向報告顯示，美國2021年玉米種植面積預估為9114.4萬英畝，雖為2016年以來最高，但市場此前預估為9320.8萬英畝，預估值大幅低于市場預估，帶動盤面進一步沖向新的高度。

　　從供應端來看，土地面積增幅變得十分困難，當前不論是玉米、大豆，或是小麥、棉花，均處在近年高位區間，即便有擴種預期，能分攤到玉米上的土地面積也是十分有限的。美國農業部日前發布的季度庫存報告顯示，截至3月1日美國大豆庫存處于5年低點，而玉米庫存則觸及7年低位。唯一利多產量的預期在于，盡管大豆庫存偏緊，但有些農戶稱今年將選擇播種玉米，因為需要進行作物輪作以保持長期土壤肥沃，而且出口需求強勁及玉米乙醇前景改善也都有利于玉米種植。

　　從需求端來看，美國玉米國內需求基本保持穩定，沒有太大的改善，甚至因為去年原油價格大幅下挫，燃料乙醇生產也受到了一定影響。但由于美國國內養殖行業恢復較好，豬肉出口增加，對飼料消費有所上升，國內需求基本穩定在120億蒲式耳的消費量，且當前乙醇需求強勁，出口增加，也刺激了對玉米的需求。另外，由于全球糧食危機加劇，中美簽署第一階段經貿協議，疊加中國玉米庫存大幅收緊，美國玉米出口需求快速增加，帶動庫存迅速下滑。2019/2020年度美國玉米年出口量僅為17.78億蒲式耳，但隨著全球采購，尤其是中國采購的快速增加，2020/2021年度美國玉米年出口預估上調至26.75億蒲式耳，漲幅達50%。

　　自2016/2017作物季度美國玉米產量達到創紀錄的151.48億蒲式耳后，玉米種植面積開始下調，產量連續3年呈下滑趨勢。2019/2020作物季度因種植階段天氣問題，單產下滑明顯，導致期末庫存重回20億蒲式耳以下，而庫銷比也由高位的15.67%跌至13.74%。2020/2021作物季度，盡管玉米種植面積重回9000萬英畝以上，但由于需求大幅增加，庫銷比繼續下滑至10%以下的低位區間，根據美國農業部4月給出的平衡表，2020/2021年度美國玉米庫銷比僅9.15%，在近10年僅高于2011/2012和2012/2013兩個年度，而這個庫銷比在未來還有進一步下滑的趨勢，因此對于美盤玉米給與了較強的利多支撐。

　　為了更好地對未來CBOT盤面的走勢做出判斷，我們用過去15年(2006年1月至今)的美國玉米結轉庫存、庫銷比，分別和CBOT玉米價格做了回歸。樣本采用了美國農業部每月公布的月度供需報告以及當月的CBOT玉米活躍合約收盤價均值，得到的結果如下圖所示：

　　圖中數據顯示，美國玉米結轉庫存與收盤價的擬合度約為0.45，當結轉庫存低于3500萬噸時，按照線性方程給出的結果，美國玉米收盤價約為500美分/蒲式耳。美國玉米庫銷比和收盤價的擬合情況會更好一些，為0.49，接近0.5，而當庫銷比在10%附近時，美國玉米收盤價同樣在500美分/蒲式耳附近。2021年4月，美國農業部給出的最新結轉預估為3434萬噸，庫銷比為9.15%。數據發出后，美國玉米收盤價波動區間在550—600美分/蒲式耳之間，基本符合線性預估。

　　通過對歷史數據跟蹤可得，當結轉庫存位于1000萬—2000萬噸之間，或結轉庫存在5%附近時，盤面價格將收于600美分/蒲式耳附近。但是隨著庫存的降低，市場價格的波動區間也在加大，最低在400美分/蒲式耳附近，最高曾突破800美分/蒲式耳，但大概率價格落在回歸方程的上方。

　　當前美國玉米仍處于上漲勢頭之中，且庫存仍有進一步下滑的風險，而宏觀環境、資金因素、市場情緒等，目前都在看漲氛圍中，也同樣會增加價格的波動幅度，因此上方價格有一定的想象空間，沖破800美分/蒲式耳，甚至創造更高的價格有歷史數據可依。

　　中國需求是美國玉米庫存下降的主要因素

　　自2020年以來，隨著臨儲玉米庫存清空，中國國內玉米供應愈發緊張，除了大量小麥、稻谷替代玉米充當飼料中的能量成分外，國家也一定程度上放開了進口配額，大量的美國玉米和谷物流入國內市場。2020年之前，我國每年進口美國玉米不超過100萬噸，但從2020年3月開始，進口的步伐明顯加快。這一方面在于中美第一階段經貿協議的簽署，中國2020年需要在2017年240億美元的美國農產品進口額基礎上再增加125億美元的采購，而2021年增量達到195億美元；另一方面在于國內確實面臨著玉米供需極度緊張的格局，對美國玉米的采購需求有所增加。

　　美國農業部報告顯示，2019/2020作物季度，我國共采購美國玉米225.5萬噸，而2020/2021年度截至4月29日，我國已采購2324.4萬噸美國玉米；2020年進口美國玉米累計9.6億美元，而伴隨CBOT玉米價格不斷上行。

　　巴西干旱天氣拉動近期美國玉米快速上漲

　　最近玉米價格飆升的主要原因更多是巴西玉米產量預估的下降。巴西中部的第二季玉米主產區氣候干燥，氣溫持續高于正常水平，進一步影響授粉期間的玉米產量。StoneX預計巴西玉米年度產量為10025萬噸，比4月美國農業部的預測低875萬公噸。

　　巴西的天氣問題嚴重影響著美國的新作玉米種植，在這種情況下，最輕微的氣候事件都可能對市場情緒產生重大影響。過去一周，美國的玉米種植率躍升了29個百分點，達到46%。這是有記錄以來最快的一周漲幅之一，比平均水平高出10%。主要玉米產區愛荷華州和明尼蘇達州的玉米種植率分別為69%和60%，遠高于平均水平，而這兩個州的平均玉米種植率分別為45%和32%。玉米出苗率為8%，接近平均水平。

　　玉米強勢格局暫未扭轉但上方空間料有限

　　在當前緊張的供需結構下，要保持供需平衡，對美國玉米的種植面積、乙醇加工量、出口都提出了較高的要求，但就目前來看，種植面積增加難度較大，乙醇加工也處于恢復當中，同時出口受中國需求提振同樣給予盤面很強的支撐，整體來看美玉米價格處在易漲難跌的格局。但根據歷史數據回歸得出的結論顯示，美國玉米繼續突破800美分/蒲式耳需要庫銷比有更好的配合，且目前市場價格需要中國市場的共振，若美盤價格突破800美分/蒲式耳，中國需求可能會大幅削弱，不利于玉米價格繼續上行。

　　整體來看，美國玉米強勢格局暫未扭轉，但上方空間同樣有限，800美分/蒲式耳之上繼續上漲需要更多因素的配合。

　　(文章來源：期貨日貨)