隔夜市場，美豆油創下新高，這不僅無視美玉米的大幅回落，也并不跟隨國內多數商品回調。在剛剛公布的5月USDA報告中，美豆油新季庫存進一步下修至新低水平。這源于美國政府生物柴油強制摻混政策下的需求增長，USDA預計下一年度美豆油生柴需求將從431萬噸增加至544萬噸，作為對比10年前此項需求僅100萬噸左右。

　　即使當前生物柴油價格已經是石油價格的2倍以上，但政府給出的低碳補貼和再生燃油識別代碼RINs的收入仍然能刺激產出的積極性。受生柴需求強勁增長影響，預計下一年度美豆油出口同比大幅萎縮40%，而進口將同比增加68%。

　　國內漲幅顯著落后外盤

　　在最近的商品回調中，植物油表現顯著優于其他品種，除了外盤的帶動之外，我們明顯感受到了相較于海外價格，國內上漲幅度明顯不足。3月份以來美豆油漲幅為33%，而國內豆油漲幅僅15%。

　　海外需求顯著高于國內，目前油脂的驅動在美國新能源和印度補庫。面對進口利潤的倒掛，甚至出現頭部企業洗船，但洗船并未能有效對施壓。在目前進口利潤倒掛的現實下，價差靠高基差彌補，目前國內華南港口棕櫚油基差近1000元每噸。產業的現實是各個環節基本都僅僅保有剛性庫存。

　　渠道低庫存限制期貨跌幅

　　渠道的低庫存很好地解釋了目前盤面的表現，一旦急跌就出現了點價盤，隨即空頭快速離場，然后300元每噸的價格急速上漲接踵而至。市場所有的空頭都在等待外盤熄火而引致基差急跌修復進口利潤。但按目前的交易情緒，回歸還僅僅是預期，但面對著極低的渠道庫存和國內價格低估，現實比預期重要太多。筆者有此認識，也是基于不斷受錘后，回到產業重新做市場調研后的思考。

　　面對未來的思考：

　　面對勢如破竹的外盤，國內植物油的高點很大概率在周一被重新刷新，但隨后的市場博弈仍將加速放大。在高位繼續看漲，我們做好準備疊最厚的甲，挨最重的打，但仍值得堅守產業分析師忠于事實的情懷。很多時候做均值回歸就是不想多做努力，用長期勝率鄙夷產業的愚昧，但當研報被行情吊起來掄時，最后卻不得不更加努力，這就是博弈的真相。

　　那植物油的反轉需要具備哪些條件呢：

　　1、美國的生物柴油消費終端(如運輸行業)實在不能承受生物柴油顯著高于石油柴油的成本重負。按STONEX的表述，美國航空業最多能過負擔生柴價格是石油柴油價格的4倍，機動車行業最多負擔生柴價格是石油柴油價格的2倍，目前短期成本不經濟和政策刺激扳手腕正在進行。

　　2、東南亞出現顯著的產量恢復，或者馬來政府發文放開海外勞工限制。從上個月的馬來產量上看2021年4月馬來產量為152萬噸，較去年同期165萬噸還仍有距離。且市場傳出馬來棕櫚油行業人工變得更加短缺的問題。馬來棕櫚油產業原來的海外勞工大多來自于印度，印尼，孟加拉和緬甸等國，按現在的疫情發展看，群體免疫還是個相當長的過程。印尼的產量確有恢復，但尚未在行情中有體現。

　　其他重要的農產品海外新聞：

　　美國主要內陸航道受影響

　　恰在美國出口糧食需求依然強勁的時候，密西西比河這條黃金水道上發生了交通事故。5月12日，美國海岸警衛隊發布了一項禁止密西西比河下游船只在736至737英里之間通航的航道限制措施。美國谷物理事表示，目前總共有229艘駁船在排隊，沒有關于何時允許恢復交通的消息。這將對美國農產品出口帶來影響。

　　民間調查顯示美玉米種植面積較3月預估高570萬英畝

　　此前3月底種植意向報告預計美玉米新季種植面積為9110萬英畝，若民間調查屬實，種植面積將升高至9680萬英畝，下一年度的期末庫存將從15億蒲升至23-25億蒲，這是美玉米高位下跌100美分每蒲的主要原因。

　　(文章來源：中信建投期貨)