因美豆報告偏空以及國家有關部門開始采取應對商品暴漲的措施，在黑色系帶領下，大宗商品呈現不同程度的回落，油脂也止漲高位震蕩，其后是否實質波及，還需看次輪回調是情緒的釋放還是基本面的轉折？

　　一、美豆期末庫存下降不及預期但維持低庫存偏緊格局

　　5月13日凌晨發布的USDA5月報告，并未像市場預估的那樣降低20/21年度期末庫存的預期值，但首次公布的21/22年度數據透露出了下一年度的期末庫存預期，僅為1.4億蒲，提前預示了明年將延續庫存偏緊格局。

　　而且，與美豆舊作偏緊的情況下，美豆壓榨利潤卻不斷走高，致使下游需求強勁。迄今為止，2020/21年度(始于9月1日)美國大豆出口檢驗總量為55,458,814噸，上年同期33,778,843噸，同比提高64.2%，上周同比提高65.5%，兩周前同比提高67.5%。

　　下游高需求更提高了美豆庫存壓力，市場視線開始放到新作的種植上。美國農業部3月底面積報告預期今年美豆播種面積只有8760萬英畝，低于此前市場預期。另外，受到玉米價格高漲影響，大豆/玉米比價持續下降，玉米和大豆種植面積存在競爭，大豆種植面積有下調預期。而且，從年初寒冷天氣到干旱也造成了市場的擔憂。干旱影響美豆種植面積近20%，盡管尚未影響到新豆的播種情況，但若干旱持續、范圍繼續向東擴大，可能會波及到更大范圍的大豆產區，沖擊新豆生長，降低新豆產量預估。

　　從美國視角來看，庫存緊張將是美國新豆上市之前的主要格局，但大豆/玉米種植面積之爭以及天氣的不確定性，讓新豆產量也處在一個相對悲觀的預測之中。

　　此外，巴西豐產已定、阿根廷產量預估有提升，理論上有助于緩解全球庫存偏緊環境，但從現實市場來看，巴西大豆集中上市對于美豆價格沖擊有限，近期大豆價格仍將保持高位，從成本角度來看，這也將繼續支撐國內豆油價格走高。

　　二、多重利好助推油脂板塊，植物油將現近強遠弱格局

　　受全球植物油偏緊擔憂影響，國內三大油脂呈現以棕櫚油主力合約為首的強勢拉升。供應偏緊、需求端擔憂共同助推了植物油價格上漲。

　　美豆庫存偏緊影響全球豆油供應，下游需求擔憂情緒蔓延，支撐美豆油價格。另外，拜登政府強推清潔能源，在美國的生物柴油政策影響下，豆油用于生物柴油的消費量將增長，整體帶動豆油的需求擴大，在豆油供應偏緊條件下成為推動豆油高價的另一利好。

　　從國內豆油來看，巴西集中上市，4月以來國內大豆巨量到港，緩解國內大豆庫存壓力，另外國內油廠開機率有所提升，豆油庫存拐點已經出現。但整體來看，國內油脂總庫存仍偏低，為滿足國內植物油需求還需要進口油脂，因此受外盤依賴性較強。美豆庫存偏緊推高美豆價格，成本傳導機制使得國內豆油成本短期內仍居高不下。

　　國內棕油走勢受馬棕油影響較大。根據MPOB數據顯示，截至4月底馬棕油產量環比增加6.98%至152萬噸，出口增加12.62%至134萬噸，庫存增加7.07%至155萬噸，高于市場預期。AmSpec Agri數據，馬來西亞5月1—10日棕櫚油產品出口量為46.99萬噸，較4月1—10日的34.34萬噸增加36.8%。

　　馬棕油進入增產周期，但日前出口強勁使馬棕油累庫速度不及預期，成為支撐馬棕油期價的重要因素。近日馬來西亞和馬棕油主要出口國印度受到新冠疫情影響，致使馬棕油的供應節奏和需求端都受到一定沖擊，期價上行阻力較大。另外，國內偏松宏觀貨幣政策以及通脹預期也是推高國內油脂價格的因素之一。

　　整體來看，隨著大豆到港、油廠開機率上升以及馬棕油產量恢復性增長，國內油脂供應有所上升，庫存壓力將逐步釋放，近期將維持高位震蕩格局。另需關注國務院常務會議所討論的應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，可能使得過熱的市場出現回調走勢。

　　(文章來源：國元期貨)