今年第二季度，PTA企業合約貨持續減量供應、MEG庫存拐點不斷延后、短纖加工費持續下滑等問題成為市場焦點。針對市場關注的諸多矛盾點，我們深入江浙地區主要的聚酯產業鏈上下游企業、貿易商及港口進行了走訪調研。

　　PTA合約貨減量供應為哪般

　　PTA生產企業和下游聚酯廠多采用合約貨的方式進行銷售對接，但是今年3月底開始，國內大型PTA生產企業紛紛宣布4月合約貨減量供應，同時裝置陸續停車檢修。其中，4月裝置停車檢修損失量高達70萬噸，涉及檢修裝置多達13套。5—6月，大廠合約貨持續減量供應的主因是PTA加工虧損。

　　加工費是衡量PTA生產盈虧的重要指標，一般而言，規模越大、投產時間越短的新裝置越代表新的生產工藝，加工成本會比早期投產的小裝置明顯下降。目前，市場主流裝置的保本加工費在500元/噸左右，而最新的PTA生產工藝，裝置保本加工成本下降至300元/噸，以上加工成本包含醋酸等輔料。往年，醋酸價格長期在3000元/噸上下波動，折算到PTA單噸成本在100元上下，但是今年醋酸價格一路上漲到8000元/噸以上高位，折合PTA加工成本就達到了250—280元/噸，醋酸價格大幅上漲持續侵吞PTA利潤，導致代表最新工藝的第一梯隊裝置生產也陷入虧損。生產持續虧損，企業紛紛安排裝置檢修。

　　除了國內產量收縮外，今年PTA出口數據則較為亮眼，3月出口量達到34萬噸，創下歷史新高。我們調研時了解到，歐洲地區以及越南需求都很好，主要原因是部分裝置因不可抗力停車，外加部分裝置在醋酸價格上升的壓力下，下調開工負荷，導致PTA供應萎縮，庫存下降，所以對我國PTA的出口需求增加。不過，受新冠肺炎疫情、集裝箱短缺、貿易復蘇的共同影響，倉位和運力嚴重不足，海運費大幅上升，會對近兩個月的出口產生影響。

　　展望出口市場，受訪企業預計，下半年船運環比會有所改善，PTA全年出口整體應該不錯，而出口增加有利于國內PTA高庫存壓力的緩解。

　　下游聚酯需求方面，近期大廠的聚酯庫存壓力較大，企業已經進行了主動減產，而長絲的銷售模式也有所改變，7—10天一次的一口價促銷成為新常態。部分企業認為，當前的促銷模式能穩定市場預期，淡化聚酯價格的短期波動，下游集中采購接受度高，整體利大于弊。今年受房地產高增速的帶動，家紡需求表現良好，加彈廠開工率、新增產量都較高，POY到加彈環節整體健康，但是服裝需求受全球疫情沖擊較大，FDY新增產能過多，高庫存一直難以去化，切片的需求也難覓增長，所以減產主要集中在FDY與切片環節。目前來看，行業處于消費淡季，加之夏季高溫天氣不利于長絲保存，生產企業有檢修需求，6月聚酯的整體開工將小幅下降至91%左右，對PTA、MEG的需求會有所下滑。

　　對于PTA行情的展望，業內普遍認為，PTA估值偏低，生產商處于虧損狀態，但是在當前的高庫存下，PTA自身驅動力弱，只能被動跟隨成本波動。6月恒力、新鳳鳴等裝置有檢修計劃，出口量也有望維持高位，若能看到持續去庫存，PTA自身基本面驅動有望走強。

　　MEG行業庫存拐點何時至

　　自2020年第四季度以來，MEG進口量出現了大幅下滑，主要因為疫情控制形勢好轉，國外復工復產。不過，海外生產商庫存偏低，尤其是歐洲MEG市場供應緊張，價格大幅上升，但是國內MEG價格偏低，所以進口量大幅下滑。春節后，因國外部分裝置檢修以及海外自身需求增長等因素，國內MEG進口量依舊回升緩慢，5月進口量預估在70萬噸，6月預計稍有增加。國內MEG港口庫存從歷史高位持續回落，第一、第二季度的季節性累庫并未出現。今年，由于國內外新增產能均有投產，預期年內供應壓力還將出現，但是庫存拐點在不斷延后。截至5月底，國內除衛星石化外，其他幾套新裝置投產時間均有延后，總體供應趨勢有壓力，產量爬坡速度較緩。

　　我們通過調研張家港某主流庫區了解到，當前張家港港口MEG庫存19萬噸，當周到港約11萬噸。近期到港預計依舊不多，因為目前港口罐容寬裕，貿易商并不急于報港。據庫區負責人介紹，今年由于國外供應減少，所以到港量比去年減少了50%左右。5月底，港口每日發貨量在8000—9000噸，相對于去年平均6000—7000噸的水平較好。港口MEG倉儲費用常年保持穩定，目前也沒有調整計劃。煤制MEG由于主要是內陸車運輸，在港口租罐的較少，今年只有少量新裝置有簽署租罐的合約。

　　5月由于更換催化劑，利華益、黔希煤化工等幾套煤制MEG裝置停車檢修，煤制整體開工負荷降至48%左右的偏低水平。考慮夏季限電等因素，后期煤制MEG的負荷不會很高。調研中部分企業反映，當前煤制MEG的品質基本可以滿足短纖、瓶片等產品生產，企業會選擇采購，而FDY的原料品質要求則較高，使用煤制MEG的很少。

　　對于MEG的行情判斷，業內人士認為，加工利潤短期很難有大幅回升，一些EO/EG之間切換裝置依舊傾向于生產EO。國內新增裝置6月將陸續開車，6月、7月進口量應該會略高于5月，通過供需平衡表推算，預計MEG5月去庫，6月起將進入累庫周期。不過，由于海外裝置不穩定，8月加拿大有幾套裝置有檢修計劃，將影響進口增量。因此，未來MEG的供應增長主要還是看國內新裝置的投產進度，估計6月累庫10萬—20萬噸。當前，MEG庫存總量依然處于相對低位，強現實、弱預期下價格彈性較大，后期預計跟隨成本寬幅振蕩為主。

　　短纖加工利潤底部在哪里

　　春節后，短纖價格沖高回落，伴隨而來的是產銷持續低迷，加工利潤不斷壓縮。近期，短纖加工費貼近成本運行，已經有部分企業披露了減產計劃，包括儀化、金綸、華宏、三房巷、華西村、恒逸等企業。

　　此次調研走訪的幾家蘇南短纖企業均反映，目前權益庫存依舊為負，實貨庫存均正常，但是其他地區庫存則普遍偏高。短纖下游滌棉需求并不弱，紗線開工相對穩定，但是短纖工廠的產銷卻遲遲難以放量，加工利潤不斷下滑。針對這一現象，調研企業認為，主要是因為去年至今短纖的高開工導致了供需失衡。同時，由于期貨上市后貿易商更加活躍，下游企業有時會從報價更低的期現商處拿貨，使得廠商的定價主導權被削弱。不過，近期下游在低價已有備貨意愿，期現商也快到補庫周期。

　　一般來說，短纖的加工成本在800—1000元/噸，不同企業各有差異。不過，我們在此次調研中了解到，因蘇南地區環保要求高，裝置保本加工費在1150元/噸，高于其他地區。對于減產計劃，有企業負責人表示，當企業加工利潤低并持續累庫時，會考慮減產，一旦停車檢修，周期至少在20天以上，但是考慮到下游客戶，不到萬不得已企業并不愿意減產。

　　出口方面，不同企業的感受略有差異，企業整體反映，出口受海運費和貨柜緊張的影響較大。往年，短纖年度出口量在100萬噸左右，2020年受疫情影響出口量明顯萎縮，今年前4個月的短纖出口量有明顯恢復，但是相比3月，4月的出口量環比下滑，主要原因在于海運市場。據受訪企業介紹，4月以來，國內一個貨箱到以色列的成本比去年上漲了約3倍，物流費快要和貨值齊平。

　　不過，運費上漲反而給部分出口公司帶來了利好。據某企業反映，因為公司其中一個下游產品是水刺無紡布，屬于拋貨(體積大重量輕的貨物)，一個貨箱只能裝8—9噸，而裝載原料可以達到25噸。為了降低運費上漲帶來的成本壓力，境外企業就會改為進口原材料，運輸到國外再進行加工生產，反而利好了企業化纖原料的出口。

　　對于短纖后市，行業認為，當下加工費被壓縮至相對低位，預計下跌空間有限。6月多套裝置有檢修計劃，供應端存在收縮預期。下半年隨著歐美疫情逐步控制以及國內“雙十一”前的備貨，下游紡織服裝的外需和內需都將好于上半年，供需邊際的改善拐點可能即將到來，多短纖利潤的策略值得期待。

　　通過此次調研，我們發現，產業鏈上下游的生產企業和貿易公司，對期貨市場服務實體經濟發揮的關鍵作用給予了很高評價。大部分企業會使用期貨、期權等衍生品參與日常經營的基差點價以及套保、套利來鎖定加工利潤或原料成本。同時，期現商在各個市場的參與度也都比較高，增加了市場的活躍度，部分還未參與的企業也會對期貨市場情況時刻保持關注。

　　整體來看，聚酯企業對期貨市場的認知都比較深入，他們表示，學習參與衍生品市場并不是為了靠期貨市場盈利，而是希望借助期貨市場功能，使企業生產經營更有針對性，能夠有效規避一些經營風險。有些企業表示，當前期權市場的流動性還有待提高，也希望長絲、PX等品種能盡快上市，為企業提供更多有用的衍生工具。

　　(文章來源：國投安信期貨)